《金证研》南方资本中心 宁致／作者 浮生 西洲 映蔚／风控
随着产业技术进步、效率提升，近年来，新建光伏发电成本不【bú】断下降，当前已经具备【bèi】平价上网条【tiáo】件，光伏行业【yè】对平价上【shàng】网【wǎng】也形成【chéng】高度【dù】共识。2021年，光伏产【chǎn】业【yè】技术创新和市场应用迎来新一轮跨【kuà】越式发【fā】展，全球光【guāng】伏装机稳步上升。同期，中国光伏产品出口超过284亿【yì】美元。而身处光伏行【háng】业的江苏润阳【yáng】新【xīn】能源科技股【gǔ】份有限公司（以下简【jiǎn】称【chēng】“润阳股【gǔ】份”），此番【fān】上市却面临诸【zhū】多【duō】问【wèn】题。
在创新能力方面，润阳股份的发明专利数量【liàng】均不及同行【háng】。此外，润【rùn】阳【yáng】股份多次【cì】通过子公司投标并中标二股东控制的企【qǐ】业所【suǒ】招【zhāo】标【biāo】的【de】项目，并且【qiě】润阳股【gǔ】份的【de】董事【shì】也在【zài】上述【shù】招标方担任【rèn】高管。值得一提的是，润【rùn】阳股份子公司涉嫌 “未验【yàn】先投”。
一、近九成专利或突击申请，发明专利数量行业“垫底”
专利是无形资产的重要组成部分，代表着企业创新能力的优劣。
反观【guān】润阳股份，在其拥有的242项专【zhuān】利中，超九【jiǔ】成专利“扎堆”申请【qǐng】于【yú】2018－2022年间。
1．1 近【jìn】九成专利系2018－2022年间申【shēn】请而来【lái】，涉嫌突击申请专利
据9-22签【qiān】署的《首次公开发行股【gǔ】票并在【zài】创【chuàng】业板上市招股说【shuō】明书（上【shàng】会稿）》（以下简称【chēng】“招股书”），截至9-22，润阳股份共【gòng】获得242项专【zhuān】利，其中包括20项【xiàng】发【fā】明专利，221项实【shí】用【yòng】新型专【zhuān】利，1项外观专利。
据【jù】出具日9-22的《关于江苏润【rùn】阳新能【néng】源科技【jì】股份有限公司首次【cì】公开发行【háng】股【gǔ】票【piào】并在创业板【bǎn】上【shàng】市申请文件的【de】审【shěn】核问询函的回复》（以下简称“首轮问询回复”），2013－2017年间，润阳股份共申请涉【shè】及主营业务【wù】的专【zhuān】利【lì】26项；2018－2022年间，润【rùn】阳股份共申请涉及主营业务的专利216项。
也【yě】就是【shì】说【shuō】，在润阳【yáng】股份取得的所有专利【lì】中，近【jìn】九成的专利是在2018－2022年间申请。
而据【jù】证监会【huì】公开信【xìn】息，2020年11月，润【rùn】阳股份辅导【dǎo】备案申请文件获得江苏监管局受理。
通过辅导时间以及专利集中申请【qǐng】时间【jiān】不难发现【xiàn】，润【rùn】阳股份上市前【qián】夕或“突击”申请【qǐng】专利。
问题不止于此。
1．2 拥有的20项发明专利中，9项系从中山大学受让而来
据招股【gǔ】书，润阳股份表示，其汇聚了一批行业内【nèi】高层次研究人【rén】才【cái】，核心人【rén】员来自德国弗【fú】劳【láo】恩【ēn】霍夫太阳【yáng】能研【yán】究所（Fraunhofer－ISE）、德国哈梅林【lín】太阳能研究所（ISFH）、澳大利亚【yà】新南威尔士大学【xué】（UNSW）、中山【shān】大学太阳能系统研究所等国【guó】内外知名光伏【fú】研究机构，具【jù】有丰富的项【xiàng】目管理【lǐ】和产品开发经验。
其中，润阳股份近一半的发明专利，正是从中山大学受让而来。
据首轮【lún】问【wèn】询回复，9-22，润阳股份子公司江苏【sū】润阳悦【yuè】达【dá】光伏科技【jì】有限【xiàn】公司【sī】（以下简称“润阳悦达【dá】”）、江苏润阳光伏科技有限公司（以【yǐ】下简称“润阳光伏”）、江苏润阳【yáng】世纪【jì】光伏科【kē】技【jì】有限公司（以下简【jiǎn】称“润阳世纪”）分【fèn】别与中山大学【xué】签署《技术转让（专【zhuān】利权）合同》，以20万元的对价【jià】向中山【shān】大【dà】学购【gòu】买9项发明专利。
