杨【yáng】怀进、任向【xiàng】东、姜庆堂、李红波、高欲晓、孟广宝、王德明、徐【xú】湘华【huá】、李延【yán】人、孙亚【yà】辉......一个企业的发展跌宕【dàng】，衬印了诸多光伏圈【quān】内外的大【dà】咖面孔，历【lì】时十年有余，冷热【rè】聚【jù】散，兴亡谁人定？ 盛衰岂【qǐ】无凭？
它就是曾经【jīng】的光伏明星【xīng】海润光伏，现在的*ST海润【rùn】。它成【chéng】立于2004年，它成功【gōng】躲过2008年国际金融危机【jī】、光伏“至【zhì】暗【àn】时刻”等【děng】围【wéi】剿，历经【jīng】磨难，发展壮【zhuàng】大，于2011年凭借壳术“鱼跃龙门”登临A股。
彼时的【de】海润意气风发【fā】，剑指“狮子王”宝座【zuò】，力图【tú】成【chéng】为“千亿级市值企【qǐ】业”。
然而【ér】风【fēng】云变化，竞争对手大多选【xuǎn】择【zé】“守家【jiā】”之【zhī】时，它却选择全军进击光伏产【chǎn】业下游光伏电站领域。黑鹰【yīng】光伏发现，最凶猛时，曾在一年之内成立（计划）64家公【gōng】司，在全国内跑马圈【quān】地；5年计划【huá】投建光伏电【diàn】站规模【mó】合【hé】计约为【wéi】16GW，粗略统计【jì】计划投资【zī】总额高达1600亿元，颇【pō】有气【qì】吞山河之势。
然而，人有悲欢离合【hé】，世【shì】有不测风云。如今的海【hǎi】润【rùn】光伏已经【jīng】连续多年亏【kuī】损，甚【shèn】至爆出了数亿元债务逾期，身背10多亿元的【de】法律诉讼，一只【zhī】脚已【yǐ】踏【tà】入退市悬【xuán】崖【yá】之外【wài】，随时有坠落之危【wēi】。
海润到底怎么了？海润的运途为何改变？笔者详细阅读了海润从借壳上市至今所【suǒ】有的公告【gào】及【jí】财务数据，在翻阅资料的过程中，如饮一壶老酒，读了【le】一本【běn】经典的企业【yè】兴【xìng】衰史【shǐ】，在【zài】不【bú】同时期它为【wéi】笔者【zhě】展现了不同的画面，既【jì】有敢【gǎn】为天下【xià】先、奋【fèn】勇【yǒng】一战的大魄力，也有【yǒu】每个人都会经历的迷【mí】茫期，还隐现人性的贪【tān】婪。
黑【hēi】鹰光伏相【xiàng】信，在中国光伏产业【yè】的发【fā】展【zhǎn】进程里【lǐ】，海润光伏【fú】的【de】跌宕兴衰，也代【dài】表了其中一种典【diǎn】型【xíng】的企业发展样本，其中况味，诸君意会。
本篇内【nèi】容深【shēn】度复盘和解析海润光伏发【fā】展史，14000余字，涵盖企业战略与抉择【zé】，高【gāo】层【céng】变动与【yǔ】影响，核心经【jīng】营数据的具【jù】体【tǐ】变化，企业存留价值的变数与选择等【děng】多个维度。
进击的狮王，千亿大谋局
杨怀进曾说“一个行业没【méi】有狮子王就【jiù】没【méi】有秩【zhì】序，行业就会处于混乱中，这是不可持续的状态，也是对社【shè】会资源【yuán】和投【tóu】资的浪费【fèi】。”2012年至今，海润【rùn】公布的投资计划【huá】书及框架协【xié】议中，其计划【huá】投【tóu】建【jiàn】光伏电站规【guī】模合计近【jìn】16GW，粗略统计投【tóu】资总额高【gāo】达1600亿元。
海润【rùn】光伏【fú】前身为江【jiāng】阴海润，成立于2004年4月，创始人【rén】为任向东、任【rèn】中秋父子。在光伏这个重资产【chǎn】的行当，企【qǐ】业想壮【zhuàng】大、“称王”，登陆资本市场是“鱼跃龙门”最佳、最【zuì】快的途径。早期，光伏【fú】企业心【xīn】中的资本圣【shèng】地是【shì】美国纳斯达克【kè】、纽【niǔ】交所【suǒ】，比如当时赛维、晶澳【ào】、尚【shàng】德、天合、晶【jīng】科等巨头都选【xuǎn】择登陆美【měi】股。
但【dàn】因当时【shí】“摩根【gēn】、高盛在内的国【guó】外许多财团已持股众多中国光【guāng】伏上市企业，很难再扶持【chí】新的竞争者。”外加国内市场给光伏【fú】企业【yè】的估值更高，海润将资本登陆点选在了A股【gǔ】。2011年1月【yuè】，ST申龙发布重组方案【àn】，一方面通【tōng】过【guò】资产、负债的整【zhěng】体出售使公司从软【ruǎn】塑彩【cǎi】印及【jí】复【fù】合包【bāo】装【zhuāng】产品【pǐn】生产【chǎn】、销【xiāo】售领域战略退出；另一方面通过新增股份换股吸【xī】收合并海润光伏，实现【xiàn】海润光【guāng】伏【fú】的整体上市。当时【shí】ST申【shēn】龙给【gěi】海润光伏的估值为23.35亿元。2011年10月，ST申【shēn】龙重组方案【àn】获得证监会核【hé】准，海润成功【gōng】借壳ST申龙登陆资本市【shì】场。
那时，海润的【de】掌舵人是生于江苏扬中的杨怀进【jìn】，他称【chēng】得上是【shì】中国光伏传奇【qí】人物。2000年其【qí】与施正荣【róng】创建了无锡尚德、2004年和赵建华创立中电光伏，他与施正荣、赵建华一起被【bèi】业界【jiè】冠称【chēng】为“杨【yáng】中三杰”；2005年杨怀进【jìn】又和靳【jìn】保芳成立【lì】河北【běi】晶澳，并将后者带入纳斯达克，他以启【qǐ】蒙【méng】和带动【dòng】中国光【guāng】伏产业之【zhī】名【míng】，誉享【xiǎng】为“中【zhōng】国【guó】光伏产业之父”。
杨怀进【jìn】曾说“一个【gè】行【háng】业没有狮子王就没有秩【zhì】序，行业【yè】就会处于混乱【luàn】中【zhōng】，这是不【bú】可持续的状态，也是对【duì】社会【huì】资源和投【tóu】资的浪费。”杨怀进一直希望将海润打造成光伏行业的狮子王。
