文【wén】章仅【jǐn】记录《新【xīn】能源大爆炸》思想，不构成投资建议，作者【zhě】没【méi】有群、不收费荐股【gǔ】、不代【dài】客理财【cái】。“这是新能源大爆【bào】炸【zhà】的【de】第457篇原创文章”
说实【shí】话【huà】，最【zuì】近看着捷佳伟创的走势，总觉得【dé】资本市场的定价【jià】真是太不真实【shí】了，一念天堂一念地狱的【de】感【gǎn】觉，启发我们对于公【gōng】司的认知，必【bì】须【xū】建立在确定性的逻辑之上。
01预期差被修复了
新能源大爆【bào】炸【zhà】先是在去年12月份【fèn】覆盖【gài】了捷【jié】佳伟创，接着又在【zài】今年5月追踪了它，那个【gè】时候的捷佳伟【wěi】创【chuàng】走势【shì】非常【cháng】糟【zāo】糕，从去年9月份的【de】最【zuì】高点下来后，就是一路向下的【de】走势【shì】，比腰斩再腰斩还要惨【cǎn】，从【cóng】最高的210多，跌到最低47块多【duō】，跌幅【fú】近乎80％ ！
市场【chǎng】都在猜【cāi】它【tā】究竟怎么了，除了跟着光伏行【háng】业整体【tǐ】调整之【zhī】外【wài】，是不是业绩暴雷了，抑或是【shì】发生了什【shí】么不可告人的【de】事情之类？
可【kě】是咱们覆盖和【hé】追【zhuī】踪捷佳伟【wěi】创【chuàng】，尤其是分析【xī】了【le】去年年报和今年一季报的时【shí】候【hòu】，却发现业绩并没有市场【chǎng】担心的那样，公【gōng】司各方面经【jīng】营也都是【shì】正常的，认定它属于被市场错杀了。
而之所【suǒ】以【yǐ】被【bèi】市【shì】场错杀，则是因为它在HJT电【diàn】池的技术路线选【xuǎn】择上剑走偏锋了，因此不被【bèi】市场看好，再【zài】加【jiā】上技术路线【xiàn】跟【gēn】它相异的迈【mài】为股份的【de】业绩增【zēng】长更好一点【diǎn】，则【zé】让市场加深【shēn】了偏见，于是走【zǒu】出了完全相【xiàng】反的走势，双方的市场差距也远【yuǎn】远拉开了【le】，差距最大时，捷佳伟【wěi】创的市场不到迈为【wéi】股份的1／3 ！
然【rán】后【hòu】4月份的这一波行情【qíng】后，当市【shì】场【chǎng】逐渐意识到【dào】它被误杀了，加上市场【chǎng】也在炒作TOPCon和HJT电池产业链，它就开始受【shòu】到了市场的追捧，从最低不到50块钱，一【yī】度【dù】涨到160多，市值【zhí】最高【gāo】回到了近600亿，现【xiàn】在【zài】跟【gēn】迈为的市值差【chà】异也拉到了它【tā】的1／2 。
那么捷佳伟创【chuàng】是【shì】否还有预期差？这需要【yào】我【wǒ】们看一看它的中报究【jiū】竟如何。
02捷佳伟创2022年中报简析
公司2022上半年实现营收 26．79 亿【yì】元，同【tóng】比增长2．13％，实现归母净利润 5．08 亿【yì】元，同比增长 10．91％；扣非净【jìng】利润【rùn】4．68亿，同比增长【zhǎng】10．14％；具体【tǐ】到Q2 ，实现营【yíng】收 13．17 亿元，同比下【xià】降 8．97％，环比下滑【huá】4．4％；归母【mǔ】净利润 2．35 亿元【yuán】，同【tóng】比下降【jiàng】 4．82％， 环比下【xià】降 14．10％；扣非净利【lì】润2．23亿，同比下【xià】降【jiàng】1．63％，环比下滑9 ％ 。
估计很【hěn】多人看到这个会【huì】非常的嫌弃，认为是暴雷了，客观的讲【jiǎng】，确【què】实不咋样【yàng】，甚至不客【kè】气一点【diǎn】，就【jiù】是很糟糕，要【yào】知道【dào】这个利润【rùn】里面，还有【yǒu】7700多万属于汇【huì】兑收【shōu】益【yì】，一季度没有看到，也【yě】就是这个汇兑收【shōu】益是二季【jì】度产生的，那么【me】假如剔除掉这个收【shōu】益，Q2的净利润更是惨不忍睹。
而之所以净利【lì】润那么糟糕，跟销【xiāo】售费用【yòng】的暴涨有很大【dà】关系，上【shàng】半年消费费用【yòng】达到5600多万，比去【qù】年同期【qī】飙升了【le】超过【guò】2600万，涨幅近90％，这里面工资及福利和差旅费【fèi】大【dà】幅【fú】度增加。
