高【gāo】品质【zhì】单晶硅料价格维持在95元一线的位置【zhì】很难再降【jiàng】低;而【ér】低品质的硅料价格【gé】已经低【dī】至75元/kg，两者的价格差拉大到了【le】20元的水平。之所以出现这样【yàng】的现【xiàn】象【xiàng】是【shì】因为：
1、海外一直【zhí】以来是供应高品质【zhì】硅料的主力军，韩国OCI和德国【guó】瓦克每【měi】年要向国内供应10万【wàn】吨的高【gāo】品质硅料。
国内【nèi】可以供【gòng】应高品质【zhì】硅料【liào】的【de】企业只有4家，合计供应能力仅为7万吨。考虑了【le】关税、双反税和增【zēng】值税以后，95元就是韩国OCI的现金【jīn】成本的位置，所以对【duì】于【yú】高【gāo】品质硅料95元就【jiù】是底部，因为一旦低于此价格，就会有高达10万【wàn】吨的【de】高品【pǐn】质【zhì】的【de】产能退出。
即便【biàn】考虑到国内即将释放的高【gāo】达15万吨的【de】硅料产【chǎn】能(高品质的占比可以【yǐ】做到70%，所以【yǐ】对应高品质的产量【liàng】为【wéi】15*0.7=10.5万吨)，也仅是【shì】刚【gāng】够替代海外硅料【liào】产【chǎn】能【néng】。要想妄求高品质【zhì】硅料价格跌倒【dǎo】95元以【yǐ】下，有效产能还是不足。
二 龙头公司的破产将会引发行业的系统性危机
最近有一个现象值得【dé】注意，部分光【guāng】伏龙头企业的摘取收益率飙【biāo】升，部分公司债【zhài】券收益率【lǜ】来到了20%+的高【gāo】水平【píng】，说明投【tóu】资人在光伏板块【kuài】公司【sī】债务违约的问题。而且【qiě】投资人的担忧不无道【dào】理，之前我们【men】就【jiù】有以A公【gōng】司【sī】为例分【fèn】析【xī】当前【qián】部分光伏公司所面临的困境以及【jí】困境【jìng】背后的原因。
一边【biān】是即将到【dào】期的【de】巨额债务，另一边是不断失【shī】血的主营【yíng】业务【wù】，还有一边是被淘汰的设备和产能。前文提【tí】到过【guò】，光伏行业周期中【zhōng】，总会有【yǒu】一【yī】些【xiē】曾经的龙头公司倒下，而【ér】行业龙头公司的倒下会把风险扩散出来引发光【guāng】伏业的系统性危【wēi】机，危机【jī】扩散【sàn】的路径大致【zhì】为：
1、那些大量债务【wù】到期，没有现金流【liú】入能力的【de】公【gōng】司率先爆发债【zhài】务危机，出现【xiàn】给付困【kùn】难的现象。
2、作为行【háng】业大型公司的债务危机会【huì】迅【xùn】速把风险向与自【zì】己有合作关【guān】系的【de】上下【xià】游企业扩散。
3、龙头公司【sī】对银行贷款出现违【wéi】约并【bìng】且【qiě】抬高【gāo】银行业对光伏业贷款的【de】整体坏账率，致使银行对光伏【fú】制造业不分【fèn】青【qīng】红皂白地全【quán】面【miàn】收紧贷款额度。就【jiù】是说：部分【fèn】公司的债务危机会【huì】导【dǎo】致其他企【qǐ】业也会出【chū】现融【róng】资困难的现象。由于银行贷款计【jì】划是年初制定的，一旦【dàn】收紧贷【dài】款额【é】度，信心恢复需【xū】要【yào】较长时间。