经多年发【fā】展【zhǎn】，在2010年海润刚形成了单晶硅棒、多晶硅锭铸【zhù】造【zào】-硅片【piàn】切割【gē】-电池片-电池组件研【yán】发及生【shēng】产、销售的较【jiào】为完整的光伏产业【yè】链。2011年海润营业收【shōu】入为71.32亿元，这个规模还【hái】难【nán】以【yǐ】与天合、晶【jīng】澳【ào】等老牌光伏【fú】企【qǐ】业比肩。海润若想成【chéng】为光伏行业的狮子王，还需另寻突破。
“在未来【lái】各方面条件具备【bèi】时，进一步努【nǔ】力进军下游系统电【diàn】站项目建设，实现光【guāng】伏产业的【de】一体化整合【hé】，致力于成长【zhǎng】为世界一流的光伏【fú】制造企业【yè】，成为光伏【fú】行业的领头羊之一【yī】。”在2011年海【hǎi】润就透露了未【wèi】来进击方向【xiàng】。
进击下游，或【huò】是海润当时权【quán】衡【héng】当【dāng】下形势后【hòu】，认为最佳的突围路径。这里我【wǒ】们需【xū】要先了解一下当时【shí】的大背景：2010年【nián】光伏行【háng】业经历了火爆行情，各【gè】企业纷【fēn】纷扩【kuò】产【chǎn】，但在欧债危【wēi】机及美【měi】国对【duì】中国光伏产品双反调查等双重影响下，致使需【xū】求萎靡【mí】不振，最终导致2011年【nián】光伏产品出现了明显【xiǎn】的供过于求现【xiàn】象，激烈的【de】市【shì】场竞争，导致【zhì】产品价格大【dà】幅下滑。
更为严峻【jun4】的是【shì】，2011年后，美国、欧盟等光伏海外主战场纷纷对中国光伏企【qǐ】业开启【qǐ】“双反”调查，在多重【chóng】因【yīn】素【sù】的影【yǐng】响下，中国光伏【fú】增长失速，泡沫严重，进而企业【yè】之间纷纷祭起【qǐ】“价格战”大旗【qí】，这导致中国光伏行业深【shēn】陷【xiàn】更深层次的危机之中，大部分光【guāng】伏【fú】企【qǐ】业处于亏损【sǔn】状态。
或许正是【shì】因为如此，海润【rùn】才【cái】更加渴望掌控下游电站（终端需求），以此【cǐ】破局。正如海润所说“光伏电【diàn】站具有【yǒu】收益稳定的【de】优势【shì】，可有效缓解光伏产品价格波【bō】动【dòng】对光伏【fú】企业盈利能力【lì】带来【lái】不利影响，对未来海润光【guāng】伏提高【gāo】盈利【lì】能力以【yǐ】及【jí】保持盈利的【de】稳定性起到了关键作用。”
同时，掌【zhǎng】控上游光【guāng】伏产【chǎn】品的海润【rùn】为下游【yóu】电站【zhàn】业【yè】务的开展提供有力【lì】的品质和成【chéng】本【běn】保障【zhàng】；而电站业务端【duān】的持续开展【zhǎn】，也可以有效平缓上游产品销【xiāo】售【shòu】波动曲线，两者有很强的协同效益。
在2012年【nián】，海润【rùn】开始加速【sù】向光伏产业链的最【zuì】终【zhōng】端电站【zhàn】建设延伸布局，“公司在下游电【diàn】站以【yǐ】EPC和BT为主，适量持有运营【yíng】。”
2012年，海【hǎi】润先后在新疆、甘【gān】肃【sù】、内【nèi】蒙古、青海四地成【chéng】立【lì】下属公【gōng】司【sī】或合资【zī】公司，主要开拓在各地的太阳能电站业务，计划投【tóu】资规模达200多【duō】兆【zhào】瓦。
同时，在2012年，海润还先后收购了【le】保加利【lì】亚、夏威夷两家【jiā】太阳【yáng】能电【diàn】站公司，投资建设25.5MW的光伏电站。
2012年4月，海润光伏还与甘【gān】肃武威【wēi】市政府签署了《在武威【wēi】建设光伏【fú】产业园及1GW光伏【fú】电【diàn】站项目框架【jià】合作协议》。同年5月，海润光【guāng】伏发【fā】布【bù】非公开【kāi】发行股【gǔ】份【fèn】预案，拟募【mù】集不【bú】超过38.02亿元的资【zī】金，其中19.82亿元用于投建罗马尼亚122MW光伏【fú】电站项目，9亿【yì】元用于【yú】偿还贷款【kuǎn】，6.11亿元投建“年产2016吨【dūn】多【duō】晶硅锭、8000万片多晶硅片扩建项目”等。
据了解，海润光伏罗马【mǎ】尼【ní】亚【yà】光伏电站项目建设期预计为【wéi】1年【nián】，投资回【huí】收期为8.9年（税后）。但是，直【zhí】到【dào】9-21，其【qí】非公开发行预【yù】案才获得证监会核准。在2014年【nián】预亏公告中【zhōng】，海润也坦承“由于【yú】公司增发资金到【dào】位较【jiào】晚，较之以前承担了较高的融资成本。”
据财报披露，2012年，海润顺利【lì】完【wán】成了103.76MW的【de】海外电站建设【shè】；同时在国内启动了299MW项目建设，其中与国电集团合作69MW电【diàn】站已经【jīng】建【jiàn】设【shè】完成。
2013年海润向终端【duān】进击【jī】步伐更为【wéi】凶猛。据黑鹰统计，2014年海【hǎi】润公布的投【tóu】资计划【huá】书，投建电站【zhàn】装【zhuāng】机规模达1864MW，投资总额约180多亿元。其中最大的【de】9-21，海润与内【nèi】蒙古阿拉【lā】善行政【zhèng】公【gōng】署签署的《光伏电【diàn】站投【tóu】资意向协议书》：规划总投资【zī】建设容量为1GW的太阳能光伏并【bìng】网【wǎng】电【diàn】站，总投资100亿元。一期投【tóu】资建设容量为100MW的太阳【yáng】能光伏电站，投资【zī】10亿元左右，计划在2014年完成。
