蜕变还有多远？
作者：徐勇
编辑：吴双
风品：令煜
来源：首财——首条财经研究院
新年新气象、新人新气象。
9-21，江苏阳光公告【gào】称，陆宇【yǔ】接替【tì】缪锋【fēng】出任董事长。同时【shí】，聘请高青化任总【zǒng】经理【lǐ】。陆宇是公司实控【kòng】人陆克平的【de】儿子。
俗话说，一代打江山，二代守江山【shān】。故而【ér】，外界对“企二代【dài】”的期望，更【gèng】多是不折【shé】腾、守好业。但对新掌门陆宇【yǔ】来说【shuō】，其肩上挑的【de】担子【zǐ】不只守业【yè】一项。
2019年至2021年，江苏阳光营【yíng】收增速【sù】分别为-2.94%、-16.04%、1.02%，增长几近停【tíng】滞。2022前三季虽【suī】营收增【zēng】长5.66%，净利大增49.6%，可第三季营收【shōu】仅增0.49%; 净利【lì】则下滑16.98%。
如何夯实稳健性、打开新成长性呢？
1
“阳光系”浮沉
合规敬畏、念好内控经
提起江苏阳光，不【bú】能不提陆克平。提【tí】陆克平，就【jiù】免【miǎn】不了提“阳光系”。
1993年【nián】，国【guó】企改制春潮涌动。时任江阴市【shì】精毛纺厂厂长的陆克平，借势带【dài】领企业完【wán】成股份制改革，同年江苏【sū】阳【yáng】光集团诞生，陆【lù】克平由厂长变为董事长。
改制大大激发了企业活力【lì】。阳光集【jí】团通过产品创新，在全国掀起“五彩【cǎi】旋风”。1995年开【kāi】发的高支超薄型精纺呢绒，两年内累【lèi】计【jì】销量【liàng】突破【pò】了300多【duō】万【wàn】米【mǐ】。
1999年，产品适销【xiāo】对【duì】路【lù】的江【jiāng】苏阳光顺利跃过龙门登陆【lù】资【zī】本市场。2002年，经过一系列股权【quán】变更，陆克平最终成【chéng】了江苏【sū】阳光实控人。不【bú】过，陆克平并不满足于【yú】现状，2006年江苏阳【yáng】光【guāng】宣布进军【jun1】光伏产业【yè】。
2010年，江苏【sū】阳光集团【tuán】全资【zī】子公司“紫金电子”入主海润光【guāng】伏。2012年，随着海【hǎi】润【rùn】光伏【fú】借壳【ké】江苏申龙完成上【shàng】市，陆克平也收获了【le】第二家上市企业。
巅【diān】峰【fēng】时【shí】期【qī】，陆【lù】克平拥有3家上市公司【sī】以及多家子公【gōng】司的“阳光系”，横跨毛纺、光伏、医药等多领域。
然遗憾【hàn】的【de】是，受到【dào】海外市场变化，以及自身经营策【cè】略影【yǐng】响，海润光伏上市后的业绩表现并不好，2019年黯然【rán】退【tuì】市。不过，相比欲哭【kū】无泪的小股东，多次套【tào】现【xiàn】的【de】陆克平无【wú】疑是“幸【xìng】运”的。
公开信【xìn】息显示，海润光伏上市不久后【hòu】便【biàn】推【tuī】出“10派7.4元”的分红方案【àn】。尽【jìn】管方案颇受【shòu】争议，陆克【kè】平及【jí】其一致行动人还是分得【dé】3亿【yì】多元。此后更开启【qǐ】减持模式，累【lèi】计套现已近20亿元。
“阳光系”下的四环医疗问题更扎眼。
据【jù】悉【xī】，陆克平【píng】曾利用19个账户隐秘控制四环生物长【zhǎng】达五年。直至2020年5月，证监会下发行政处罚决定书【shū】，陆克【kè】平才【cái】为自己的粗【cū】放行【háng】为付【fù】出代【dài】价：涉及信披违【wéi】规等四项违法行为【wéi】，合计被罚2734万元，并遭终身市场【chǎng】禁入处罚。
