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“这是新能源大爆炸的第444篇原创文章”
江【jiāng】山代【dài】有才人出，各领【lǐng】风骚数百【bǎi】年，商业上则【zé】要【yào】残酷【kù】得多【duō】，很可能只能各领风骚十几年，甚至几年。
前几天咱们在追踪德业股份的时候，因为它超【chāo】级亮【liàng】眼的【de】表【biǎo】现就说了“微逆【nì】按这个【gè】增长【zhǎng】速度，禾迈如果中报不能超预【yù】期，很可能今年微逆的龙头【tóu】地位就要被德业给夺【duó】过去了，压力来到了禾【hé】迈【mài】这边了【le】！”
看了禾迈股份的中报，发现却压力确实巨【jù】大，微逆【nì】龙【lóng】头【tóu】地位确实摇【yáo】摇欲坠。
01禾迈股份2022年中报简析
2022上半【bàn】年，公【gōng】司【sī】实现营收 5．14 亿元【yuán】，同比增长 62％，实现归【guī】母【mǔ】净利润 2．02 亿元，同比增长157％，扣非【fēi】净利润1．92亿【yì】，同比增长152％，整体毛利率为 46．08％，同【tóng】比增长 2．15 个百分点，净利率为【wéi】 39．24％，同比增长【zhǎng】14．5个【gè】百分【fèn】点。
其中，Q2 单季【jì】度：实现营【yíng】收 2．85 亿元，同【tóng】比【bǐ】增长【zhǎng】42％，环【huán】比增长 24％；实现归母净利润 1．15 亿【yì】元，同比增长144％，环比增长31％。毛【máo】利【lì】率为 44．37％，同比增长2．38个百分点， 环 比 下 降 3．83个【gè】百分点， 净【jìng】 利 率 为 40．15％ ， 同 比【bǐ】 增 长 16．77百分点，环比增长 2．04百【bǎi】分点。
粗看似乎也不错【cuò】，跟德业【yè】的中报【bào】增长【zhǎng】也有得一比。 德业股份2022H1公【gōng】司【sī】实【shí】现营收 23．73 亿元，同比【bǐ】增【zēng】 长 23．26％；实现利润总额 5．21 亿元【yuán】，同比增长 103．20％；实现归母【mǔ】净利润 4．5 亿元【yuán】，同比增长 100．41％。其中 2022Q2 实现营业收入【rù】 15．32 亿【yì】 元，同比增长 44．44％，环比【bǐ】增长 82．16％；实现【xiàn】归母净利润 3．18 亿 元【yuán】，同【tóng】比增长 155．62％，环比增长 140．95％。
但【dàn】德业的逆变器业务的增长速度【dù】其实是【shì】被空调热交换器业务的【de】增长速度拖后腿【tuǐ】了的【de】，如果【guǒ】单独看它【tā】的逆【nì】变器业务的增长速【sù】度，那禾迈只有【yǒu】被吊打的份。 2022H1 德业逆变器业务【wù】实现营业收入11．49 亿元，同【tóng】比增【zēng】长【zhǎng】198．42％，其中微逆收入同【tóng】比增【zēng】长 462．02％ ！
而且禾迈净利润虽【suī】然【rán】看着有2个【gè】多亿，但其实【shí】里面有8700多万是利息【xī】收入和政府【fǔ】补贴，之所以有这么多【duō】利息收入，自然【rán】是因为超额募资了，当初【chū】它【tā】上市的时【shí】候，只想募资5个多【duō】亿【yì】，中信一口气帮它【tā】募【mù】了50多个亿，这么【me】多钱买买理财【cái】产【chǎn】品光收益率就很可观了。
如果【guǒ】单看Q2 就更不【bú】够看了【le】，扣除掉利息收入后【hòu】，净利【lì】润只有7000多【duō】万，环比增长12％。
02微逆龙头地位不稳
再【zài】来看出【chū】货【huò】情况，2022年【nián】H1 监控设备销售【shòu】 8．18 万台，微型逆【nì】变器销售 38．58 万台【tái】。