在2013这一年，在【zài】凶【xiōng】猛进击的同【tóng】时，海润也在【zài】谋划“退出【chū】获利”策略。当【dāng】年9-21，海【hǎi】润与顺【shùn】风光电签署《项目收购及合作协议》，计【jì】划将旗下拥有的【de】部分光伏电站【zhàn】资源出【chū】售给后者，合【hé】同金额约为41.9亿元【yuán】。据海润【rùn】披露【lù】，其已在【zài】国内开【kāi】发【fā】光伏电站规模为499MW，其中【zhōng】甘肃200MW、新疆160MW、内蒙50MW、河北50MW、江【jiāng】苏19MW，完成所有【yǒu】项目周【zhōu】期预计约18个月【yuè】。
9-21，海润拟与金昌海润光伏发电有限公【gōng】司（顺风光电持有该公【gōng】司95%股权）签署【shǔ】《EPC总【zǒng】承包合同》，由海润光伏承担70MW光伏电站项目的EPC总【zǒng】承包工【gōng】作，合同【tóng】金【jīn】额【é】合计约【yuē】6.29亿元。
双方合作愈发【fā】密切，但两者蜜月关系并不【bú】持久【jiǔ】。“2014年【nián】因【yīn】为武威【wēi】二期项目并网【wǎng】时间延迟【chí】等【děng】原因，顺风光【guāng】电提出扣【kòu】减总包价格约1.1亿元”，随后，海润提出收回【huí】已转让【ràng】给顺风光电三家公司的股权，顺风“也表示同意【yì】”。双方合作【zuò】，已现【xiàn】裂痕。
为了保持进攻【gōng】势头，2013年，海润还和两个行业巨头【tóu】中电【diàn】投、南【nán】方电网签署了合作框架协议。其中，最引人【rén】瞩目的是【shì】与南【nán】方电网【wǎng】的合作【zuò】。9-21与南方电网【wǎng】综合能源有限【xiàn】公【gōng】司签【qiān】署【shǔ】了《云南省地面电站光【guāng】伏发电项目【mù】合作协议》，项目【mù】主要为【wéi】云南曲靖麒【qí】麟区300MW地面光伏电站项目、玉溪【xī】市易门县200MW地面光伏电【diàn】站项目。
到【dào】了2014年，海润接连抛出【chū】了震【zhèn】撼业界的投资布局。据黑鹰光伏【fú】统计2014年，海润计【jì】划在新疆、河北、广东、江苏等数个省份成【chéng】立61家公【gōng】司，这【zhè】些公【gōng】司近乎都是为了“从事【shì】光伏【fú】电【diàn】站（分布式【shì】发电【diàn】项目）投资的业务”。
海润在2014年还【hái】计划在南非（合【hé】资）、印度各成立一家【jiā】公司，目的为“开【kāi】展海润【rùn】在南非及【jí】其【qí】他非洲国家的【de】光伏组件的销售【shòu】批发【fā】业务，并以此为基地，进一步【bù】开拓【tuò】以分布式电站【zhàn】为主的各类【lèi】光伏电站项目的业务。”以及“开辟印度【dù】光伏【fú】市场，针对印【yìn】度大【dà】型【xíng】光伏并网项目、电信及小型【xíng】离【lí】网等【děng】多【duō】方面多渠【qú】道拓展资本。”
据2014年【nián】海润公布的投资计【jì】划书，其计划【huá】在内蒙、河北、英国【guó】等地投建【jiàn】320MW的光伏【fú】电站（其中英国【guó】规模【mó】为【wéi】10.23MW），投资总【zǒng】额达28.22亿元。
2014年，海润还分别与上海超日、ILB、TKKB、NLCG等6家【jiā】公【gōng】司，以【yǐ】及绥化市政府、赤【chì】城县新兴【xìng】产业【yè】示范区、云【yún】南开远市【shì】政【zhèng】府【fǔ】等签订了关于投【tóu】资下游光伏发电项【xiàng】目的【de】合作协议（其中大多为框架协议【yì】），合作期限为9-21年，规【guī】模合【hé】计约为13.07GW，粗【cū】略统计投资总额达1300亿元。
2014年海润签署的重大合作协议
9-21，海润还与江山控股有【yǒu】限公司签署了合作【zuò】框架【jià】协议，2014年江【jiāng】山控股计划收购海润【rùn】100MW具有【yǒu】配额指【zhǐ】标且【qiě】计划在该年度【dù】能完成【chéng】并网的【de】地面电站项目；2015年双方【fāng】计划合作300-400MW的光【guāng】伏地【dì】面电站或分布式电站项目；2016年双【shuāng】方计划合【hé】作400-500MW的光伏【fú】地面【miàn】电站或分布式电站项【xiàng】目。
2015年，海【hǎi】润再次【cì】计划成立34家【jiā】公司，这些公司未来【lái】也主要从事光伏【fú】发电项目投资【zī】业务。
这一年，海润最【zuì】大动作当【dāng】属9-21，与【yǔ】联合光伏（现更名为熊猫绿能，股票代码0686.HK）签署的合【hé】作【zuò】框架协议【yì】，海润将旗下930兆瓦光伏电【diàn】站项目出售给后者，交【jiāo】易【yì】总价暂估约88亿元。“本【běn】次如【rú】本【běn】次电站项【xiàng】目转让【ràng】能够顺利完【wán】成，将对公司资金回笼以及利润增长产生积极影【yǐng】响。”
但是，9-21，海润收到了联合光伏寄来的一份《仲裁申请书》，联【lián】合光伏在文中【zhōng】提到，双方签署的《框架协议》约【yuē】定【dìng】，海【hǎi】润【rùn】应于9-21前【qián】交付满足条件的项【xiàng】目公司，否则【zé】应退还申请人已支付的预付【fù】款。在协议履行【háng】过程中，海润仅向联【lián】合光伏提供部分项目信【xìn】息，且经【jīng】过初步调查，发现项目及项目公司存【cún】在诸多问题。在交付期【qī】限届【jiè】满时【shí】，海润并未向联合光伏交【jiāo】付【fù】任【rèn】何一个符合条件【jiàn】的目标项目【mù】公司。
