行业博弈加剧！被热捧三年的光伏银浆，以后还能行？

光伏行业博弈加剧，暂未受波及的银浆，也有隐忧。

上周五的A股市场【chǎng】，通威股份【fèn】（600438．SH）以低5分钱【qián】的招标价格进军组件【jiàn】环节的【de】消息，带崩了【le】赛【sài】道股里信【xìn】仰最强的光伏板块。

这让大多【duō】数投资者完全想不到【dào】。不像半【bàn】导【dǎo】体板块，有消费【fèi】电子周期见顶【dǐng】及芯片价格大跌的利空。

也没有锂电【diàn】池板块排产量环比下滑及新技术【shù】投【tóu】产延后的影响，坐拥全球装机量大幅增长、手握出口优【yōu】势的光伏【fú】板【bǎn】块，居【jū】然在产业链“内卷”价【jià】格【gé】战之中【zhōng】轰然大【dà】跌【diē】。

盘面上，通威凭借硅料【liào】产能的【de】优【yōu】势进军组件环节，并【bìng】持续大涨逼【bī】近历史最高【gāo】点【diǎn】；而晶澳科技（002459．SZ）、天合光能（688599．SH）、隆【lóng】基绿能（601012．SH）、爱【ài】旭股【gǔ】份（600732．SH）纷【fēn】纷大【dà】跌的同时，在【zài】高位放出了历史级成【chéng】交额。

未来2－3年，在光伏企业【yè】一体【tǐ】化【huà】的过程中，也许仅剩几家【jiā】企业，能【néng】占据越来越【yuè】大的【de】组【zǔ】件市场份额。

或【huò】许分【fèn】析师【shī】在拆解企业模型的过程中，会越来越淡化【huà】各个环节的【de】单W盈利，终究回归到分析目【mù】标企业【yè】单W组【zǔ】件的成【chéng】本及盈【yíng】利。

行【háng】业博弈加剧【jù】，是否【fǒu】存在一片“净土【tǔ】”，既能受益于光伏行业的爆发性【xìng】增长【zhǎng】，又可避免内卷【juàn】价格战？

目前看来，光伏银浆【jiāng】似乎【hū】是这样的净土——一个国【guó】产化【huà】渗透率提升、电池迭代材料刚【gāng】需【xū】、且龙头企业着【zhe】手【shǒu】攻克产【chǎn】业【yè】链“卡【kǎ】脖子”的环节。

01 银浆国产化浪潮

光伏银浆是【shì】整【zhěng】个【gè】产业链当中非常重要的一环，已被市【shì】场热捧3年已久【jiǔ】。

光伏面【miàn】板制成后【hòu】，需要搭配【pèi】阳光电源【yuán】（300274．SZ）、锦【jǐn】浪科技（300763．SZ）、固德威（688390．SH）、德【dé】业股份【fèn】（605117．SH）的逆变器＋晶澳科技、东方【fāng】日升（300118．SZ）、协【xié】鑫集成（002506．SZ）的【de】其【qí】他【tā】组件＋中来【lái】股份【fèn】（300393．SZ）、爱旭股【gǔ】份【fèn】的电池片配套做成一个【gè】套装，就可以拿给【gěi】下游使用了。

在这个环节，就需要光伏银浆参与。

光伏银浆由高【gāo】纯度银粉、玻璃【lí】氧化物、有机载体【tǐ】组成，主要应【yīng】用在硅基光伏【fú】电池片正面电极和背【bèi】面电极，收集硅基光【guāng】伏【fú】产生的电流。

全球【qiú】光伏银浆供应商，主要有贺利氏、杜邦、三【sān】星SDI、日本ELEX、苏州【zhōu】固【gù】锝（002079．SZ）、帝科股份（300842．SZ）等企业。

由于国内【nèi】银浆产量所占市场【chǎng】份额以及国【guó】内电池片产量占全球比【bǐ】例的增【zēng】加【jiā】，2017年－2021年【nián】全球光【guāng】伏银浆【jiāng】每年供应量【liàng】逐【zhú】年递增，2021年达到3520吨。

预计2022年全球光伏银浆供应量仍将进一步提高。

2011年后【hòu】，国【guó】家光伏产业政策扶持力【lì】度开【kāi】始增大【dà】。银浆作为光伏产业链重要一环，其生产、供【gòng】应逐步开【kāi】始国【guó】产化。

2021年【nián】国内三大光伏银浆企业帝科股份【fèn】、聚合【hé】股份、晶科科技总产【chǎn】能达到2700吨，同比增【zēng】加【jiā】82％。

银浆的生产，是【shì】将【jiāng】银粉、玻【bō】璃粉【fěn】或【huò】树【shù】脂、有【yǒu】机相等物质进行配【pèi】料，然后放入【rù】机械设备【bèi】内混合搅拌、研磨、控制研磨工【gōng】艺参数，最终过滤泄出银浆，再进行产【chǎn】品性能检查、包装、入【rù】库等【děng】。

整体而言，由于制备涉【shè】及粉末【mò】冶金、机械加工【gōng】、相【xiàng】图理论【lùn】、纳米技术、流体力学等【děng】，银【yín】浆生产的技【jì】术壁垒不低。

但既然涉及光伏发电，那么【me】银浆的导电性能【néng】就决【jué】定了最终成【chéng】品的质【zhì】量。作为银浆【jiāng】中导电的核心【xīn】要素，银粉【fěn】质量的优【yōu】劣直接影响电极材料的体电阻【zǔ】、接触电阻。

