作者：苏杭
出品：洞察IPO
9-21，深圳市首航新能【néng】源【yuán】股份有限公司（以下简称【chēng】“首航新能”）的创业板【bǎn】IPO获深交【jiāo】所受理，保荐机【jī】构为【wéi】国【guó】泰君【jun1】安证【zhèng】券。
8月末，一则“数据造假”的传闻直接带崩了A股的光伏逆变器概念，有媒体【tǐ】发【fā】文质疑光伏逆变器【qì】行业多家公司销售【shòu】数据【jù】涉嫌造假【jiǎ】，文章发【fā】布【bù】后的第二天（9-21）申【shēn】万三级行业光伏设备板【bǎn】块下跌1．71％，次日【rì】又下跌6．01％，随后【hòu】多【duō】家【jiā】上市公司紧急发布公【gōng】告澄清。
首航新能也是被质疑的对象之一。
虽然其【qí】随后做出【chū】了一些解释【shì】，但行业“造假【jiǎ】”疑云仍未完全散去，且业【yè】务严重依赖单【dān】一【yī】大客户事实明【míng】确，研发投入低于【yú】行业平【píng】均水平，“自【zì】降身价”请宁德时代入股意欲【yù】何为。
业务依赖单一客户
首航新能主要从事新能源电力【lì】设备研发、生产【chǎn】、销售及服务【wù】，核【hé】心产【chǎn】品为光伏并网逆变【biàn】器、光【guāng】伏储能逆【nì】变【biàn】器、储【chǔ】能电池等。
光伏作为“碳中和”大趋势下的利好行业，近几年装机量节节攀升。
根据国际能源署（IEA）发布的2021年全【quán】球光伏报【bào】告【gào】，2021年全球光伏装机量【liàng】为175GW，同比【bǐ】增【zēng】加20．7％。
其【qí】中中国的增长强【qiáng】劲【jìn】，2021年中国新【xīn】增装机量54．9GW，同比增加40％，占全球市【shì】场约31％；2022年新增装机量87．41GW，同比增幅达60．3％。
光伏逆变器作为光伏系统的“心脏”，能将光伏组件所产生的直流电转化为交流电。
受市场规模大【dà】涨的影响，2019年－2021年【nián】及2022年【nián】1－6月【yuè】（以下简【jiǎn】称“报告期内【nèi】”），首【shǒu】航新【xīn】能分别【bié】实现营【yíng】业收入5．26亿元、10．23亿【yì】元、18．26亿元及【jí】17．6亿元，2020年、2021年及2022年上半年营收同比增幅【fú】分别为94．58％、78．4％及【jí】166．38％。
同期，其净利润分别【bié】为5302．7万元【yuán】、1．96亿元【yuán】、1．87亿元【yuán】及2．78亿元。
不过，首航新能【néng】的增长【zhǎng】却并非全受益于中国市场的蓬勃【bó】发展，报告各【gè】期，首航新能外销收入【rù】分别为4．55亿元、9．42亿元【yuán】、16亿元和【hé】15．72亿元【yuán】，占主【zhǔ】营业务【wù】收【shōu】入【rù】的比例分别【bié】为86．71％、92．09％、88．01％和89．30％。
其中尤以意大利及波【bō】兰【lán】占比高，2021年【nián】分【fèn】别产生【shēng】收入5．61亿元及4．7亿元，分别占主营业务收【shōu】入的35．08％及29．36％。
图片来源：首航新能招股书
而首【shǒu】航新能向【xiàng】意【yì】大利的销售均通过ZCS一家公司，除2020年外，ZCS均为首【shǒu】航【háng】新能第一大【dà】客户，这【zhè】也导致报告期内其客户集中度逐年【nián】上升，对【duì】前五大客户的【de】销售额占营业【yè】收入的比【bǐ】例【lì】分别为50．07％、51．49％、60％和68．09％。
销售数据陷造假旋涡
向意大利【lì】及波兰的销售额【é】高企也【yě】引发了【le】一【yī】个问【wèn】题，那就【jiù】是意大利和波兰的光伏市场究竟能否有【yǒu】如【rú】此大规模。
自媒体“赶碳【tàn】号科技”多【duō】次发文炮轰首【shǒu】航新能数据造假，也引发了众【zhòng】多【duō】媒体对于光伏【fú】逆【nì】变器行业销售【shòu】造假的关注。