联合【hé】光伏要求海润退还已支【zhī】付的5亿【yì】港元预付款及其【qí】累计利息【xī】，以及估【gū】算2亿【yì】港元的违约损害赔偿【cháng】，并向中【zhōng】国国际经济贸易仲【zhòng】裁委员会提出【chū】仲【zhòng】裁索偿。
9-21，海【hǎi】润与联合光伏、全球高增长行【háng】业系列基金【jīn】独【dú】立投资组合公司（简【jiǎn】称“SPC”）签署了《转让【ràng】契据》，联合【hé】光伏有意将与海润【rùn】合作协【xié】议下的所【suǒ】有【yǒu】权利【lì】、责任、义务等出让【ràng】给SPC。9-21，联【lián】合【hé】光伏才撤回了仲裁申请。（黑鹰注【zhù】：SPC与【yǔ】中国华财【cái】金融股权投资【zī】基金【jīn】（该基金与海润后【hòu】来的大【dà】股东华【huá】君系关系密切）为母子公【gōng】司关系。）
至此，海润第二次电站变现大计以失败告终。
海润与联合光伏合作终止后，其还在寻找新的合伙人。9-21，海润与环【huán】能【néng】国际在【zài】深圳【zhèn】市签订《全面战略合作协议【yì】书》，合作方式【shì】主【zhǔ】要为：海【hǎi】润优先与环能国际合作，在签约【yuē】之日起三年【nián】内，海润将自己投资、建造或参与合作的具备稳定收益的光【guāng】伏电站投资项【xiàng】目提供给【gěi】环能国际，合作项目【mù】规模1.2GW，总金额【é】计【jì】划为【wéi】100亿元。（未见【jiàn】下文【wén】）
“海润【rùn】拟用现【xiàn】有自【zì】持的光伏电【diàn】站项目约300MW、此次非公开发行募投项目220MW、以及未来三年拟通过其他【tā】融资渠道【dào】开发建设的【de】光伏电【diàn】站项目等作【zuò】为标的开【kāi】展合作【zuò】。”环能国【guó】际（股票代【dài】码【mǎ】1102.HK）主要从事投资控【kòng】股，以及与【yǔ】天然资【zī】源及信息科技相关之业【yè】务。环能国际致【zhì】力探求【qiú】及发展【zhǎn】天然资源和环【huán】保能【néng】源项目。
2016年下半年，海润明显有意在【zài】印度开辟另一【yī】主战场【chǎng】。9-21，海润【rùn】公告称与【yǔ】印度合【hé】作【zuò】伙伴ReNew Solar 签署合作协议，共【gòng】同投【tóu】资【zī】开发建设230MW光伏电站项目。其中海润拟【nǐ】向项目公司增【zēng】资约1.7亿【yì】元，持有项目公司【sī】49%权益。
9-21，海润又与美国上【shàng】市公司Azure Power 签署合【hé】资协【xié】议，共同在印度【dù】投资【zī】开发【fā】建设118MW光伏电站项【xiàng】目。其中，海润拟向项目公司投【tóu】资不超【chāo】过7660万元，持有项目公司不【bú】超过45%的权益，同时海润与Azure Power签订【dìng】产【chǎn】品销售合同，拟【nǐ】向【xiàng】其销售不超过【guò】4000万美元的太阳能组件【jiàn】；而后【hòu】续这118MW项【xiàng】目EPC总包业务则由【yóu】Azure Power实【shí】施。
据【jù】黑鹰统计，2012年至今，海润公布的【de】上【shàng】述投资计划书及框【kuàng】架协议中，其【qí】计划投建光伏电站【zhàn】规模合计近16GW，粗略统计【jì】投资总【zǒng】额高达【dá】1600亿【yì】元。
然【rán】而，海润在2012年【nián】-2016年期间公布的很多看似超【chāo】重量级的合【hé】同都止步于框架协议【yì】，很【hěn】多【duō】协【xié】议此后都没有了下文，甚至因“未实质性实【shí】施和履行”，有些合作【zuò】早【zǎo】已终止。
比如海润与中电投、南方电网等等签【qiān】署的【de】框架【jià】协议，以及与江山控股、环【huán】能【néng】国际【jì】签【qiān】订的【de】转让协议，在此后公告【gào】中，似乎没有任何【hé】进展【zhǎn】。
又比如9-21，海【hǎi】润与上海【hǎi】超日签署的《光伏电站项目开发与投资合【hé】作框架【jià】协议》，双方合【hé】作领域定为国内光伏电站的开【kāi】发【fā】、建【jiàn】设、融资和销【xiāo】售，双方计划合作规模不【bú】少于【yú】800MW，合作期限【xiàn】为三【sān】年。
9-21，海润【rùn】公告【gào】称【chēng】与上海【hǎi】超日签订的【de】框架协议仅为双方合作意向，并未实质性实施【shī】和【hé】履行，“现双方因发展战略调整，客观情况发生【shēng】重大【dà】变化”，双方签署了终止协议【yì】。
时间【jiān】是最好的【de】验金【jīn】石，一组真实数据可以看出海润进【jìn】击下游的【de】成与败。截至2016年末【mò】，海润持有的光伏电站总装机容量为【wéi】598.43MW，合计33座光伏电站。这【zhè】个规模远远低于【yú】上述披【pī】露的【de】计【jì】划投建【jiàn】规【guī】模。
而且，海润的业绩曲线与海润进击下游的步伐极不匹配。
借壳以来，海润收入情况
2016年海【hǎi】润营【yíng】业【yè】收入为45.19亿元，仅【jǐn】为2011年的63.36%。尤其【qí】是，其2016年组件及电池片等光伏产品的销售收入仅【jǐn】为【wéi】2011年【nián】的一半，而光伏发【fā】电及施工【gōng】2016年也【yě】出现了较大【dà】幅度下滑。
无论实际【jì】投建【jiàn】规模，还【hái】是收入曲线都与进击【jī】电站的【de】策略与预期相去甚远，而【ér】且海润也【yě】迟迟没能打【dǎ】通电站【zhàn】退【tuì】出【chū】渠道，种种原因导致【zhì】海润节节败退，业绩一再下滑。
海润营业收入情况
海润净利润情况
困于天时，败于资本