4、光伏制造业【yè】企业抛售电站自产【chǎn】;遭遇【yù】债务危机【jī】时【shí】，债权人会想到【dào】抛【pāo】售电站获得现金流【liú】以【yǐ】偿还债务，当被迫出售电站时，又恰逢行业情【qíng】绪的【de】低谷，所以电【diàn】站出售价格势必不理想，电站自【zì】产多属于高负【fù】债【zhài】自【zì】产(电站自产负债率动【dòng】辄【zhé】80%)同【tóng】时【shí】国内约三【sān】分之二的光【guāng】伏电站补贴并没有到位(现金流【liú】不理想)，在抛售电站时只【zhī】要打八折，净资产就【jiù】会被归零。行业【yè】内持有大量光伏电站【zhàn】的制【zhì】造业企业不【bú】在少数。电站【zhàn】资【zī】产打【dǎ】折出【chū】售会使得电站拥有【yǒu】方严重受伤。
由于从【cóng】3月份开始，光【guāng】伏玻【bō】璃的重要原材料纯碱【jiǎn】的价格和【hé】重【chóng】油【yóu】的价【jià】格【gé】一直在【zài】上涨(从3月的1698元上涨到2046元)，而【ér】光伏玻【bō】璃的价格则从2月【yuè】份【fèn】的高点的31元/㎡下滑到了现在的22元【yuán】/㎡，两端挤压的过程中，光伏玻璃的行业【yè】毛利率大幅下滑。这【zhè】个【gè】过程中【zhōng】以信义光【guāng】能为代表的一线厂商【shāng】的毛利润受到了挑战【zhàn】，信义光能的毛【máo】利率从三月份的38.5%下滑到了现在的12.1%(依据成【chéng】本【běn】模型的推算数据，不保证准确【què】)。
与此同【tóng】时，光伏背板的价格从年初【chū】到现在基【jī】本维持不变【biàn】，这并非【fēi】因为这【zhè】一产业环节【jiē】供【gòng】给格局好，定价能力【lì】强【qiáng】，而【ér】是因为原油价格【gé】上涨，产品价格受到【dào】了成【chéng】本端的支【zhī】撑。而就相关【guān】公司而言，利润则同【tóng】样也是受损不少。
在光伏玻璃价格【gé】大幅【fú】下滑的同时【shí】光伏背板【bǎn】价格基本维持不【bú】变，先前掣肘双面/双玻组件大【dà】规模普及【jí】的【de】成本【běn】端因【yīn】素【sù】发生了较大变化，如果【guǒ】这样的【de】价格持续下去，会加速双玻、双【shuāng】面组件的普及。而高效电池的普及也【yě】会加速双面【miàn】电池【chí】技【jì】术【shù】的普【pǔ】及(Perc电池的【de】激光【guāng】开槽技术使得其更适合于双面发电)。对【duì】于【yú】光【guāng】伏玻璃行【háng】业【yè】而【ér】言，由于供给格局【jú】清【qīng】晰(这【zhè】一轮周期结束后两家龙头公【gōng】司的市场占有率会进一步【bù】提升【shēng】到【dào】60%+)，进入壁垒高，且得益于双玻和双面的【de】普及，未来行业【yè】需求增速有【yǒu】快于【yú】行业平均增速的可能性。仍然是一个【gè】值得重点关【guān】注研究的光伏子领域。站在【zài】周期视角：光伏玻璃这个产业环【huán】节【jiē】，2019~2020年间存【cún】在价量同升的行业机【jī】会。
四 2018年中国光伏装机量会接近40GW，
全球光伏装机量历史上首次下滑
序号1：既成事实，根据国家能源局统【tǒng】计，2018年【nián】前五个月【yuè】装机【jī】量达到15.18GW，比去年同期多【duō】投产3.49GW，当然【rán】这其中有【yǒu】一部分原因是1~2月统计信息滞后引【yǐn】起的【de】。