作为【wéi】对比，德业股份，组串式逆【nì】变器出【chū】货 11．4万【wàn】台，同【tóng】增 67％ ，微逆出货20．1 万【wàn】 台，同比暴增【zēng】437％ ！其中组串逆变器出货 8万台，环比增长135％ ；微逆【nì】出货16万台，环【huán】比暴增【zēng】300％ ！！！
由【yóu】于禾迈的Q2 出货情况并没有【yǒu】单独进行【háng】披露，但根据一季报的营收进【jìn】行【háng】粗估，一季度微逆【nì】大概【gài】出货【huò】 18－ 20 万【wàn】台，也就是Q2 出货18到20万台，差不多环【huán】比上涨100％ ，应该说也不错【cuò】，只是增长【zhǎng】幅度【dù】相【xiàng】比【bǐ】德业逊色太多【duō】了【le】。
按照预估的【de】出货量，从出货量的维度来看，禾迈依然算是【shì】微逆【nì】行业的龙头【tóu】，但地位【wèi】以及岌【jí】岌可危了【le】，如果【guǒ】Q3和Q4还不【bú】快速放量的【de】话，龙头地【dì】位【wèi】就要易主了，而且【qiě】是被远远甩在【zài】后头【tóu】那种。
从【cóng】上面的粗略分析来看，禾迈的这个中报无疑是【shì】低于预【yù】期的，尤其在当下市场给的如此之【zhī】高的估值【zhí】的情况下，中【zhōng】报【bào】，尤其是【shì】Q2的增长【zhǎng】速度至少是【shì】低于leo个【gè】人的预期的。
此前追踪它的年报和一季报的时候，可以【yǐ】看出增长【zhǎng】速度是非常迅猛【měng】的，Q2在行业【yè】依然火爆的【de】情况下，它的增长却【què】并没有【yǒu】体现出市场【chǎng】的【de】火【huǒ】热【rè】程度，更不要说作为行业龙头而言，它【tā】理论【lùn】吃【chī】下更多的增量市场【chǎng】，但实际【jì】却没有。
对【duì】于成长股【gǔ】来说，高估值并非洪水猛兽，但既然市场给【gěi】你高估【gū】值【zhí】，就是希望【wàng】你可【kě】以快速的成长，可以基【jī】数比较低【dī】，绝对值比较【jiào】小，但增长速度必须足够高，而且【qiě】持续【xù】性要强。
03中报不及预期的原因
禾迈股份的中【zhōng】报【bào】显【xiǎn】然是差【chà】点意思的，根据管理【lǐ】层的业绩交流会【huì】上的信【xìn】息【xī】，主要还是因【yīn】为上半年受【shòu】限【xiàn】于产能，累计的订单【dān】未能【néng】释放出来【lái】，8、9月份基本产能提升到【dào】了15?20万台之间，上半【bàn】年累计的订单下半年会释放出来，下半年的增长速度达到2倍左右是确定的【de】，明年增长100％也是概率【lǜ】非常高的【de】。
如果【guǒ】真的【de】能达到这个【gè】增【zēng】长，倒【dǎo】也说【shuō】得过去，至少2022年报是符合预期的，所以暂【zàn】时也无需【xū】过分【fèn】担忧，给行业龙头一些时间吧。
当然了，就中报【bào】而言，在【zài】德业【yè】和禾迈之间，毫【háo】无疑问【wèn】，德业完胜，不能说禾【hé】迈中报很差【chà】，只能说是【shì】比起德【dé】业逊色了，但相比其他逆变器【qì】公司，它也并不差，微逆【nì】行业竞争格局依然非【fēi】常不【bú】错。
不过【guò】话说回来，其实市【shì】场给德业的逆【nì】变器业务的估值【zhí】已【yǐ】经【jīng】超过了【le】禾迈了，德业股份的空调热交换器和环境电器业务按现在【zài】市场的【de】偏好，打包给个200亿【yì】已【yǐ】经【jīng】很【hěn】了不起了。
所以，虽然出【chū】货量禾迈还【hái】是龙头，但市场已经很诚【chéng】实的将德业当做微逆龙头咯，恭迎新龙【lóng】诞生，禾【hé】迈【mài】能不能夺【duó】回龙头宝座【zuò】，就看【kàn】能它【tā】能不能【néng】下【xià】半年把德业PK下来了，虽然目前看【kàn】，难哟。
原文标题 : 糟了，业绩低于预期，龙头地位不保，估值却逆天