“赶【gǎn】碳号科技”认【rèn】为【wéi】，2021年意【yì】大利【lì】光【guāng】伏系统总装机量0．8GW，而【ér】首【shǒu】航新能【néng】的光【guāng】伏【fú】逆变器在【zài】某电商平台的销售单【dān】价约为0．2元／W，以此计算【suàn】意大利整个市场的需求量也不过1．8亿元，远小于【yú】首航新【xīn】能的销售额。
《洞察IPO》查阅数据【jù】发现【xiàn】，SOLARPOWER EUROPE最新公布的数据显【xiǎn】示【shì】，2021年意大利总装【zhuāng】机量为【wéi】0．92GW，与预【yù】测值0．8GW有差距，但仍【réng】能【néng】侧面佐证上【shàng】述测算。
图片来源：首航新能对审核问询函的回复
此外【wài】，其发布的【de】一系列文章还对逆变器企业公布的数据与海关数据及机构【gòu】数【shù】据差【chà】异较大等【děng】问题提出了【le】质疑。
不过，由于其能获【huò】取的数据【jù】有限，且逆变器行业【yè】公司统计口径有差异【yì】，因此普【pǔ】通【tōng】投【tóu】资者仍【réng】很难【nán】厘清是否存在造假。
在问询函【hán】中【zhōng】，深【shēn】交所对于首航新能的【de】收入【rù】数据也用12个问题进行了追问，要【yào】求其“分析【xī】说明对【duì】应销售区域【yù】及终端客户在发行人产品对应细【xì】分【fèn】市场的投资规模【mó】或【huò】产能扩张情况、细分品类对应区【qū】域海关出口数据【jù】与发行【háng】人销售变【biàn】动情况的匹配性【xìng】”，并“说【shuō】明前五大【dà】客户分布【bù】国家中波兰、意【yì】大【dà】利等国对发【fā】行人主要产品的市场【chǎng】需求情况【kuàng】，发【fā】行人外销【xiāo】客【kè】户分【fèn】布区域【yù】是否与同行业公司一致，同样地【dì】区的销售价【jià】格、毛利率是否【fǒu】存在较大差异”等。
首航新能用33页的篇幅回复了关于收入的问题。
在回复中，首航新能【néng】认为其光【guāng】伏逆变【biàn】器的境外销售收【shōu】入【rù】金额分【fèn】别为4．53亿元【yuán】、9．34亿元、13．83亿元和11．84亿元。
其【qí】中来自主要境外【wài】销【xiāo】售国家【jiā】波兰、意大利、印度、巴【bā】西和德国的各期合计主营【yíng】业【yè】务收入分别为【wéi】3．74亿元、7．57亿元、11．74亿元和9．73亿元【yuán】。此外，公司产品主要【yào】出口目的地还包【bāo】括境外仓储主要所在地荷兰。
根【gēn】据海关总署数据，报【bào】告期【qī】内中国对【duì】前述【shù】国家（含荷兰）逆【nì】变器（商品编码：85044030）出【chū】口【kǒu】金额分别为69．57亿元、99．26亿元【yuán】、166．59亿【yì】元和105．15亿元，2020年和2021年【nián】同比增速分别为42．68％和67．84％。
因此公司光【guāng】伏逆变【biàn】器境外销【xiāo】售收入与对【duì】主【zhǔ】要销售【shòu】目的国逆变器出口金额的变动趋势【shì】具有匹配【pèi】性。
不过，《洞【dòng】察IPO》计算，首航新能【néng】2020年和2021年【nián】境外收入同【tóng】比增速分别为106．34％、48．10％；来自主要境外销售国家的收入同比增速分【fèn】别为【wéi】102．11％、55．12％，与【yǔ】海关数据恐难【nán】称匹配。
至于意【yì】大利【lì】、波兰等【děng】国的【de】光【guāng】伏市场，首航新能认为【wéi】意大利市【shì】场的储【chǔ】能逆变器2019年至2021年【nián】新【xīn】增容量复合增长率为【wéi】105％，波兰【lán】市场报告期内的光伏装机【jī】规模复合增长率为123．9％，增幅较大，与公司销【xiāo】售收入【rù】增幅匹配，不【bú】过，对于舆论关心的【de】市场规模问题，首【shǒu】航新【xīn】能并未提及【jí】。
宁德时代低价入股