序号2：由于【yú】去年有指标的地面电站继【jì】续执行先前的630政策而不受531影响，这部分预估未并网容量6吉【jí】瓦左右，再加【jiā】上很【hěn】多已经接近完【wán】工的工商业屋顶分布式项【xiàng】目陆【lù】续【xù】并网，预计【jì】6月的安装【zhuāng】量还会处【chù】于较【jiào】高的水平【píng】，毛估估会达到【dào】8GW。
序号3：领跑者上【shàng】半年几无并网，并【bìng】网时间【jiān】点主要会集中在下半年。领跑者指【zhǐ】标管理清晰，数量明确，下半【bàn】年会新【xīn】增5GW的【de】光伏【fú】装【zhuāng】机。
序号4：国家在2018年【nián】4月份才下发【fā】4.2GW的【de】扶贫项目指标【biāo】。考虑【lǜ】到扶贫项目补贴不下【xià】调【diào】，所以我预【yù】判【pàn】大【dà】部【bù】分扶贫项目不【bú】会着【zhe】急抢【qiǎng】在【zài】上半年安装，而会等待下半年更便宜的组件价格，结论就是扶贫项目大部分并未并网，下半年至少会有【yǒu】3.8GW的扶贫【pín】装机。
序号5：全国【guó】有上海、北京【jīng】、重【chóng】庆等【děng】七个地区不限项目指【zhǐ】标，而且还【hái】有一【yī】些特高压电网配套项目，这些项目【mù】总量预估接近【jìn】2GW。
序号6：国家在考【kǎo】虑给户【hù】用分布式下发额【é】外1GW的指标，主要目的是让国内【nèi】千百万的【de】分布式【shì】经【jīng】销商有活干、有饭吃。让好不容易才建立【lì】起来的【de】分布式渠道能存活【huó】下去【qù】。但【dàn】我【wǒ】认为【wéi】对于几十万的从业人员，这点指标杯水车薪。
序号7：统【tǒng】计【jì】下【xià】来，目前全【quán】国有超过20GW已经备案但【dàn】是并未并网【wǎng】装机【jī】的分布式项目【mù】。而【ér】这其中有相当的部分已经开工【gōng】建设，甚至部分项目工程进度已经接近【jìn】完【wán】工的【de】水平【píng】。我了解下来，部分企业会选择继续【xù】把手中的项目干完，以等待明【míng】年的分布式指【zhǐ】标。此【cǐ】部分【fèn】保守估计会多达5GW，不排除更多的【de】可能【néng】性。(此处要特意【yì】提示产业风险：由于今年已经备案【àn】的部分分布式电站【zhàn】会【huì】继续【xù】完【wán】成安【ān】装，很【hěn】大程度上意味【wèi】着明年下发的分布式指【zhǐ】标【biāo】会在今年被用掉【diào】，结论是：中国市【shì】场下半年还有很【hěn】多需求，而到【dào】2019年上【shàng】半【bàn】年看不到【dào】需求在何方【fāng】，了【le】解到很多企业【yè】对未来需求抱【bào】有乐观态度，对库存有较高【gāo】容忍度，我【wǒ】认为此时乐观【guān】是危险的，真正的需求真空【kōng】期【qī】还【hái】没有到【dào】来)
把【bǎ】上面的项目加总，今【jīn】年【nián】国内的【de】装机量【liàng】会达到【dào】39.98GW的水平，超出大家预期。
本节的最后我发一个【gè】小牢骚：今天【tiān】看到海外某知名【míng】机构预【yù】测中国今年装机【jī】量28GW，这是一个明显缺乏合理依据的不走心的判断。从年【nián】初【chū】各家高【gāo】呼的50GW+，到现在各家惊恐【kǒng】的30GW-，随意【yì】修改预【yù】判的背后是【shì】缺乏【fá】对行业沉【chén】下心的思考。
总结
