本文系基于公开资【zī】料【liào】撰写，仅作为信息交流之【zhī】用，不构【gòu】成【chéng】任【rèn】何投资建议。
过去两年多【duō】来，“光【guāng】电风【fēng】储【chǔ】”领衔的新能源宏【hóng】大叙事，在资【zī】本市场高【gāo】潮迭起。其中一个接一个的泡沫吹起与破裂，令广大投资者时而亢奋时【shí】而扼腕。整个板块中枢上【shàng】扬过【guò】程里，最终大家发现，最具【jù】韧性【xìng】与价【jià】值的公【gōng】司，终究还是那些【xiē】遵从产业第一【yī】性【xìng】的产业【yè】龙头【tóu】们。
归根结底，叙事再努力，也要回归到对产业的价值贡献上。
比如在锂电板【bǎn】块【kuài】，各种前【qián】沿技【jì】术路【lù】线屡屡成【chéng】为市【shì】场焦点话题，但迄今为止仍是磷酸铁锂与三元二分【fèn】天下。还比如当【dāng】前最【zuì】受资金追捧的储能领域【yù】，一家家电化学【xué】类型公司估【gū】值【zhí】倒是打满【mǎn】了，但重点重大工程【chéng】仍【réng】是属于数十年前即已成熟的抽水蓄能。
再比如【rú】本【běn】文探讨的光伏产业硅料这一【yī】分支，不【bú】少人都【dōu】在预期基【jī】于硅烷流化床法的【de】颗粒硅，将要颠覆【fù】掉既有的【de】多【duō】晶硅供给格局，但我【wǒ】们目【mù】前【qián】看到【dào】的仍是下游企业不断用巨额“长单”锁定后者未【wèi】来数【shù】年的产能【néng】。
技术总是向前【qián】不断迭代【dài】延【yán】展。但【dàn】回溯【sù】人【rén】类工业【yè】史，常识在于，在规模【mó】性生态面前，一项【xiàng】后发技术对于产业【yè】的适配【pèi】总是【shì】漫长的。长期看【kàn】我们要乐观，但这个过程里我们更须时刻对产业的【de】第一性保【bǎo】持敬畏【wèi】，不【bú】断审视新技【jì】术的成【chéng】熟度以及其之于产业生态的贡【gòng】献度。如是，作为【wéi】投资者，我们方能与产业进【jìn】度【dù】保持【chí】协同成长。
01“优势”背后的现实悖论
市场对于颗粒硅技术的热忱期待，其来有自。
一直以【yǐ】来，硅料都是耗电大户。电费是多晶硅【guī】制备过程中的重【chóng】要成本【běn】，占比约【yuē】在31％－42％之间。此种背景下，降低电【diàn】量消耗，就成为【wéi】这一【yī】技术领域【yù】降本【běn】增效【xiào】最为直接的方式。
图：TCS改良西门【mén】子法【fǎ】成本【běn】构成 资料来【lái】源：中国光伏行【háng】业协会，光【guāng】大证券
目【mù】前，改良西门子【zǐ】法经过【guò】持续【xù】技术迭代后，综合耗电量已经由此前60kWh／kg．Si，下降至48kWh／kg．Si。虽【suī】然降幅明显，但【dàn】与颗【kē】粒硅的硅【guī】烷流化床法【fǎ】相比，差距显【xiǎn】著。
据协鑫2021年报披露的数据，其某基地的颗粒硅【guī】综合耗电【diàn】成本【běn】已经控制在14．8kWh／kg．Si。以此数据计算，其耗电量【liàng】仅为改【gǎi】良西门子【zǐ】法的【de】30％，有【yǒu】着极大的降本【běn】空间。
图片：颗粒硅
除耗电更少这个优势外，颗粒硅还存在生产工序简单这个优势。
目【mù】前行业主流的改良西门【mén】子法，主要利用氢气【qì】还原三氯【lǜ】硅烷（SiHCl3）在硅芯发热体【tǐ】上沉积硅，通过还原尾气干【gàn】法回【huí】收系统、SiCl4氢气工艺【yì】，实【shí】现物料【liào】闭路循环。整体而言，改【gǎi】良西门【mén】子法主【zhǔ】要分为合成、提纯【chún】、还原、尾气回收、冷氢化、后【hòu】处理【lǐ】六【liù】大工序。
图：改良西门【mén】子法的六大工艺流【liú】程 资料来源：《多晶硅【guī】生产【chǎn】工艺分【fèn】析》，光大证【zhèng】券
与之相对，硅【guī】烷流【liú】化【huà】床法是将【jiāng】细小的硅颗粒种子铺在有气孔的床层上，然后【hòu】从下面通入硅烷气体【tǐ】和【hé】其它反【fǎn】应气体，这时【shí】硅颗粒种【zhǒng】子呈现出【chū】流体【tǐ】特征【zhēng】。在加热等反应【yīng】条件下，硅单质沉积在硅颗粒种【zhǒng】子【zǐ】上，生成【chéng】体积【jī】较大的硅粒【lì】，通【tōng】过出料管送出流【liú】化床反应器。
两相【xiàng】对比，硅烷流化床法【fǎ】需氢化、精馏、歧化、流化床还【hái】原【yuán】、尾气回收等核心【xīn】工序，由于硅【guī】烷【wán】裂解的【de】化学【xué】原【yuán】理决定其效率【lǜ】高于改良西门子工艺，整体【tǐ】设备体【tǐ】量更低。
在多晶硅供需持续紧张的情况下，无【wú】疑成本投入更低【dī】、耗【hào】电量更少的硅烷流化【huà】床法显得更具优势。因此市场中【zhōng】出现了【le】颗粒【lì】硅【guī】将【jiāng】会全面【miàn】颠覆【fù】多晶【jīng】硅【guī】市场的说【shuō】法，硅料行业似乎要变天【tiān】了。
欲【yù】戴【dài】王冠，必承其重。颗粒硅【guī】想要取代改良西门【mén】子法传统【tǒng】硅【guī】成为市场主宰，那么就必须【xū】展【zhǎn】现出碾压式参数表现，并接【jiē】受市场的全面考验【yàn】。
按理说，如果颗粒硅【guī】果【guǒ】真能耗成本比西【xī】门子法低60％以上，那么其完全【quán】可以通过价格优势对传统硅棒【bàng】进行全面压【yā】制【zhì】，但事【shì】实【shí】却并非如【rú】此：从现实层面看，在耗电量显【xiǎn】著低于西门子法【fǎ】的情况下【xià】，颗粒硅的市场【chǎng】价格却几【jǐ】乎与传【chuán】统硅棒价格相当，只是【shì】象征性的每吨【dūn】便宜几【jǐ】百元【yuán】。
由此，颗粒【lì】硅【guī】对外【wài】宣称的低成本与【yǔ】居高不下【xià】的市场价格之间【jiān】，便【biàn】形成了一个令人迷惑的悖论【lùn】。
其实，只要通过系统化的【de】复盘，我【wǒ】们便【biàn】不难发【fā】现在【zài】颗粒硅技术隐秘的角落，有些重要事实被忽略【luè】了。
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