随【suí】着海润光伏退【tuì】市、操控四环生物事发，陆克【kè】平【píng】精心打【dǎ】造的“阳光系”最终面【miàn】目全非。四环生物2022年【nián】业绩预报显示，预计亏【kuī】损8600万元到4300万【wàn】元【yuán】。惨痛教训背【bèi】后，合规经营【yíng】、扎牢内控篱笆的【de】警钟可谓长鸣【míng】。
相比之下【xià】，江苏阳光整体【tǐ】业绩【jì】还【hái】算拿得【dé】出手【shǒu】。不过从监管警示函看，一些内控漏洞同【tóng】样值【zhí】得警惕。
9-21，证监会江【jiāng】苏证监局对江苏阳【yáng】光出【chū】具警示函措施。经查，江苏【sū】阳光存在2021年半【bàn】年报、三季报【bào】存货披露【lù】不【bú】准确【què】的问题。其向河北宇【yǔ】腾羊绒制品有限【xiàn】公司采购的部分原材料存在【zài】提前确认存货【huò】的情形，涉及【jí】金额8716.82万元。同时【shí】，江苏阳光财【cái】务核【hé】算不规范，导致披露【lù】的部分财务【wù】数据不准【zhǔn】确。
还存信披违规行【háng】为。经查，2013年至2020年，公司披露的定期【qī】报告并未披【pī】露【lù】控【kòng】股股东【dōng】作出向【xiàng】其无偿转让“阳光”牌【pái】商【shāng】标的首发承诺事项【xiàng】，及承诺事项履【lǚ】约【yuē】情况。
基【jī】于上述【shù】违规行为，2022年江苏【sū】阳光【guāng】原董秘、财务总监先后离职。甚至陆【lù】克平老【lǎo】搭【dā】档，江苏阳光原【yuán】董事【shì】长陈丽【lì】芬【fēn】，也因年龄原因退休，由副总经理缪【miù】锋接棒。
在外【wài】界看来，公司老将缪锋【fēng】上任，及【jí】时稳住了基本盘。如今，陆【lù】宇成为掌门人【rén】，被一【yī】些舆论【lùn】解读为二代全【quán】面【miàn】掌【zhǎng】控的信号，管理层有望更【gèng】为企稳。
只是，从上述种【zhǒng】种教训瑕疵看，想要【yào】带【dài】领企业焕【huàn】然一【yī】新、甚至【zhì】重震威名，如何合规敬【jìng】畏、持续念好内控风控经【jīng】是一【yī】个严【yán】肃思考题。
2
两大主业各有“烦恼”
研发费连降、短期借款压力
按产品【pǐn】划分【fèn】，江【jiāng】苏【sū】阳光【guāng】主业包【bāo】括面料、电汽、其他服务三部分。其中，“阳光牌”精纺【fǎng】呢绒国内市占【zhàn】率第一，被意【yì】大利、英国、法国【guó】等【děng】30多家一流品牌服【fú】装【zhuāng】商采用。
截【jié】至【zhì】2021年底，江苏阳光三大业务【wù】营收分别为16.01亿元、2.93亿元【yuán】、9802.82万元，占同期【qī】公司总营收的80.35%、14.73%、4.92%。
整体【tǐ】销售毛【máo】利率22.67%。其中，面料【liào】毛【máo】利率27.90%，电汽毛利率-21.33%，其【qí】他服务为68.83%。
不【bú】难发现，两【liǎng】大创收主业的毛利率并不高。一方面，从进口澳【ào】大【dà】利亚羊毛到制成面料产品，再到江苏阳【yáng】光销售【shòu】，产业【yè】分工决定公司无【wú】法像下游服【fú】装品牌一样高溢价，更多【duō】挣的是供应【yīng】商的辛【xīn】苦钱【qián】。随着原料成本上涨【zhǎng】，下【xià】游需求【qiú】减弱，江苏阳光的业绩【jì】亦会【huì】受到影响。
另一面，电汽收入极易受政策【cè】和煤炭价格影响。据【jù】悉，江苏阳光【guāng】在江阴【yīn】新桥【qiáo】、璜塘及盐城【chéng】大丰等地，投【tóu】资了【le】新桥【qiáo】热电、璜塘热电、大丰热【rè】电三家热电厂。上述电厂以向省电力公【gōng】司【sī】售电，及为所辖地【dì】域【yù】提供【gòng】蒸汽服务盈利。