在国产化浪【làng】潮当【dāng】中【zhōng】，国内企【qǐ】业如果想做到更大更【gèng】强，向上游进军银粉领【lǐng】域势在必行。

但现实，往往不如期待中那么乐观。

02 自研银粉，扩产激进

银粉对于【yú】光伏【fú】银浆的【de】重【chóng】要性不言而喻，市场高度期待国内公司能否【fǒu】向【xiàng】上游【yóu】布局。

2021年，中国全年进口银粉3240吨，其【qí】中日本、美【měi】国、韩国分【fèn】别【bié】占比91．48％、6．81％、0．86％，超【chāo】过50％的进口量用于生产光【guāng】伏银浆。

虽然同年中【zhōng】国【guó】银粉出口【kǒu】金额也有1600万美元，较2021年增加113％；但与15．4亿美元进口额相【xiàng】比，仍不可同日而语。

说到【dào】银粉，有一家叫做Dowa（同【tóng】和控股【gǔ】日本有【yǒu】色金属厂商）的【de】公司不得不【bú】提。它是【shì】全球银粉的【de】主要供应【yīng】商，占全球光伏银【yín】浆用【yòng】银粉50％以上的市场份额。其银粉粒径小【xiǎo】、分散性和有【yǒu】机物包覆效果很好【hǎo】，而且【qiě】质量稳定。

美国AMES公司也在银粉市场占有一定市场份额。

国内虽然也【yě】有【yǒu】银【yín】粉厂家，如苏州思美特、宁波晶鑫、苏州银瑞等，但【dàn】国产银【yín】粉质量仍与进口银粉存在一定差【chà】距，主【zhǔ】要差距在【zài】于分散性【xìng】和有机【jī】物包覆性【xìng】。

作为重要的【de】银粉来源【yuán】，虽然帝科股【gǔ】份公【gōng】告中的数【shù】据显示【shì】，其2020年【nián】以后向日【rì】本Dowa公【gōng】司采购银【yín】粉【fěn】的比例有所【suǒ】降低。但【dàn】实际上，从Dowa供应商无锡聿丰（贸易企业）等企【qǐ】业【yè】购买而来的银粉，溯源地仍是日本Dowa公司【sī】。

为何【hé】帝科股份会【huì】选择绕道贸易商的方式【shì】来购买【mǎi】银粉【fěn】？大【dà】概率是因为这些贸易【yì】企业接受商业票据【jù】以及【jí】银行承兑汇票付款【kuǎn】。

这与直接从日本【běn】Dowa公司购【gòu】买银粉电汇现金相比，就【jiù】无须【xū】自己贴息，可以稍微【wēi】缓解【jiě】帝科股份这类【lèi】光【guāng】伏银浆企业的现金【jīn】消耗压力。

综【zōng】上所【suǒ】述，国产化【huà】替代银粉进口是国内光伏【fú】银浆企业所共同面临【lín】的【de】重大问【wèn】题。针对这【zhè】个问题，帝科股份选择了自研，这【zhè】带来了【le】更低的【de】直接成【chéng】本。

此前帝科股【gǔ】份公告显【xiǎn】示，公【gōng】司拟【nǐ】对外投资【zī】建设电子专用材料项目项目地【dì】址为东营【yíng】市，计划总【zǒng】投资约4亿元，包括年产5000吨硝【xiāo】酸【suān】银项目【mù】、年产2000吨金属粉项目和【hé】年产200吨电子【zǐ】级浆料项目，项目将【jiāng】根据情况【kuàng】分期实施。

向上布局银粉，也【yě】是光伏银浆企【qǐ】业在【zài】竞【jìng】争环节中必【bì】须【xū】做的一步，投【tóu】资【zī】成本和扩产周期较短带来的竞争压力【lì】。

根据帝科股份、苏州固【gù】锝、聚【jù】合【hé】股份的【de】相关【guān】公告显示，投【tóu】资500吨【dūn】－1700吨光伏【fú】银浆产【chǎn】能【néng】所需资金在1．5亿元－2．7亿元之间，单吨【dūn】光伏【fú】银浆生产线投资成本【běn】为16万元－53万元【yuán】。

此外，光伏银浆的建设周期最短1年就可完成。

虽然帝科股份年产500吨【dūn】的【de】光伏银浆项目【mù】在实【shí】施后19个【gè】月可以达到总产能60％，30个月后【hòu】完全达产，但同业竞争对手聚合【hé】股份的3000吨导电浆料（其中光伏银浆【jiāng】1700吨【dūn】）项目【mù】，建【jiàn】设周【zhōu】期只有12个月。

这就是光伏银浆以【yǐ】及整【zhěng】个行业被市场【chǎng】经常诟病的一个点——产能【néng】方面的壁垒确实有限，不管是之前【qián】化工【gōng】企【qǐ】业【yè】转头【tóu】就【jiù】可以杀进硅料领【lǐng】域，还是本篇【piān】提到的光【guāng】伏银浆，快速扩产【chǎn】潮之【zhī】后难免价格战风险。

所以在这种情况下【xià】，帝【dì】科股【gǔ】份以投入资金更小的自研【yán】方式积【jī】极冲击上游银粉，看来也是【shì】为【wéi】竞争壁垒和【hé】利润率。

但自【zì】研的劣【liè】势，集中体现在良【liáng】品率【lǜ】及产能【néng】爬坡问题，这也是后续要对帝科股【gǔ】份【fèn】重点跟踪的地【dì】方。

下【xià】游电池厂商的【de】需求量以及【jí】技术路线，将是决定银浆公【gōng】司的重【chóng】要变【biàn】量。同时，市场对HIT电【diàn】池、TOPCon电【diàn】池的【de】技术路线之争与预期【qī】差，也是目【mù】前A股光伏【fú】赛道重要的波动来源。