海润之败【bài】首先在于当【dāng】时对【duì】世界局势预测【cè】过【guò】于乐观，与【yǔ】后势有严【yán】重偏差。根本原因则是其羸弱的资本实力，与帝国【guó】野心存在巨【jù】大鸿沟。
黑鹰光伏团队认为，海润进击下游的策略是正确【què】的【de】，如今很多光伏巨头都在下游电站【zhàn】领域持续【xù】投【tóu】入重兵【bīng】，它【tā】们的算盘【pán】多与海【hǎi】润当初“掌控上游光伏产品【pǐn】的海【hǎi】润为【wéi】下游电站业务的开展提供【gòng】有力的品【pǐn】质和成本保【bǎo】障；而电站业务端【duān】的持【chí】续开展，也【yě】可以有效平缓上游产品【pǐn】销售【shòu】波动【dòng】曲【qǔ】线”相似。
以史为鉴，可明得失【shī】。那么，接下来我们首要分析、搞【gǎo】懂【dǒng】海润因何【hé】而败？以【yǐ】免重蹈覆辙。
新希望集团刘永好常告诫自【zì】己【jǐ】要“快半步”，就是一定【dìng】要领【lǐng】先【xiān】半【bàn】步，不多不少。他【tā】认为，多了，或少了，都【dōu】会对生存【cún】构成威胁。
首先，海润之败在【zài】于当时（2011年）对国内外【wài】局势预测过于【yú】乐观【guān】，与后势有严重偏差【chà】。海润【rùn】逆【nì】势进击、过早【zǎo】布局国【guó】内下游电站领【lǐng】域【yù】，为后来的败【bài】北埋下了重大隐患。
借壳上市时，原海【hǎi】润【rùn】大【dà】股东【dōng】阳光集团【tuán】承诺2012年海润实现净利润不低于5.1亿元，但实际上，2012年海润净【jìng】利润【rùn】仅为208万元；阳光集团承诺海【hǎi】润【rùn】2013年净【jìng】利润不低于5.29亿元，然而，当年海【hǎi】润却是【shì】巨亏2.03亿元。
后来海润也坦承称这主要是【shì】因为海润管理层在“2011年时【shí】对2012年、2013年【nián】宏【hóng】观【guān】经济、光伏行业【yè】发展前景及公司【sī】运营【yíng】情况【kuàng】作出了较为乐【lè】观【guān】的判断。”
“受债务危机愈演愈【yù】烈的影响，欧洲各国【guó】政府【fǔ】如德【dé】国【guó】、西班牙、意大利、英国、希腊等纷【fēn】纷减少【shǎo】财政收【shōu】入，各国对太阳能【néng】光伏行【háng】业的政策性支持投【tóu】入均【jun1】大【dà】幅下降……欧洲诸国对中国生【shēng】产的太阳能电池及组件需求增长收【shōu】到【dào】明显抑制【zhì】，导致全球性的太阳能光【guāng】伏行业【yè】产能过剩【shèng】，产品价格大幅【fú】下滑。”同时，美国【guó】、欧洲、印【yìn】度【dù】纷纷对中国光【guāng】伏企【qǐ】业进行反倾销税或反补贴【tiē】税调查。
在如【rú】此【cǐ】恶劣的形【xíng】势下，不少企业都选择深耕自己领域，打造自身核【hé】心优势【shì】，而海润却一意孤行，一再强行进击下游，非但没有在下【xià】游【yóu】取得理想战果，其核心【xīn】领域（光伏产品）份【fèn】额【é】也一再流失，导【dǎo】致企业【yè】经营风险急剧放大。
黑鹰光伏【fú】分析认【rèn】为，海润之败根本原【yuán】因【yīn】还在于其羸弱的资本实力【lì】，与帝国【guó】野心【xīn】存在巨大鸿沟。
一【yī】般情【qíng】况下，装机【jī】容量100MW的【de】光伏电站，投资额约为10亿元，而一个光【guāng】伏电站投资回【huí】收周期往往在9-21年【nián】不等。可以说，投资大、回【huí】报周期慢【màn】等【děng】特点【diǎn】是很多【duō】光伏企【qǐ】业对【duì】下游光伏电站领域望而止步【bù】的最大原因。
据黑鹰光伏统计【jì】，2012年至今【jīn】，海润公布的投资计划【huá】书及框架协议中，其计划【huá】投建光【guāng】伏电站规模合【hé】计近16GW，粗略统【tǒng】计【jì】投资【zī】总额高达1600亿【yì】元。
但实【shí】际【jì】上，自2011年-2017年前三季度，海润【rùn】净筹资【zī】现金流仅为73.29亿元，经营现金流仅为17.32亿元，两者合计也不过【guò】90.61亿【yì】元，仅为上【shàng】述计划投资【zī】额的【de】5.66%。
借壳以来海润经营现金流情况
借壳以来海润筹资情况
兵法有云：“兵马未动，粮草【cǎo】先行【háng】。”打【dǎ】仗打的就是钱粮，没【méi】有足够的金钱【qián】支持，再【zài】好的【de】策【cè】略也不过纸上谈兵。
从【cóng】投资现金流【liú】我们可以看【kàn】到，2011年至2017年9月末，海润【rùn】累【lèi】计对外净投资额仅【jǐn】为101.45亿元，且自2013年【nián】以【yǐ】来，在海【hǎi】润进【jìn】击步伐【fá】愈发凶猛之时，其投资已现乏力之势。
借壳以来海润对外净投资情况
海润在【zài】2014年【nián】预【yù】亏公告也说过“一方面受【shòu】资金影响，公【gōng】司项目启动较晚，同期开工建设的【de】项目推【tuī】进力度受到限【xiàn】制【zhì】；另一方面受国家能【néng】源局【jú】2014年下半年出台相关政策的制【zhì】约，延迟了项目出【chū】售【shòu】进【jìn】度【dù】，极大【dà】的减少了当期【qī】项目可实现【xiàn】利润。”
为解资金之困，也曾有针对性布局。9-21，海【hǎi】润与交通【tōng】银行苏州【zhōu】分行签署了《全【quán】面战略合作协议》，根【gēn】据协议，交行苏州分行【háng】同意向海润及其下【xià】属公【gōng】司提供总额为100亿元的授信额度。9-21，其还与浙商银行南京分行签署了《全面【miàn】战【zhàn】略【luè】合作协议》（仅是【shì】框【kuàng】架性约定），合【hé】作包括浙商银行南京分行对海润【rùn】及其成员单位意【yì】向提供综合授信额度20亿元【yuán】支【zhī】持【chí】等【děng】。