2020年，江苏阳光电汽【qì】业务【wù】营收6.04亿【yì】元，贡献超三成收入。2021年却大【dà】跌至2.93亿元。毛利率更从21.63%变为【wéi】-21.33%。根本原【yuán】因即电【diàn】煤价【jià】格【gé】上涨。
2022上半年，情况【kuàng】依然【rán】不乐观【guān】。纺织收入7.43亿元，毛利【lì】率【lǜ】29.21%；电【diàn】汽1.150亿,毛利率-34.7%。
也基于种种痛点，江苏阳光业绩走势并不稳定。
2019年至2021年营收【shōu】为23.49亿元、19.72亿元、19.92亿元，同比增速【sù】-2.94%、16.04%、1.02%；归【guī】母净利0.70亿元、0.16亿元【yuán】、1.15亿元，同比增【zēng】速-48.47%、77.29%、622.50%。
2022前三季，营收【shōu】增长5.66%，净【jìng】利大【dà】增49.6%，第三季【jì】营收仅增0.49%; 净利下滑16.98%。
可见，营【yíng】收增【zēng】长承压，净利忽上忽【hū】下。如何打【dǎ】开持续成长性，展【zhǎn】示更多确定性，是江【jiāng】苏【sū】阳光、新【xīn】帅【shuài】陆宇的第二个考题。
转型升级，是一个重要话题。
考量【liàng】在于，江苏阳【yáng】光研发【fā】强度【dù】明显不【bú】够、且投入持续下滑。2019年【nián】至2021年研【yán】发费用分别【bié】为1664.10万元、1374.80万【wàn】元、1367.76万元，同比增速分别为-7.92%、-17.38%、-0.51%。
2022年Q3只有【yǒu】775.01万【wàn】元，较去年同期再滑18.59%。
或许也有无奈。2019年至2021年，以及2022年Q3，公【gōng】司负债【zhài】率分【fèn】别为51.28%、53.22%、50.99%、52.26%。
同期【qī】，账【zhàng】面货币资【zī】金分【fèn】别为6.15亿元、4.62亿元、8.43亿元【yuán】、4.02亿元，同期账面短期借款【kuǎn】却高达18.02亿元【yuán】、18.83亿元、19.43亿元、20.79亿元。账面货【huò】币资金远远无法【fǎ】覆盖债务敞口。
更尴【gān】尬的【de】是，江【jiāng】苏阳光大股东和母【mǔ】公司【sī】似乎也爱莫能【néng】助。据悉，企业前十大股东【dōng】分别为江苏阳光集团有限公司、陈丽芬【fēn】、郁琴芬【fēn】、孙【sūn】宁玲、于春生、花【huā】晓【xiǎo】东、刘荷娣、高【gāo】敏、高惠丰、徐【xú】卫新。除江苏【sū】阳关【guān】集【jí】团，其他大股东均为个【gè】人。
其中，江苏【sū】阳光集【jí】团有限【xiàn】公司、陈丽【lì】芬、郁琴芬、孙宁【níng】玲为【wéi】一致行动人。郁琴芬是实【shí】控人陆【lù】克平妻子，董【dǒng】事长陆宇【yǔ】母亲；孙宁玲是实控人陆【lù】克平儿媳，董事长【zhǎng】陆宇妻子。
截【jié】至2022年9月底，上【shàng】述股【gǔ】东合计持有公司表【biǎo】决权比例 34.23%。
江苏阳光不仅是家族企业，且前十大股东的股权质押比很高。
其中，江苏【sū】阳光集【jí】团有限公【gōng】司持有226,311,454股，质押了220,590,000股【gǔ】，质押比【bǐ】例达97.47%；陈【chén】丽芬持有【yǒu】148,181,020股，质【zhì】押19,351,020股，质押比达【dá】13.06%；孙【sūn】宁玲持【chí】有91,648,980股，质押916,489,80股【gǔ】，质押比【bǐ】例达100%。
