这是新能源【yuán】大爆炸的第【dì】552篇原创文章。文【wén】章【zhāng】仅记录《新能源大爆炸【zhà】》思想，不【bú】构成投资建议，作者没【méi】有群、不收费荐【jiàn】股、不代客【kè】理财。
有的【de】业绩差只是【shì】因为季【jì】节性【xìng】或者商业模式【shì】导致的业绩释放节奏【zòu】问题，有【yǒu】的就【jiù】是真【zhēn】的差了，应该仔细对比这两【liǎng】者的区别。
前几天基【jī】于光伏设备龙头【tóu】的成功【gōng】路径，覆盖次新股【gǔ】微导纳米【mǐ】，认为它要逆【nì】袭行业【yè】龙头可【kě】能性比【bǐ】较小，但努努力成为一个具【jù】备一定竞争力的综合设备平台公司也是有一定机会的【de】。文章【zhāng】发布后【hòu】引发了一些争议，尤其比较集【jí】中于过去两年，光伏行业【yè】大爆发，很多公司大赚特赚的情【qíng】况【kuàng】下【xià】，微【wēi】导纳米的利润却【què】那么拉胯【kuà】，2022年三【sān】季度【dù】甚至还出现【xiàn】了【le】亏损【sǔn】，为什么【me】利【lì】润表现逆行业大势【shì】呢？
01 利润表现不及预期的原因
微导【dǎo】纳米过【guò】去两年的利【lì】润表现不及预期，跟设【shè】备行业的商业模式有很大的关【guān】系，光伏设备属于专用设备，设备厂商需要和电池【chí】、组件厂密【mì】切配合，基本都采取以销【xiāo】定【dìng】产模式：下游客户下了订单后，设备厂【chǎng】商再开【kāi】始生【shēng】产，甚【shèn】至有【yǒu】可能需【xū】要跟下游客户共同【tóng】研【yán】发新【xīn】技【jì】术新【xīn】产品，导【dǎo】致生产【chǎn】周期相比通用设备【bèi】产品大【dà】大的【de】拉长了。
即使表现比较优【yōu】秀的【de】几个龙头，平均存【cún】货周转天数也【yě】要400天以上。作【zuò】为行业【yè】后排【pái】玩家【jiā】，微导纳米的存货周转率就更难好到【dào】哪里去了，平均需要500多【duō】天。
光【guāng】伏设备产品发货之后【hòu】，需要等客户验收【shōu】，从设备发【fā】货至验收，微【wēi】导纳米一【yī】般需要6－14个月，其【qí】中发【fā】货至安装调试完成一般【bān】为1－2个月，安装【zhuāng】调试完成至验【yàn】收一【yī】般为5－12个【gè】月。2021年【nián】全年，公司发出产【chǎn】品的平【píng】均验收周【zhōu】期为13．18个月，相比2019年更【gèng】长。
加上下游客户扩【kuò】产投资【zī】并采【cǎi】购公【gōng】司设备存在非均匀、非连续【xù】的特征，不同订【dìng】单的验收【shōu】时【shí】间间隔也【yě】不同【tóng】，导致【zhì】公司每个月【yuè】和每个季度的订【dìng】单量及验收都不同。 虽然【rán】ALD设备也可以用于PERC电池，但此【cǐ】前市【shì】场【chǎng】用的更多的是PECVD，导致无【wú】论是这两年【nián】的PERC电池【chí】扩产，还是由P型电池升级【jí】到TOPCon电【diàn】池，厂商优先选择的都是PECVD，只有全新投产的【de】TOPCon电池【chí】才会【huì】考虑ALD设【shè】备，而去【qù】年TOPCon渗透率才逐步【bù】起来。
也就【jiù】意味【wèi】着，虽然过去几年，光【guāng】伏行业【yè】大爆发，但微导纳米受【shòu】益比较明显的也【yě】就是去年，但【dàn】去年【nián】的订单，截至三季【jì】度，还没有到确【què】认验收的时候。
加上按照【zhào】公司过往【wǎng】的营收季度分布，普遍都【dōu】是第【dì】四季度占大【dà】头，甚至有可能是近一半的水平【píng】，也对三季报的业【yè】绩产生【shēng】了【le】较大的影响。
而且【qiě】在过去的【de】这轮光伏【fú】扩产潮中【zhōng】，微导【dǎo】纳米也跟着【zhe】加大【dà】投入研发和扩建销售团队，以及降价争抢订单，这几点从财报就可以【yǐ】看出来。
2019～2021年，微导纳米研【yán】发费用合计增长6，594．94万元【yuán】，增【zēng】幅【fú】高达212．12％，2022年三季报【bào】为0．94亿元【yuán】；管【guǎn】理费用【yòng】合计增长1，473．66万【wàn】元，增【zēng】幅133．45％。2022年Q3为0．29亿，都在【zài】持【chí】续【xù】快速增长中【zhōng】。相反，毛利率却从2019年的53．98％下降到2022年Q3的34．27％ 。