但“受前期【qī】产【chǎn】业贷款坏账影响，金融机构对光伏制造业授信整【zhěng】体【tǐ】压缩状况未根本改善，企业通常【cháng】很难获得金融机构的融资支持，或【huò】者【zhě】需要承担【dān】较高【gāo】的贷款利率。期限【xiàn】长【zhǎng】、价格低的银【yín】行贷款【kuǎn】对光伏【fú】电站【zhàn】的融资项目【mù】要求、担保要求【qiú】较为【wéi】严格，直接影响了【le】行业的【de】快速发展。”
而【ér】借【jiè】壳【ké】以【yǐ】来，海润也仅成功【gōng】一次通【tōng】过非公开发行股【gǔ】份【fèn】募集资【zī】金，其他募集而来的资金成本较高，这导【dǎo】致其财务【wù】费用一【yī】直高企不下，甚至成为【wéi】亏损的重要原因之一。
2010年以来海润财务费用及净利润情况
9-21，海润曾计划再次通过非公【gōng】开发行股份募【mù】集不超过20亿元资【zī】金，主要用于收购源源【yuán】水务100%股权和220MW并网光伏电站建【jiàn】设项目。其中华君【jun1】系【xì】计划认购85%，杨怀进【jìn】控股【gǔ】公司的瑞【ruì】尔德认购15%。“通过【guò】此次非公【gōng】开发【fā】行【háng】，海润将引入香港上市【shì】公司华君【jun1】控股【gǔ】作为战【zhàn】略投资【zī】者【zhě】。”
时隔一年，即9-21海润发布《非公【gōng】开发【fā】行预【yù】案》（修订稿四【sì】），募集规模由原来的不【bú】超过20亿元调【diào】整为不超【chāo】过14.87亿元，主【zhǔ】要用【yòng】于【yú】220MW光伏【fú】电站【zhàn】建设，发行对象及认购【gòu】方【fāng】式也变更为华君电力以现金方式认购。杨怀进悄然退出。
9-21，海【hǎi】润再度公【gōng】告称“鉴于【yú】非公开发行方案公布至今【jīn】，再【zài】融【róng】资政策法规、资本市场环境、融【róng】资时机等因素发生了住【zhù】过变化。决定终止非公开【kāi】发行事项。”此次募【mù】集【jí】资【zī】金最终以【yǐ】失败【bài】告终。
没有长期、低【dī】廉、雄【xióng】厚的资本储备【bèi】及支【zhī】持，贸【mào】然进击【jī】投资大、回款周【zhōu】期长的光伏电站【zhàn】领【lǐng】域，焉能不败？
海润之败【bài】，还在于对【duì】国【guó】内光伏电【diàn】站的严峻形【xíng】势预判不【bú】足。据海润披露，2013年其已【yǐ】在【zài】国内开发光伏电站规模【mó】为499MW，其中甘肃200MW、新疆160MW、内蒙50MW、河北【běi】50MW、江苏19MW。
实际上，据媒体报道，2012年，国内光伏发【fā】电【diàn】站被【bèi】“弃光限【xiàn】电【diàn】”的比【bǐ】例已达【dá】到40%，即使【shǐ】一些并网【wǎng】条件好的电站开工率【lǜ】尚且不足【zú】80%。
到了【le】2015年【nián】，海润布局重点区【qū】域甘肃【sù】、新疆、内蒙等西北五【wǔ】省已【yǐ】经成为弃光重灾区。其中新疆和甘肃【sù】是最早出【chū】现弃光的地区，2015年上半年，国【guó】家能源局首【shǒu】次公【gōng】布【bù】光伏发电运行情况时就显示，甘肃省弃光电量11.4亿千瓦【wǎ】时，弃光率28%，新疆弃光【guāng】电量【liàng】5.41亿千瓦【wǎ】时，弃光率【lǜ】19%。2015年全年，甘肃弃光率达31%，新疆【jiāng】为26%。
众所周知【zhī】的是，政府【fǔ】补贴【tiē】仍是国内光伏电站【zhàn】实现盈利的重要【yào】基石。但如海【hǎi】润在财报所说“可【kě】再生能源附加【jiā】基金出【chū】现【xiàn】较【jiào】大缺【quē】口【kǒu】，光伏电站补贴拖欠较为【wéi】严重，非技术因素【sù】包括光伏用地、光伏并【bìng】网等成本显著【zhe】提【tí】升，加速蚕食技术进步成果。”
国家能源局新能源和可【kě】再【zài】生能【néng】源司官员程晨璐介绍，根据【jù】财政部的统计，截至2017年底，可再生能【néng】源补贴缺口已达到【dào】1000亿元。而据媒体报道，截至【zhì】2016年底，我国【guó】可再生能源【yuán】补贴【tiē】缺口约为700亿元【yuán】。一年【nián】时【shí】间，补【bǔ】贴缺【quē】口【kǒu】增长300亿元。
无疑，这又进一步加剧了海润困局。
而且，杨怀进在接【jiē】受媒体【tǐ】采访时，也曾表示【shì】：“光伏电站投【tóu】资在发【fā】展中还【hái】遇到了“资源换装备”的【de】问【wèn】题。企业在地【dì】方建设电站，当地【dì】政府【fǔ】部门便要求“资源【yuán】换装备”，给你审批【pī】一个电站【zhàn】项目，你就【jiù】要在【zài】地方建【jiàn】设一个制造工厂。这不但造成了【le】严【yán】重的社会资源浪【làng】费，对于企业也是很【hěn】大【dà】的负担，无法形成规模化发【fā】展【zhǎn】。”
除此之【zhī】外，海润前【qián】期业绩【jì】大幅【fú】下滑，还与客户突然的战略【luè】调【diào】整有一定关系。据公告，9-21，海润拟以【yǐ】6945万元【yuán】价格从肖【xiāo】特公司手中将控股子公司肖【xiāo】特【tè】海润剩【shèng】余46%股权收【shōu】入囊【náng】中。肖特海润设【shè】计300MW太阳能电池组【zǔ】件生产线于【yú】2011年下半年逐步投产。