公【gōng】司的说法是销售规【guī】模增加，销售及售后【hòu】人【rén】员的销售费用上升【shēng】以及计提销售佣金及销【xiāo】售人【rén】员绩效所致。 考虑到上半年深【shēn】圳疫情和国内疫情的反复【fù】，其实是【shì】有点出【chū】入了，不过总的来说，金额也不算特【tè】别大，等下半年的业绩【jì】情【qíng】况【kuàng】再来【lái】核【hé】对吧【ba】。
此外，合【hé】同负债（预收商品【pǐn】款【kuǎn】）为 37．33 亿元，规【guī】模【mó】确实不小，但相比年初非但没有增加，反而【ér】减少【shǎo】了一点点。
总之粗看，是比较让人【rén】失望的，好在由【yóu】于此前【qián】的走势太糟糕，市场对它的预期并不高【gāo】，中报的这【zhè】个业绩【jì】也是基本符【fú】合【hé】市场预【yù】期的，至少【shǎo】并不算【suàn】什么大暴雷。
而且半年报的经营【yíng】活【huó】动现金流净额8．95亿【yì】，同比增长【zhǎng】64％，Q2为5．56亿【yì】元，同比【bǐ】＋124％，环比＋64％，也是处于比较高的水【shuǐ】平，说明赚到的是真金白银。此外，公【gōng】司8月份【fèn】中标了天合【hé】光能【néng】的8GW TPOCon 项目，再加上【shàng】存货中有30多亿的发【fā】出商品，也就是公司【sī】目前的在手订单【dān】大【dà】概【gài】70到【dào】80亿左右【yòu】，后续的业绩依【yī】然有保障。
但【dàn】不管【guǎn】怎样，相比隔【gé】壁迈为亮眼的业绩增速，捷佳伟【wěi】创的这个业绩肯定是不够看的，为什么捷佳伟创的上半年体现不出成【chéng】长性【xìng】呢？ 一方面【miàn】是去【qù】年基【jī】数是【shì】比较高的。
从捷佳伟【wěi】创和迈为【wéi】股份的对比就可【kě】以看出【chū】来了，虽【suī】然迈为股份的【de】增【zēng】长确实更快一些，但也没【méi】有说大到哪里去，尤其是去年【nián】同期，捷佳的成【chéng】长性甚【shèn】至要高一些，另外，体量【liàng】上捷佳伟创比迈为还是要【yào】大挺多的，也是吃了【le】规【guī】模大【dà】一【yī】些【xiē】的亏。
其次，上【shàng】半年深圳反反复复【fù】的疫【yì】情对公司的经营还【hái】是【shì】产生了一定的【de】影响【xiǎng】的【de】，不过苏州也有【yǒu】同样的问题，所以这一点不能作为【wéi】捷【jié】佳伟创增长弱的借【jiè】口。
03中报比较差的真实原因
真实原因很可能是出在下游的技术路线选择上。
目前捷【jié】佳【jiā】伟创以大尺寸PERC和TOPCon设备为主【zhǔ】，虽然说今【jīn】年被称为【wéi】TOPCon元年【nián】，但其实对于设备厂商而言是比较尴【gān】尬的。
TOPCon产线【xiàn】可以有PERC直接升级【jí】改造而成【chéng】，所以支持这条技术【shù】路线的主要【yào】是原来【lái】的PERC里的老玩家【jiā】，而HJT由于理论【lùn】上转化【huà】效率极值更高【gāo】，但【dàn】只能重新建【jiàn】设，投入成【chéng】本更【gèng】高，主要是新玩家，希望借此弯道超车。
而这两年行业情况又比较特【tè】殊【shū】，去年光伏电池产能【néng】过剩，行业【yè】投资意【yì】愿【yuàn】本来就不高【gāo】，尤其是对P型和过【guò】渡的TOPCon，今年虽【suī】然有所好转，但忌惮【dàn】于下一代技【jì】术方【fāng】案的不确定【dìng】性【xìng】，对于P型和TOPCon的投资意愿【yuàn】也没【méi】有很【hěn】高【gāo】。相反，确定走HJT路线【xiàn】都比较坚决【jué】。
这很可【kě】能就是虽【suī】然【rán】今年TOPCon看似很热闹，但落实到捷佳上的订单却【què】不多【duō】的【de】原因。
当然了【le】，也有可能【néng】有咱们没能从财【cái】报【bào】上看到的原因，尤其【qí】是大股【gǔ】东【dōng】跌跌【diē】不休的减持，更是让人对此疑虑非常大。
好在从业绩【jì】交【jiāo】流会上的信息，蒋家【jiā】的减持主要还是家族自身的原因【yīn】，三季度后【hòu】这个问题就【jiù】好了，暂且【qiě】相信吧。
4月【yuè】后的反弹后，公司的【de】走势基本修【xiū】复了预期差了，接下来能【néng】否继续【xù】往【wǎng】上走【zǒu】，就【jiù】要看管理层的【de】减【jiǎn】持能否真的止住，尤其是订单能否持续出来了。
考虑到公司的【de】行业地位和【hé】过往【wǎng】的【de】积累，尤其是行业的蓬勃发展【zhǎn】，还是值得【dé】继【jì】续观察【chá】观察的。
原文标题 : 腰斩再腰斩后，狂涨3倍，这是什么神仙公司？