试问，股东如此钱紧，又如何为公司转型发展输血呢？
至于【yú】母【mǔ】公【gōng】司江【jiāng】苏阳光股份有限公司【sī】，截至2022年6月底账面货币【bì】资金约4.80亿【yì】元，短期借款却高达19.58亿元，后【hòu】者约是前【qián】者的【de】4.01倍。同样捉【zhuō】襟见肘，承受不小偿债压力。
如何【hé】缓解资金压【yā】力、覆盖债务敞口【kǒu】，是江苏阳光、陆宇【yǔ】的第三个【gè】思考题。
3
跨界发展一波三折
逐梦光伏有多香？
当然，江苏阳光转型信心仍在，并拟有大动作。
2022年3月，其突发【fā】公告【gào】称，公司拟在内蒙古设立全资子公司【sī】内【nèi】蒙【méng】古【gǔ】澄安新能源有限公【gōng】司，主营光伏【fú】业务，注册资本20亿元。
一石【shí】激起千【qiān】层浪，股价先【xiān】起飞。9-21到9-21，江苏阳【yáng】光六个交【jiāo】易日收获五【wǔ】个涨停板。9-21，公司进一步【bù】披露了投资【zī】细节：
江苏阳光拟在内蒙古投资200亿元投建光伏新能源全产业链项目。项【xiàng】目【mù】总【zǒng】建【jiàn】设用地面【miàn】积约2000亩，产线【xiàn】包括10万【wàn】吨多晶硅、10GW单晶【jīng】拉【lā】棒（包括【kuò】切片）、10GW电池片及组【zǔ】件以及10GW光伏电站项目。
但值注意的是，江【jiāng】苏阳【yáng】光明【míng】确表示，该投资【zī】行为【wéi】仅限于控股股东，与公司无关。言外之意，大【dà】项目是江【jiāng】苏阳关股份有限【xiàn】公司发【fā】起的。
平心而【ér】论【lùn】，无论谁在背后推动，市【shì】场均给出了积极反【fǎn】馈，可见外界对公【gōng】司【sī】转【zhuǎn】型新变的期待。
考量在于，此次跨界项目投资金额过大，让一些投资【zī】者对母【mǔ】公司实力表示担【dān】忧【yōu】。
2020年和2021年，以及2022年H1，江苏阳光股【gǔ】份【fèn】有【yǒu】限公【gōng】司账面【miàn】货币资金分别为9852.54万元、4.76亿元、4.80亿元。同期，短期负债【zhài】为18.19亿元【yuán】、18.27亿元、19.58亿元。如【rú】此资【zī】金面，要【yào】推动220亿【yì】项目落地难度【dù】几何？
不算【suàn】苛【kē】问，直至【zhì】9-21，公【gōng】司才发布项【xiàng】目进展信息，投资者并没等来好消【xiāo】息：因客观因素制【zhì】约与投资所【suǒ】需条件不足【zú】而终止【zhǐ】。
据【jù】《中国基【jī】金报》报道，内蒙古【gǔ】澄安新能源【yuán】公司自2022年3月成【chéng】立后，仅【jǐn】支出了81.53万元，用【yòng】于前期【qī】调研【yán】等基础工作。
然这【zhè】次【cì】出师不利，并【bìng】未打消江苏阳【yáng】光跨界光【guāng】伏念【niàn】头。宣告【gào】内蒙古项目【mù】终止的同时，其又宣【xuān】布【bù】，拟由【yóu】全资子公【gōng】司宁夏澄安【ān】新能源有限公【gōng】司（下【xià】称“宁夏澄安”），在宁夏石嘴山经开区规划建设年产10万【wàn】吨【dūn】高纯多晶硅项目【mù】和年产10GW拉晶切片、10GW电池片和【hé】10GW组【zǔ】件项目【mù】。
拟先行【háng】投资约50亿元【yuán】，建设【shè】年【nián】产5万【wàn】吨高纯多晶【jīng】硅【guī】项【xiàng】目，预计2023上半年开工建设，建设周期1.5年，并在投产后【hòu】第二年量产。
