隆基绿能 8 月 24 日 A 股【gǔ】盘后【hòu】公布【bù】了 2022 年上半年的业绩，由【yóu】于【yú】主要是收【shōu】入【rù】和归母利润之前【qián】公司【sī】都【dōu】已经给画了【le】圈、指定了范围，结果上大差不差，没【méi】有太大预期差【chà】，核心还是通【tōng】过出货、成本、利润等来看产业竞争和博弈。
a． 由于需求旺盛，组件和硅片涨价，二季度公司收入 318 亿，同【tóng】比【bǐ】增长从一季度【dù】的【de】 17％ 直【zhí】线拉高到了 65％。但从公布【bù】的组件【jiàn】和硅片出货【huò】来看，公司上【shàng】半年并未没有跑赢行业，也就是说市占【zhàn】率是【shì】下降的，公司虽然强【qiáng】调【diào】了【le】长期 30％ 的市占率目标【biāo】不变【biàn】，但【dàn】是短期硅料的上涨，让公司不得不平衡短期【qī】市占（成长）和利润之间的【de】取舍【shě】。
b． 而【ér】这一【yī】平衡的结果是，收【shōu】入【rù】增长可观，但也不是行业最拔尖的，利润增长【zhǎng】增【zēng】长也算可【kě】以，但同样不是【shì】行业里最拔尖的，但整体上费用杠杆的释放 ＋ 海外美元收入的汇【huì】兑损益，一定程度【dù】上【shàng】对【duì】冲了毛利率的快【kuài】速下滑，公【gōng】司的【de】利润【rùn】在绝对值还【hái】有不【bú】错的【de】正【zhèng】增【zēng】长【zhǎng】。在行业火爆繁荣的情况下，虽然【rán】不像通威那样吃到了全【quán】部的【de】好【hǎo】吃，但需求旺盛，利润绝对值还算可以【yǐ】。
c． 注意【yì】美国暂扣令（WRO）其实对公司的经营扰【rǎo】动非常【cháng】大，公司原本【běn】规划面向【xiàng】美国的 11GW 出货，而 WRO 后这部分希望比较渺茫，同时也因为这个问【wèn】题，导致上半【bàn】年滞港仓储【chǔ】费用【yòng】从去年同期的【de】几千【qiān】万直接拉爆到了 4．5 亿，大【dà】幅拖累销【xiāo】售费用杠杆【gǎn】的释放【fàng】。
整体上，这【zhè】个季度业【yè】绩通过公司与市场的充分沟通，也算是慰藉了【le】市场：之前市【shì】场担忧【yōu】因为硅料【liào】龙【lóng】头通威【wēi】下场做组件业务，行业竞争加【jiā】剧之后会导致组件环节陷【xiàn】入价格战，而侵蚀组件龙头隆基的利润。但在需求爆棚的情【qíng】况下，组件厂是【shì】可以【yǐ】筛选客【kè】户的，而不是抢客户的，隆基还有选有一定利【lì】润的订单【dān】的能【néng】力【lì】，同时也会通过【guò】产能和出货的【de】调【diào】节【jiē】，来平衡市占【zhàn】和【hé】利【lì】润【rùn】之间【jiān】的矛盾。后续还是【shì】要关注硅料的【de】价格变【biàn】化趋势，这会直【zhí】接影响隆基【jī】的产能利用率，收【shōu】入【rù】和利润释放。
以下为本次财报详细内容
一、关于隆基股份，要知道什么？
隆【lóng】基股份卡位光伏【fú】赛道，是妥妥的 “光伏茅”。从硅片业务【wù】起家，公【gōng】司沿着光伏产业【yè】链展开了一体化【huà】布局，当前业【yè】务范【fàn】围除了冶【yě】炼提纯的硅料业务之【zhī】外，往下的产业链基本都有：硅【guī】棒 － 硅片【piàn】 － 电池片【piàn】 － 组件的研发、生【shēng】产和销售，同时还布局集中式地面电【diàn】站和分布式光伏屋顶【dǐng】（含 BIPV）的系【xì】统解决方【fāng】案、光伏制【zhì】氢等【děng】朝阳领域。不过公司【sī】的业【yè】务支柱是大【dà】家熟知的硅片和组件两个【gè】环节【jiē】，在单晶硅片和组件环节，公司已经跃然成为全球第一的龙头。
数据来源【yuán】：公司财【cái】报，长桥【qiáo】海豚投研整理硅片【piàn】和【hé】组件是市场关注的两大核心【xīn】业务：
1．组【zǔ】件业务主要对【duì】外出售。公司组件业务【wù】起于【yú】 2014 年，是【shì】基于自【zì】身领先【xiān】的单【dān】晶硅片技术发展【zhǎn】起【qǐ】来的。干一行则成一行，公司【sī】组件业【yè】务【wù】已经成长为公司的【de】第一【yī】大业务支柱，并且占据了全球第一的位置。同时公司组件业【yè】务全面【miàn】全球化，境外组件收入【rù】超过国内市场，得到了【le】海外市场【chǎng】的认可。
2．硅片业【yè】务【wù】部分自用部分外销。公【gōng】司押【yā】注单晶【jīng】硅技【jì】术路线，推动【dòng】单晶硅【guī】全面取代多晶硅【guī】，也因此成为这波替【tì】代过【guò】程中的最大赢家。由于公司自身【shēn】开始了组件业务，因此公司生产的硅片一【yī】部【bù】分用于自用，一部分【fèn】对外销售，目【mù】前基本处于【yú】 50％：50％ 的比例。3．光伏产业链价格博弈剧【jù】烈，公司盈利能力【lì】变【biàn】化需要【yào】倍【bèi】加【jiā】关注。当前的【de】光【guāng】伏产【chǎn】业链【liàn】处【chù】于以硅料为【wéi】源头、全产业链涨价的时期，硅料环节【jiē】资金壁垒高【gāo】，并且扩产周期【qī】长，成为这波【bō】光伏【fú】行业【yè】快速发展路【lù】上的瓶颈。公【gōng】司硅片【piàn】和组件业务盈【yíng】利承压，需要倍加关注公司盈利【lì】指标【biāo】的变化、以及产【chǎn】业链价格的走势和预期拐点。