看【kàn】设【shè】备公司的【de】成长【zhǎng】性，核心看订单【dān】情况，截至【zhì】去年Q3，公司的在手订单达【dá】到19．75亿，其中预计TOPCon 电池设备订单17 亿元，2022 年新签设备订单约 12 亿元，要知【zhī】道【dào】，2021年Q3的时候，公司【sī】的【de】在【zài】手订单才8．82 亿元，这两【liǎng】年的增长速度是非常不错【cuò】的。
从合同负债和存货【huò】的增长也可以看出来，合同【tóng】负债从2020年底的1．55亿快速增长到2022年【nián】Q3的【de】4．4亿，存【cún】货也【yě】从2020年底的3．43亿【yì】飙【biāo】升到【dào】22年Q3的7．62亿【yì】。
按过去的订单交付【fù】周期推测，2022年Q4，以【yǐ】及2023年【nián】的业绩【jì】还【hái】是非常值得期待的【de】，至少营收继续保持【chí】高速增长没有多大问题。
02 微导纳米未来可期
目【mù】前P型电池向N型电池【chí】转移已经【jīng】是大趋势，尤其是TOPCon和HJT，此前TOPCon主要是由P型电池产线升级【jí】而【ér】来的，但现【xiàn】在市场【chǎng】也出现了一些【xiē】情况：很【hěn】多P线电池产线并无法直接转成TOPCon电池产线，即【jí】接下来一两年TOPCon全新的新建产线【xiàn】会【huì】逐步放【fàng】量。
PECVD和ALD都可以【yǐ】用于TOPCon的镀膜【mó】环节【jiē】，但在TOPCon电池隧穿【chuān】层，相【xiàng】比PECVD技术，ALD技术【shù】更【gèng】具【jù】优势，比如【rú】在【zài】三维共形性、大面积的均【jun1】匀性等方面更优，只是沉【chén】积【jī】速率【lǜ】相对慢一些。微导纳米却通过技术研发【fā】克服【fú】了【le】产【chǎn】能的短板，目前公司【sī】的ALD设备最大产能比【bǐ】捷【jié】佳伟创的PECVD设备都要高。
这也【yě】是在捷佳伟创已【yǐ】经具【jù】备TOPCon全线设备供应能力的情况下，微导纳米【mǐ】依然【rán】在2022年新增了十几亿的TOPCon设备订单的原因【yīn】之一。
尤其是微导纳米的PEALD二合一设备，相比捷佳【jiā】伟创已经具备产能和产【chǎn】品性【xìng】能上的优势了，可【kě】以预【yù】见，接【jiē】下来【lái】微导【dǎo】纳米将是捷佳【jiā】伟创非常强劲的竞争对手，订【dìng】单很可【kě】能【néng】要被抢走不少，就看捷佳【jiā】接下来在【zài】TOPCon领域【yù】如何应对了【le】。
虽然【rán】捷佳【jiā】伟创目前【qián】作为TOPCon设备【bèi】龙头总是【shì】具备一定优势的，但参照光【guāng】伏设备【bèi】领域其他龙头的成长经历，只要【yào】在关键环节保持足【zú】够【gòu】的竞【jìng】争【zhēng】优【yōu】势【shì】，未来成长性就不用担心【xīn】，至少【shǎo】新能源大爆炸【zhà】对于微导纳米在TOPCon上【shàng】还是比较有信心的。
微导纳【nà】米当下最大的问题还【hái】是【shì】ALD在HJT电【diàn】池上【shàng】的应用具有不确定性，现在产品依然处【chù】于探索开发阶【jiē】段【duàn】，但市【shì】场普遍偏悲【bēi】观。
如果【guǒ】最终技术上能突破【pò】，反倒不失为【wéi】一个差【chà】异【yì】化竞争，毕竟想要在PECVD领【lǐng】域直面迈为这【zhè】样的竞争【zhēng】对【duì】手，压【yā】力是比较大的。
此外，对【duì】于ALD技术在半【bàn】导体领域的应用，公【gōng】司也在积极的【de】推【tuī】进，为此公司还【hái】专【zhuān】门提拔了曾任拓荆科【kē】技的工程副总【zǒng】经【jīng】理、顾问周【zhōu】仁【rén】作为公司的总经理。
总的来【lái】说【shuō】，按照光伏设备行业【yè】的龙头成长途径，对于在ALD领域具备较强竞争【zhēng】力【lì】的微【wēi】导纳米而言【yán】，未来还是非常值得期【qī】待的，接下来就是【shì】持续关【guān】注公【gōng】司【sī】在【zài】研发和市场上的投入了。当然了，就交易而言，市场当下给的预【yù】期【qī】还【hái】是太高了，如【rú】果【guǒ】能冷【lěng】却冷却【què】就好了，次新【xīn】股就这一点很讨【tǎo】厌。
原文标题 : 2023年业绩【jì】有望大【dà】爆发，100亿【yì】出头的设【shè】备新贵，预订下一【yī】个迈为股份？