1、由于我【wǒ】国5.31新政策【cè】极其严厉，且中国【guó】在【zài】5.31之前【qián】的【de】需求占比高达60%，致使光伏行业出现了一轮【lún】类似于2012年德国补贴退出所引发的产【chǎn】业周期。复【fù】盘德国【guó】的当时周期演化的过【guò】程，这一轮【lún】周【zhōu】期将【jiāng】要持续【xù】的时间将会比那些乐观【guān】派要长，从【cóng】行业【yè】整体角【jiǎo】度看，并未出现介入【rù】的信号点【diǎn】。
2、在需【xū】求持续低迷【mí】的同时新产能的扩张步伐【fá】却并未【wèi】停止，这【zhè】也符合产能周期演化【huà】的【de】特点，背【bèi】后的核心【xīn】原因在于很多产能在【zài】周期到【dào】来之前已【yǐ】经有较【jiào】大投入，许多产能工程【chéng】建设进【jìn】度已经过半，且新产能为成本最【zuì】左侧的优质产能，相关公司从追求利润变为追求【qiú】市【shì】场份【fèn】额，新产【chǎn】能无【wú】法【fǎ】停止扩张会使得这一轮产【chǎn】业周期【qī】真正【zhèng】的低点【diǎn】出现在2019年上半年。
3、海外需【xū】求虽然增速【sù】迅猛，但还不足【zú】以弥补国内需求真空。从前五个月的出【chū】口数据来看【kàn】同【tóng】比【bǐ】增长30%，而且分析【xī】出口【kǒu】结【jié】构，我们发现第三世【shì】界的非传统主流市场增长迅猛，光伏组件的全球需求分【fèn】布更加均【jun1】衡，伴【bàn】随着光伏【fú】产【chǎn】品价格【gé】大【dà】幅度下【xià】滑我们在可见【jiàn】的一段时间内【nèi】出口量还继续【xù】有望保持高速【sù】增长。但国内需求占比过高，要【yào】想短期内通过海外市场弥补【bǔ】国【guó】内【nèi】需求真【zhēn】空，需要出口保持100%以上的增速，短期内看这很显然【rán】是不现【xiàn】实【shí】的。
4、如果我们把眼【yǎn】光放长【zhǎng】远看，这一轮产业周期后全【quán】球需求分布更加均衡，光伏行【háng】业不【bú】再会因为单【dān】一【yī】市场补贴退出而再出现剧【jù】烈【liè】波动;产业上游的集中度【dù】也会进【jìn】一步提升，国内【nèi】大部【bù】分硅料厂【chǎng】均【jun1】会【huì】破产，通威股【gǔ】份、新【xīn】特能源、大全新能源三【sān】家硅料厂将会占据【jù】全世界【jiè】70%的市【shì】场份额【é】;竞【jìng】争对手数量大幅减少，剩【shèng】下的公司体格更加健【jiàn】硕。光【guāng】伏产品也已经便宜到【dào】了足够平价的水【shuǐ】平，全世界大部分市场都将脱离【lí】补贴，不在依靠补贴的光【guāng】伏【fú】产业的发展将会更加稳【wěn】定。
5、行【háng】业周期底部依【yī】旧有供给的结构性矛盾【dùn】，国内的高品【pǐn】质【zhì】硅料产能同时受益于海外高成本【běn】产能的退出和国内低【dī】品质【zhì】产能的退【tuì】出。即便硅【guī】料环节扩产迅猛【měng】，高品质硅料依旧是【shì】供不【bú】应求的，而且硅料生产【chǎn】的学习曲线特别长，东【dōng】方【fāng】希【xī】望的案例说明行业进【jìn】入壁垒【lěi】极高，是要【yào】重【chóng】点关【guān】注的投资机会。
6、成【chéng】人礼后将会崛起真正的行业巨头【tóu】，包括硅料【liào】环节的三【sān】巨头(新特、大全、通威【wēi】)，硅片环【huán】节的两巨头(隆基【jī】、中环)，光伏玻璃【lí】的两巨头【tóu】(信义、福莱特)。在周【zhōu】期【qī】底部的时候，要特别注意【yì】上述【shù】企业【yè】的投资机遇。