二、以下是海豚君的详细分析：
1、硅料太贵＆美国业务受阻，平衡来去只有牺牲市占了
2022 年【nián】上半年公司营收 504 亿，同比增【zēng】长 44％，与 7 月下旬业绩预告中的 “500 亿元－510 亿元【yuán】之间，同【tóng】比增长【zhǎng】 42％－45％” 区间【jiān】基本【běn】一致；归【guī】母利润接近 69 亿，同比增长 30％，稍【shāo】超【chāo】了公【gōng】司的【de】指引区间【jiān】 “63 亿【yì】元－66 亿元之间，同比增【zēng】长 26％－32％”。
整体上【shàng】与市场预期基本一致；利润所谓稍微超出指引一些，主要是【shì】因为【wéi】有一个超乎寻常的 18 亿投【tóu】资净收益【yì】，剔【tī】除【chú】这个因素，应该也是【shì】在预期之内【nèi】。这个【gè】业绩对【duì】应二季度收入【rù】大幅加【jiā】速，在欧洲等海外市场放【fàng】量的推动下，同比从【cóng】上季度【dù】的 17％ 快速拉到【dào】了 65％，达到了 318 亿人民【mín】币；归母利润 38 亿【yì】，同比增长 53％；按【àn】照目前市场对全【quán】年【nián】 1186 的营收预期【qī】，和【hé】 143 亿【yì】的归母利润预期，二季度【dù】大概完成了预期的 27％／27％，完成度比过去两【liǎng】年的情况要【yào】更高，而且收【shōu】入表现更为【wéi】出色【sè】一些。
国内 VS 海外：2021 年【nián】公司海外收入整体占到【dào】了 47％，几乎已经与国内市【shì】场追平了【le】。不过到了今年上半【bàn】年【nián】，这一比例又回落到了 40％，应【yīng】该与美【měi】国市场组【zǔ】件出货受【shòu】挫有关。
2、组件出货太慢： 2022 一季度组件出货较【jiào】差，而上【shàng】半年【nián】组件整体【tǐ】出【chū】货 18GW，对应二【èr】季度出货接近 12GW，而公【gōng】司【sī】目前【qián】定【dìng】的出货目前是 50－60GW，等于上半年【nián】只完成【chéng】了 32％。这里组件上【shàng】半年出货【huò】较【jiào】低的主要原【yuán】因还是一【yī】季度出货【huò】低的原因，因【yīn】为硅料【liào】价格比较高，一【yī】些低性价【jià】比的单子放弃了，同时【shí】美国【guó】又由于政策问题，原本规划【huá】的 11GW 的出货目标【biāo】，现在基本放弃，重新【xīn】选订【dìng】单。下半年公司估计能出货 30GW，相当于【yú】紧巴【bā】巴完成全年目标，而是否【fǒu】能够【gòu】加速核心还是看美国出货是否在海【hǎi】关问题【tí】上顺利通关【guān】。
3、硅片出【chū】货低于行业：硅【guī】片上半年出货 40GW，相【xiàng】比去年上半年的【de】 38GW 只是微【wēi】增。一【yī】季度是【shì】 18GW 多一些【xiē】，二季度是 21GW；而目前【qián】无【wú】论是国内还是全球的光伏新增【zēng】装机增速都是远远高于【yú】这个数的。公司在组件【jiàn】和硅片【piàn】上【shàng】的出货都低于行业增【zēng】速，而【ér】核【hé】心应该还【hái】是硅料成本【běn】太高，而且如果要拉高产能利用率，就【jiù】要去市场上【shàng】找料，会进一步加大上游的价格【gé】失衡【héng】。
从出货【huò】结构上，硅【guī】片外供【gòng】和自用大概一【yī】半【bàn】一【yī】半，按照公司所说【shuō】的【de】——目前硅【guī】片【piàn】产【chǎn】能大概是【shì】组件产能的 1．5 倍，是电池产能的 2 倍左右，海豚君估计自用和【hé】外销的比例其实更多是取【qǔ】决于隆基自产【chǎn】电池【chí】片的能【néng】力。
有多少【shǎo】电池片就会用【yòng】多少自【zì】供的【de】硅片，另【lìng】外一部分不够的电池片通过外【wài】采补【bǔ】一【yī】些，但【dàn】是由【yóu】于外采【cǎi】电池片的【de】组件盈利较差，所以外采量并不是很足，后面更低价【jià】格的组件也【yě】需要补足自产电【diàn】池【chí】片的产能【néng】短板。
另外从公【gōng】司的解释来看，隆基更看【kàn】重【chóng】的长期市占率【lǜ】目标【biāo】，以及短期【qī】出货和利润【rùn】之间的平衡，在市【shì】场需求大爆发的情况下，自己不控货的【de】上游硅【guī】料价格又比较【jiào】高的情况下，为【wéi】了兼顾【gù】收益，有意放【fàng】弃【qì】了一些低性价比【bǐ】的订单，导【dǎo】致短期市占【zhàn】率有所下滑。
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