肖特公司当【dāng】时是【shì】海润光伏重要客户之【zhī】一；2011年、2012年上【shàng】半年海润向肖特公司销售【shòu】电池【chí】片、组【zǔ】件形成【chéng】销售【shòu】收入分【fèn】别为13.62亿元和【hé】5.75亿元，占当期营业收【shōu】入的比重分别为19.1%和22.63%。
“由【yóu】于德国【guó】肖【xiāo】特公司在全球产业布局规划【huá】调整【zhěng】，计划于2012年陆续停产旗下【xià】的晶体硅光伏产品生产厂。”这意味【wèi】着海润光伏【fú】这【zhè】一重要客户肖特公【gōng】司“全面退出光伏【fú】业【yè】务【wù】”。
本【běn】就资本不足的海润【rùn】如今的局势已经危【wēi】如【rú】累卵，9-21海【hǎi】润公告称，截至目【mù】前，公司【sī】及控股子公【gōng】司【sī】累计银行贷款【kuǎn】等债务4.26亿元【yuán】已逾期。“公司目前【qián】正在积极与【yǔ】相关债权【quán】银行协商妥善【shàn】的解决方法，并且在【zài】全力筹措偿债资【zī】金。
海润还公告称，截至【zhì】9-21，其累计涉案【àn】的金额达11.03亿元【yuán】（未【wèi】考虑延迟支付的【de】利【lì】息及违约金【jīn】、诉讼费）。
而黑鹰【yīng】发现，截至2017年9月末，海润账面上货币资【zī】金【jīn】仅有6.9亿元，资产负债率达【dá】81.78%。
海润资产负债率情况
我们从海润速动比率上更能直观的看出其面临的短期偿债压力。
海润速动比率情况
（黑鹰注：速动【dòng】率高低能直接反【fǎn】映企业的短期偿【cháng】债【zhài】能【néng】力强弱，它是对【duì】流动比率的补充，并【bìng】且比流动比率反映【yìng】得【dé】更加【jiā】直观【guān】可信。）
高层动荡，战舰迷航
三年间【jiān】，2张证监会的处罚决定书，或【huò】直接【jiē】，或间接引爆【bào】了的海润高级【jí】管【guǎn】理层、股东的【de】动荡【dàng】，让海润这【zhè】艘战【zhàn】舰在亏损的泥潭【tán】中愈陷愈深。
“搭【dā】班子、定战略【luè】、带队伍”这是企【qǐ】业家柳传志提出的著名管理三要素。可以说，高层管理团队【duì】的【de】战斗力将直【zhí】接【jiē】影响、乃至决定着【zhe】企业战【zhàn】略的方向制【zhì】定，以及战略的【de】执行力度。
在2008年1月【yuè】，海润筹谋【móu】IPO时因遭【zāo】遇【yù】全球金融危机，“海润光伏2009年业绩【jì】大幅【fú】下滑”，IPO大计戛然而止。（2008年【nián】海润光伏净利润为【wéi】2.11亿元，2009年速降至0.26亿元左右。）
当【dāng】时海【hǎi】润股【gǔ】东也意识到【dào】海润不仅【jǐn】需要加速向毛利【lì】率较【jiào】高的【de】产业链下【xià】游延伸，优秀的太阳能行业技术和管理人才也非常重要【yào】。此【cǐ】时，海润有意邀请杨怀进加【jiā】盟。
杨【yáng】怀进通过对海润光伏考察【chá】后，决定加【jiā】盟海润光伏。2009年末，杨怀进辞【cí】去晶澳董事【shì】会副董事长职务【wù】，随后转战【zhàn】海润光伏任该公司CEO，杨怀进是【shì】海【hǎi】润成【chéng】功借壳上【shàng】市的【de】关键人物之一【yī】。
笔者发现，在2011年海润18位高级管【guǎn】理人员【yuán】中，除了【le】杨怀【huái】进【jìn】外，还有9位曾有晶澳、尚【shàng】德等公司管理岗位【wèi】丰【fēng】富【fù】的任职经历【lì】，杨派高管占【zhàn】据过半。
2011年海润管理层及薪酬
然【rán】而，在上述提【tí】到的多种【zhǒng】原因的【de】影【yǐng】响下，杨怀进掌舵【duò】下的海【hǎi】润【rùn】非但没【méi】有成为光伏领【lǐng】域的“狮【shī】子王”，反而陷【xiàn】入巨【jù】亏泥潭，2012年以来【lái】，海润扣除非经常性损益后的净【jìng】利润均为负数，2012年-2015年海润扣非后【hòu】累【lèi】计亏损17.11亿元。
六年【nián】后，9-21，杨【yáng】怀进递交【jiāo】了书【shū】面辞职报告【gào】，因个人原因申请【qǐng】辞去海润总裁、首席执行官职【zhí】务【wù】，9-21，杨怀进又辞去董事长一【yī】职，“不再担【dān】任海润光伏董【dǒng】事和高级管理人员职【zhí】务。”
传奇【qí】舵【duò】手【shǒu】杨怀进的谢幕，除了来自业【yè】绩【jì】端的巨大【dà】压【yā】力，还与【yǔ】一份处分决定书有一定关系。
在【zài】9-21，海润因“涉嫌存在【zài】信息【xī】披露违法行为【wéi】”，被江苏证监局立案调查。同年9-21，海润收到上交所的【de】一份【fèn】处【chù】分决定书，当事人包括【kuò】杨怀进及【jí】其他其他【tā】5位董事【shì】、3位独立董事，以及九润管业、紫金电【diàn】子这【zhè】两位海润的法人股东。处【chù】分决【jué】定【dìng】书中提到，杨怀进作为公司股东，同【tóng】时兼任公司董事长和【hé】总经理【lǐ】，在提出并审议相关【guān】利润【rùn】分【fèn】配提议是，应【yīng】当【dāng】知悉或者【zhě】主【zhǔ】动核实公司【sī】经营业【yè】绩，据以判断【duàn】利润分配提议与公司【sī】实际经营情况【kuàng】是否相符。