截至【zhì】招股【gǔ】书签【qiān】署【shǔ】日9-22，上述受让专利的【de】专利【lì】权利人变更手续已经完成。
可见，润阳股份20项发明专利中，近一半系受让取得。
在此基础上，润阳股份的发明专利数量仍低于同行业可比公司均值。
1．3 截至2022年6月末，发明专利数量行业“垫底”
据【jù】国家知识产权局【jú】以及同行业可【kě】比公司年报，截至9-22，可比公司通威【wēi】股份有限【xiàn】公司（以下简称【chēng】“通威股份”）母公司共获得96项；共获【huò】得专利【lì】1，265项，其【qí】中发明专利253项。
据上海爱【ài】旭新【xīn】能源股份有限【xiàn】公司（以【yǐ】下简称“爱旭股份”）2021年年度报告，截至2021年年末，爱旭股份【fèn】共获得发【fā】明【míng】专利104项。
据晶科能【néng】源股份有限【xiàn】公司（以【yǐ】下【xià】简称“晶【jīng】科能源”）2021年年度报告【gào】，截至【zhì】2021年年【nián】末，晶科能源共获得发明专【zhuān】利199项。
可见，在发明专利数量方面，润阳股份在可比公司中或不占优势。
二、多次中【zhōng】标二股东控【kòng】股企业的招标项目，董【dǒng】事任【rèn】招标【biāo】方高管【guǎn】或存隐忧
2021年度，润阳股份的营业收入突破【pò】百【bǎi】亿大【dà】关。润阳股份【fèn】也【yě】欲凭【píng】此冲【chōng】击创业板。
但在“靓丽”业绩的背后【hòu】，润【rùn】阳股份【fèn】多次通【tōng】过【guò】孙【sūn】公司参与第二大股东下属企【qǐ】业【yè】发起的【de】招标项目，并【bìng】成功中标【biāo】。并且，润阳股【gǔ】份董事在第二大【dà】股东及其控制【zhì】的企业中，均担任高管。
2．1 悦达新能源是润阳股【gǔ】份第二【èr】大股【gǔ】东，悦达新能源【yuán】由悦达【dá】新实业控制
据招股书，截至【zhì】招【zhāo】股书签署日9-22，润阳股份第【dì】二【èr】大【dà】股【gǔ】东为上海【hǎi】悦达新实业集团【tuán】新能【néng】源有限公【gōng】司（以下简称“悦达新能源”），持股比例为19．48％。
此外，悦达新【xīn】能源【yuán】是【shì】上海悦达新实业集团有限公司【sī】（以【yǐ】下简称“悦达新实【shí】业”）的全资子公司【sī】。
2．2 盐城悦达、建湖绿能均属“悦达系”，是润阳股份的关联方
招股书指出【chū】，盐【yán】城悦达【dá】绿能光伏【fú】电力有【yǒu】限公司（以下【xià】简称“盐城悦达”）是悦达新能【néng】源控制【zhì】的企业，建湖【hú】县【xiàn】绿能光伏电力有限公司（以下【xià】简【jiǎn】称“建湖绿能”）是悦达新实业控制的企业。
因此【cǐ】，建湖绿能、盐城悦达【dá】系同一控制【zhì】下企业，且【qiě】均被认定为润【rùn】阳股份关联方。
而润阳股份与“悦达系”企业的关系不止于此。
2．3 润阳【yáng】股份董事姜成【chéng】芝由悦达新能源提名，在悦【yuè】达新能源【yuán】担任高管【guǎn】
据【jù】招股书，2020年11月至【zhì】签署日9-22，姜成芝任润阳股份董【dǒng】事【shì】。
回顾姜成【chéng】芝【zhī】履历，2010年【nián】6月至【zhì】2016年6月，任悦达新实业企【qǐ】业管理部部长【zhǎng】；2016年6月【yuè】至今【jīn】，任悦达新能源董事、总经理。
而董事姜成芝的任职，系由第二大股东悦达新能源提名。
据【jù】招股书，2020年11月【yuè】，悦达新能源提名的董【dǒng】事范仁铸，变更【gèng】为姜成【chéng】芝【zhī】。
可见，润阳股份董事姜成芝系由第二大股东悦达新能源提名。