首航【háng】新【xīn】能【néng】关于首轮审核问询函的回【huí】复显示，2021年【nián】7月深创投、红土创业【yè】、同创致隆等以增资形式，以及2021年11月以受让原【yuán】股东股【gǔ】份形式入股【gǔ】时【shí】，首航【háng】新能的【de】估值为70亿元。
同样是2021年11月，领【lǐng】汇基石、华金【jīn】领【lǐng】翊、智数投资【zī】向其增【zēng】资时，首航新能的【de】估值一跃上升至100亿元。
图片来源：首航新能对审核问询函的回复
可到了2021年12月【yuè】，宁【níng】德时代子公司问鼎投资通【tōng】过【guò】增资方式入股首【shǒu】航新【xīn】能【néng】时，首航新能却给【gěi】宁德时代打了个77折，对应【yīng】投后估值仅77．32亿【yì】元。
相【xiàng】比较【jiào】其它【tā】同期投资者，问鼎【dǐng】投资的增资价格【gé】差额为7731．96万元，首航【háng】新能将其确认为股份支付并计【jì】入当期非【fēi】经【jīng】常性损益。
直【zhí】接【jiē】导致首航新能当期的净【jìng】利润【rùn】同比下【xià】降了4．77％，报【bào】告期各期，首航【háng】新【xīn】能扣除非经【jīng】常性损益后归属于母公司所有者的净利【lì】润分别为5140．78万【wàn】元、1．94亿元、2．58亿元【yuán】及2．72亿元。
这也【yě】成为了首航【háng】新能最大一笔股份【fèn】支付，远高于报告期内首【shǒu】航新能各期确认的【de】员工【gōng】股权激励相关【guān】的股份【fèn】支付金额，分别为【wéi】1924．17万元、761．42万【wàn】元、821．64万元和3354．9万【wàn】元。
而这几笔股权【quán】激【jī】励，均仅面向公司管理人员发放，研【yán】发人员没能分得【dé】一【yī】杯【bēi】羹。
不注重研发几【jǐ】乎是整个【gè】行业的【de】通【tōng】病，但首航新能的研发费用率【lǜ】在行业内仍属较低水平，各【gè】期【qī】分别为4．13％、4．2％、5．16％及4．32％，而2021年【nián】同行业可比公司平【píng】均值分别为5．27％、5．52％、6．39％及7．76％。
图片来源：首航新能招股书
不过“重宁德轻研发”也给首航新能带来了好处。
2021年及2022年1－6月，首航新能向宁德【dé】时代分别采【cǎi】购【gòu】了7088．3万元【yuán】及2．38亿元【yuán】电芯【xīn】用于储能电池的生产。
首航新能自产储能电池业务也【yě】因此得以快速【sù】上【shàng】马，2020年、2021年及2022年上半年金【jīn】额【é】分别为262．46万元、2．14亿元及【jí】3．82亿元，储能电池毛利率也从2019年【nián】的【de】14．26％增【zēng】长到20．05％、23．76％直至25．72％。
图片来源：首航新能招股书
背后【hòu】反映的【de】是【shì】首航新能在【zài】储能电池产能建设上发【fā】力甚笃，2022年上半年其【qí】产【chǎn】能已达【dá】到92664 PCS，2020年及2021年全年产能分别仅2574 PCS及61776 PCS。
只是不知道首航新能面【miàn】对既是竞争对【duì】手又【yòu】是股东【dōng】的宁【níng】德时代是如此“低姿态【tài】”，能否使宁【níng】德【dé】时代【dài】容忍其成为自【zì】己发力海外储能市场【chǎng】时的竞争对手【shǒu】之一。
敬告读者：本文【wén】基于公开资【zī】料信【xìn】息或受访者提供的相【xiàng】关内容撰写【xiě】，洞察IPO及文【wén】章作者【zhě】不保证相关【guān】信息资料的完整性和准确性。无【wú】论何种情【qíng】况下，本文内容均不构成投资建议。市【shì】场有【yǒu】风险，投资需谨慎【shèn】！
原文【wén】标题 : 首航新能IPO：销售数据【jù】陷造假【jiǎ】风波，抱住【zhù】宁德时【shí】代“大腿【tuǐ】”就可以轻研发？