投资体量瘦【shòu】身不小，可面【miàn】对上述前车之鉴，市场仍不乏疑【yí】问【wèn】，这回【huí】开【kāi】发的钱够【gòu】吗？
对此，江苏阳光证【zhèng】券部人士曾坦陈，即便逐步【bù】投【tóu】入【rù】，公司【sī】依【yī】旧会有一定【dìng】资金压力【lì】，大额融资之后负债率可能会有比【bǐ】较【jiào】大抬升。“具体的【de】融资方案还没有【yǒu】，但有一定规划，比如公【gōng】司的应收账【zhàng】款回来会陆续投进去【qù】，以【yǐ】及像合作方【fāng】中国恩菲这些也会协【xié】助我们融资”。
除了资金压【yā】力，更【gèng】核心的是市场前景。行业分析师【shī】郭兴【xìng】表示，硅料价格不会【huì】持续上涨，江【jiāng】苏【sū】阳光宁夏项目即便顺利【lì】进行，较【jiào】长【zhǎng】的建设周期也难确保万无一失【shī】，需要【yào】警惕未【wèi】来产能过剩风【fēng】险。
从【cóng】股价走势看，江【jiāng】苏阳【yáng】光的逐梦光伏故事似乎【hū】也失去了【le】吸【xī】引【yǐn】力。9-21收盘价2.67元，相比9-21的3.1元【yuán】，累计降超10%。
如何讲好新转型故事，是江苏阳光、新帅陆宇的第四个考题。
4
主业优势仍在、增持坚定信心
蜕变还有多远？
种【zhǒng】种而【ér】观，走向【xiàng】前台的新帅陆宇担子【zǐ】不轻，如何内提业绩、外【wài】震股价，讲透【tòu】老【lǎo】故【gù】事、讲【jiǎng】好新故事【shì】，尽快拨开【kāi】发展迷雾，可谓时不我待、又如烹小鲜。
好在，创收支柱的精毛纺业务竞争力并未下降。
在“人无我有、人有我优【yōu】、人【rén】优我特、人【rén】特我【wǒ】专”“先人一步【bù】、快【kuài】人一拍”的产【chǎn】品创新【xīn】理念引导下，江苏阳光近年来始终【zhōng】致力于推【tuī】动产品升级【jí】。
公司不仅建立了【le】国【guó】家【jiā】毛纺【fǎng】新材料工程技术研究中心，还建立了江苏省工业设【shè】计中【zhōng】心等【děng】研发机构，完善了技【jì】术【shù】创新体系。
公开信【xìn】息显示【shì】，江苏阳光共【gòng】承担国家863计划4项、国家科技支撑【chēng】计划1项【xiàng】、国【guó】家【jiā】重点【diǎn】研发项【xiàng】目【mù】 2项、国家火炬计划项目16项、国【guó】家重点新产品26项、国【guó】家重点技术创新项目7项、国家创【chuàng】新能力项【xiàng】目【mù】1项。
产【chǎn】品方面，江苏阳光也获奖【jiǎng】无数。其中，公司主导产品【pǐn】精【jīng】纺呢绒【róng】面料先【xiān】后获部优产【chǎn】品4只、省优产品【pǐn】20只【zhī】，国家级新品3只、省【shěng】级新品18只。
至【zhì】于【yú】光伏新业务，尽管耗资【zī】巨大、广阔的新能【néng】源市场【chǎng】仍让【ràng】赛道处于爆发前夜。
同【tóng】时，股东【dōng】也【yě】用自身行动向投资者传达了信【xìn】心【xīn】。9-21至9-21，郁琴芬共增持公司股份【fèn】1784.0万股，占公司总股本1.0003%。虽是压哨完成，毕竟真金白银也算可【kě】贵。
没错【cuò】，信心比黄金更重要。于危机交织、转【zhuǎn】型较劲期的【de】江【jiāng】苏阳光【guāng】，更显珍贵【guì】。
新人新气象、新年【nián】新气【qì】象，新帅陆宇会带来什么改【gǎi】变、江苏阳光【guāng】蜕变还有【yǒu】多远？
本文为首财原创
原文标题 : 喜迎“新掌门”江苏阳光仍有四个考题