不止如此，姜成芝还在悦达【dá】新【xīn】能源【yuán】、悦【yuè】达新实业控制的企业处【chù】担任高管。
2．4 姜成芝【zhī】在关联方建湖【hú】绿能、盐城悦【yuè】达，均担任执行董事兼【jiān】总【zǒng】经理
事实上，截至招股书签署日，姜成芝还在多家“悦达系”公司兼职。
据招股书，除悦达新能源以外，姜【jiāng】成芝【zhī】还在悦达新能【néng】源【yuán】控制的企业盐城悦【yuè】达处担任【rèn】执行董事【shì】、总经【jīng】理；在悦达新实业控制的企【qǐ】业建湖绿能处担任执行【háng】董事、总经理；在悦【yuè】达【dá】新能源控制的【de】企业内蒙古雅【yǎ】海能源【yuán】开发有限责任公【gōng】司处【chù】担任董事。
然而【ér】，在【zài】上述关【guān】系下，润阳股份【fèn】投标并中【zhōng】标由盐城悦达、建【jiàn】湖绿能招标的项目【mù】。
2．5 建湖绿能曾公开招【zhāo】标【biāo】光伏【fú】发电项【xiàng】目，中标人系润阳股份孙公【gōng】司
据招股书，截至签署日9-22，盐城润宝【bǎo】电力【lì】科技有限【xiàn】公【gōng】司（以【yǐ】下简称“盐城润宝【bǎo】”）是润阳【yáng】股份的全【quán】资孙公司。
据【jù】建湖县公共资【zī】源【yuán】交易网9-22发布的《建【jiàn】湖县绿能光【guāng】伏【fú】电力【lì】有限公司5．5MWp屋面分布式光伏发电项目EPC总承包》（以下简称“光伏项目招标【biāo】公告”），项目【mù】名称为“建湖县绿能光【guāng】伏电力有限公司5．5MWp屋面分布式光伏发电【diàn】项目”（以下简称“建【jiàn】湖绿能【néng】光伏项目”），项目业主为建湖绿【lǜ】能，建设资金为自【zì】筹，项目出【chū】资比例为100％，招【zhāo】标【biāo】人为【wéi】建湖绿能。
光【guāng】伏项目招【zhāo】标公告【gào】显示，建湖绿能光伏【fú】项目已具备招标【biāo】条件，现对该项目的【de】EPC总承【chéng】包进行公开招标。
9-22，建湖县【xiàn】公共资源交易网发布《建湖县绿能【néng】光伏电力有限公【gōng】司5．5MWp屋【wū】面分布【bù】式光伏发电项目EPC总承包的中标公告》（以下简称【chēng】“光【guāng】伏项【xiàng】目中【zhōng】标【biāo】公告”），建湖绿【lǜ】能光伏项目【mù】发包类型为公开招标，建【jiàn】设【shè】单位是建湖绿能，中标单位为盐城润宝。
由此可知【zhī】，润阳【yáng】股份孙公司盐【yán】城润宝，曾中标润阳【yáng】股份间【jiān】接股【gǔ】东下属企业【yè】建【jiàn】湖绿【lǜ】能的招标【biāo】项目。与此【cǐ】同时，润阳【yáng】股份的董【dǒng】事姜成芝在建湖绿能担任高管，即同时“现身”招标方和投标方。
基于这层关【guān】系，盐城润宝【bǎo】中标建湖绿能的工程【chéng】项目，是否具备【bèi】合理性？犹未可知。
而类似的【de】情形仍在上【shàng】演【yǎn】。盐城润宝【bǎo】还【hái】曾【céng】于2019年中标另一关联方盐城悦达的工程项目【mù】。
2．6 盐城【chéng】润宝【bǎo】还曾于2019年【nián】中标【biāo】盐城【chéng】悦达的项目，中标金额超千万元
据【jù】光伏项目中标【biāo】公告，同样【yàng】在候选人【rén】公示中，“中标【biāo】候选人企业业绩【jì】”一【yī】栏披露，建湖绿能【néng】光伏项目的候选人【rén】单位名【míng】称为盐【yán】城润宝，工程名称为“润阳悦达4．8MWp屋【wū】面分【fèn】布【bù】式光伏发电【diàn】项目”，建设单位为盐【yán】城悦【yuè】达，合同【tóng】签【qiān】订时间为9-22，中标金额为1，070．01万元。
前文提及，润阳悦达是润阳股份子公司。
这或【huò】意味着，润氧股份子公司盐城润宝还曾【céng】在2019年中标第二大股【gǔ】东【dōng】悦【yuè】达新能源控制的企业，即中标盐城【chéng】悦达【dá】的【de】工程项目【mù】。
不仅【jǐn】如此【cǐ】，通过润阳股【gǔ】份的子公【gōng】司润【rùn】阳悦达的公司名称不【bú】难【nán】发现【xiàn】，其或系各取“润阳股【gǔ】份【fèn】”和“悦达新能源”中的两个字，组成了“润【rùn】阳悦达”的公司名称。
事实上，招投标人若存在利害关系，则会影响中标的公允性。
2．7 与招【zhāo】标人存在利害关系、可能影响招【zhāo】标公正性的【de】法人，不得【dé】参与投标
据《招【zhāo】标投标法实施条【tiáo】例（2019年修订版）》第三十【shí】四条，与招标人存在【zài】利害关系可【kě】能影响招【zhāo】标公正性的法人、其【qí】他【tā】组织或者个人，不得参【cān】加投【tóu】标。单位负责人为同一【yī】人或【huò】者存【cún】在控股、管理关【guān】系的不同【tóng】单位【wèi】，不得参加同一标段【duàn】投标或【huò】者未划分标【biāo】段的【de】同一招标项【xiàng】目投标【biāo】。违反前两款规定的，相关投标均无效。
此【cǐ】外，据华律律师【shī】事务所公开信【xìn】息，作【zuò】为公司的股东，参加投标的【de】行为是无效的，不符合法律【lǜ】规定。
也就是说，润【rùn】阳股份中【zhōng】标项目的【de】招【zhāo】标【biāo】方“悦【yuè】达系”，不仅是润阳股【gǔ】份的第二大股东的控股企业【yè】，更有【yǒu】人员在【zài】双方企【qǐ】业均担【dān】任要【yào】职，或【huò】存在利害【hài】关系。在此情形下，盐城润宝投标并中标盐城悦达、建湖绿能【néng】等关联方的招标项目，招投标的【de】公【gōng】正性、程序的合规性将如【rú】何【hé】保【bǎo】证？或是【shì】未知数。
三、子公司项目投产时间早于环评验收时间，涉嫌“未验先投”
内部治理能力是保障企业健康有序发展【zhǎn】的基石。反【fǎn】观【guān】润阳股份，子公【gōng】司在项目建设【shè】中【zhōng】，或存在【zài】投产时间早于环评验【yàn】收时间的“异象【xiàng】”。
3．1 润阳悦达成立至今，均是润阳股份的全资子公司
前文提及，润阳悦达是润阳股份的全资子公司。
招股书【shū】显【xiǎn】示，润阳悦达成立时间为9-22。2021年，润阳悦达【dá】的净【jìng】利润【rùn】为1．97亿元【yuán】，同年年末的【de】总资产为42．76亿元【yuán】，系【xì】润【rùn】阳股份【fèn】的主要子公司。
而该子公司一项建设项目涉嫌“未验先投”。
3．2 招股书中的润阳悦【yuè】达一期项【xiàng】目及二期【qī】项目，系“5GW电池项目【mù】”的两个子项目
据【jù】盐城【chéng】经济【jì】技术开发区公开信息，9-22，盐城经济【jì】技术开发区【qū】行政审批局【jú】发布了【le】润阳【yáng】悦达【dá】的“5GW高效PERC太阳电池生产项目”（以下简称“5GW电【diàn】池项目”）、批复号为盐【yán】开【kāi】行审环【huán】（2019）1号的【de】环评批复（以下简称“环评批复”）。
环评【píng】批【pī】复显示，“5GW电池项目”从事【shì】年产5GW高效PERC太阳电池生产项目建设【shè】，该项目分为一期2GW单晶硅【guī】高效PERC太【tài】阳【yáng】电池的生产能力【lì】，与二【èr】期3GW单晶【jīng】硅【guī】高效PERC太阳电【diàn】池的生【shēng】产【chǎn】能力。
同时，“5GW电池项目【mù】”的环评【píng】，包括对现【xiàn】有“2GW高效PERC太阳电【diàn】池生产项目”环评的【de】重新报批，以及新增“3GW高【gāo】效PERC太阳电池生产项目【mù】”的环【huán】评。
而“2GW高效PERC太阳电【diàn】池生产项【xiàng】目”前次环评的环【huán】评批复号为盐开环【huán】（2017）24号。
需【xū】要说明的是，招股书及首轮问【wèn】询回复【fù】对子公【gōng】司润阳【yáng】悦达的“5GW电【diàn】池项目”也【yě】有所提及。
招股书显示【shì】，润阳悦达有两个【gè】固定资产投【tóu】资项目，分别为“年产2GW高效PERC太阳电池生产项目”（以下简称【chēng】“润阳悦达一期【qī】项【xiàng】目”）、“3GW高效PERC太阳电【diàn】池智能制【zhì】造项目【mù】”（以下【xià】简【jiǎn】称“润阳悦达二【èr】期项目”）
据【jù】首轮问询回复，“润阳悦【yuè】达一期【qī】项目”的环评【píng】批【pī】复号分【fèn】别为盐开环（2017）24号、盐【yán】开行【háng】审环（2019）1号，“润阳悦达二期项目”的环评【píng】批复号为盐开行审环（2019）1号【hào】。
对比【bǐ】不难【nán】发现，环评【píng】批复当【dāng】中的“2GW高效PERC太阳电【diàn】池生产项目”，与招【zhāo】股书中的“润阳悦【yuè】达一【yī】期项目【mù】”，系同一项目；环评批复当中【zhōng】的“新增3GW高效PERC太阳电池【chí】生产项【xiàng】目”，与招股书【shū】中的【de】“润【rùn】阳悦达二期项目”，为同一项目。
即“润阳【yáng】悦达一期项目”和“润阳悦达二【èr】期【qī】项目”，合并【bìng】构【gòu】成润阳悦达“5GW电【diàn】池项目【mù】”。
蹊跷的是，“5GW电池项目”或存在“未验先投”的嫌疑。
3．3 “5GW电【diàn】池项目”的投产时间【jiān】晚【wǎn】于验收时间【jiān】，涉嫌“未验先投”
据广州绿【lǜ】网环境保护服务中心（以下【xià】简称“绿网”）披【pī】露【lù】的项【xiàng】目信【xìn】息自验【yàn】情况，9-22，润阳悦达取得“江【jiāng】苏润阳悦达【dá】光伏科技有限公司5GW高效PERC太【tài】阳电池【chí】生产【chǎn】项目”的环评批复，该项【xiàng】目环评【píng】批复号【hào】为盐开行【háng】审环（2019）1号，验收报告公开起始时间为9-22，验收报告公开【kāi】结【jié】束时间为9-22。
据招股【gǔ】书【shū】，2018年，润阳悦达一【yī】期2GW单晶PERC电池片自有【yǒu】产线，成功生产高效单晶PERC电池片【piàn】并实现销【xiāo】售【shòu】；2019年，润【rùn】阳【yáng】股份建成润阳【yáng】悦达二期3GW单晶PERC电池片产【chǎn】线，并且实【shí】现158．75mm、166mm尺寸电池片量产销售。
也就是【shì】说，润阳【yáng】悦【yuè】达【dá】的“5GW电池【chí】项目”于2019年建设完成并投产，但该项目或【huò】于2020年8月才开始验收【shōu】公【gōng】示。是否意味着，项目【mù】投产时间早于【yú】验收时间？
3．4 建【jiàn】设项目环境保【bǎo】护【hù】管【guǎn】理条例【lì】指出，未经验收的【de】项目不得投入生产
据《建设项目【mù】环境保护管理条例（2017年修订版）》第十九【jiǔ】条，编制环境影响报【bào】告书【shū】、环境影响【xiǎng】报告表的建设项目，其配【pèi】套建【jiàn】设的环境保护设【shè】施经验收合【hé】格【gé】，方可【kě】投入生产【chǎn】或者使用；未经验【yàn】收或【huò】者验【yàn】收不合格的【de】，不得投入生产【chǎn】或者使用。
不难发现【xiàn】，“润阳悦【yuè】达一期【qī】项目”以及“润阳【yáng】悦【yuè】达二期【qī】项目”均【jun1】在2020年之前实现量产销售。然【rán】而对应【yīng】验收报【bào】告显示【shì】，上述两期项目合并报批的“5GW电池项【xiàng】目”却直【zhí】到2020年才完【wán】成验收。至此【cǐ】，润阳股【gǔ】份涉嫌未验先投。
前事【shì】不忘，后事之师。面对上述问题，润阳【yáng】股份【fèn】能否经受住市场考验【yàn】？
原文标题【tí】 : 润阳股份频中标【biāo】关【guān】联方的【de】项目 子公司【sī】建【jiàn】设项目涉【shè】嫌未验先投