杨怀进【jìn】以“结合海润【rùn】光伏【fú】2014年实际经营状况，积极回报【bào】股东，与所【suǒ】有股东分享公司【sī】未来发展【zhǎn】的经营【yíng】成果”为【wéi】由，提出并同意【yì】相关利润分【fèn】配【pèi】提议【yì】。相【xiàng】关披【pī】露【lù】内容与公【gōng】司数日后公告的业绩亏损情况明显不符，可能对投资【zī】者的判断产生【shēng】重大影响。“杨【yáng】怀进未勤勉尽责”，予以公开谴责。对其【qí】他当【dāng】事人予【yǔ】以【yǐ】通报批评【píng】。全部“记入上【shàng】市公司诚信档【dàng】案”。
9-21，江苏证监局【jú】下发了对海润【rùn】光伏【fú】的《处罚决定书》：海【hǎi】润光伏前三大股东杨【yáng】怀进【jìn】、紫金电【diàn】子、九【jiǔ】润管业在9-21，即在法定业【yè】绩预【yù】告截止期前的敏感时点，采用模【mó】糊性的语言，对【duì】2014年经营【yíng】状况进行描【miáo】述，并作为【wéi】高比【bǐ】例转增提议的理由，结【jié】合资本市【shì】场上业绩良好【hǎo】才会高【gāo】转增的惯性思维，足以使投资【zī】者对公司2014年经营业【yè】绩产生【shēng】错误判断，从【cóng】而影响其投【tóu】资决策。
同时，原股东九【jiǔ】润【rùn】管业等三【sān】名股东存在超比例减持情况未完【wán】整【zhěng】予以【yǐ】披露【lù】情况。江苏证监局决定：对海【hǎi】润【rùn】光伏、紫【zǐ】金电子、杨怀进给【gěi】予【yǔ】警告【gào】，并分别处以40万元【yuán】罚款，另对九润管【guǎn】业、海润管理层任向东、曹敏给予【yǔ】警告及不同程【chéng】度罚款。同时【shí】因【yīn】“存在未能勤勉履行【háng】职责的行为”，还【hái】对张永新、张正等海润【rùn】董事及独立董事采【cǎi】取【qǔ】出具警示函措【cuò】施。
在杨【yáng】怀【huái】进隐退后【hòu】，海润引入华君系作【zuò】为战略投资【zī】者，此时【shí】，海润【rùn】的掌舵人【rén】变为孟广宝。正是在2015年、2016年，海润高管层发生了一场【chǎng】巨震。
2015年海润高管情况
（黑鹰注：蓝色部分为新聘任高管）
2016年海润高管目录
（黑鹰注：蓝色部分为新聘任高管，红色部分为离职高管）
杨【yáng】怀进离职后，海润发展战略、进击路【lù】线【xiàn】悄然发生了转变，进击下游不【bú】再是【shì】海润【rùn】唯一【yī】，甚至重要的投资战略。
比【bǐ】如9-21（杨【yáng】怀进【jìn】辞去总裁职【zhí】务当【dāng】天），海润计划在甘肃庆阳成立一家公司，“未来主要从事设施农【nóng】业【yè】和设施林业【yè】的开【kāi】发、建设和经营。”
2016年1月，海润又计划成【chéng】立两家公【gōng】司，“未来主要从【cóng】事【shì】投【tóu】资【zī】管理、投【tóu】资【zī】咨询、房地产开发与销售等业务。”
9-21，又计划成立【lì】3家公司【sī】，两家“未【wèi】来主要从事投资【zī】管理、投资咨询、房地产开发与销【xiāo】售【shòu】等【děng】业务。”只【zhī】有1家从事地面电站投资的【de】业务。
4月-7月，海润【rùn】再计【jì】划15家公司，其中既【jì】有【yǒu】从事新能源投资管理与咨询业务，又有【yǒu】房地产开【kāi】发【fā】及运营业【yè】务，还有物流方案【àn】设计及服务等。
9-21，海润还与辽【liáo】宁（营口）沿海产业基地管委会在【zài】上海签订了《战略合作协议》，海【hǎi】润【rùn】将负责产业园的设计【jì】、建【jiàn】设、招商、经营等。这是【shì】海润【rùn】“对新的【de】业务模式【shì】和盈利模【mó】式的【de】探【tàn】索和实践。”
不过，这个探索和实【shí】践【jiàn】仍以失败【bài】告终【zhōng】。（9-21，海润公【gōng】告称，海润对上述项目【mù】并未发生资本性投入，并且公司法在营口地区的投资战略拟做出【chū】调整。同时【shí】该项目系由原董【dǒng】事长孟广宝协【xié】助并主导推，鉴于【yú】目【mù】前【qián】孟广宝不在担任公司【sī】董【dǒng】事长等职务。海润【rùn】与【yǔ】管委会协【xié】商后，签署了解除协议【yì】。）
后来，海润甚至隐有由实向虚之势。
比如9-21，海【hǎi】润计划【huá】以5亿元自有资金【jīn】参与投资华君海润【rùn】股权投资合伙企业（有限合伙），该并购基【jī】金总规模拟为【wéi】50亿元【yuán】（江【jiāng】海证券拟作为优先级投资【zī】人认缴35亿元，华君【jun1】集团作为劣【liè】后级【jí】投【tóu】资人认【rèn】缴9.99亿元【yuán】）。
此并购基金投向为医院运营及养老服务。
交易所在问【wèn】询函中让海润说明“参与投资的目的【de】及【jí】必要性、是【shì】否【fǒu】涉【shè】及公司业务战【zhàn】略布局【jú】的调整等。”海【hǎi】润在回复中表示【shì】，这有助于提高公司投【tóu】资收益……未【wèi】涉及公司业务战略布【bù】局的调整。
另外【wài】，在9-21，海【hǎi】润与常州光辉【huī】化工有限【xiàn】公司，亚邦药业签订了《预收购框【kuàng】架协议》，计划将后【hòu】两者持【chí】有【yǒu】的江【jiāng】苏【sū】民丰【fēng】农村商【shāng】业银行【háng】股份有限公司12%境内【nèi】法人普【pǔ】通股股权【quán】收入囊中，收购价款暂定为2.36亿元。后来海【hǎi】润【rùn】又公告称，其拟使用自用资金2.49亿元向常州光辉化工有限公司、亚邦【bāng】药业收购民【mín】丰【fēng】银行合计【jì】9%股权。
9-21，海润又计划【huá】参与投资【zī】设立华盛玖【jiǔ】号（深圳）投资中心（有限合伙【huǒ】），该合【hé】伙企业募集规模不超过【guò】50亿元，其中华君【jun1】系拟【nǐ】认缴2.97亿元，海润拟认缴9.41亿元，辽宁富邦【bāng】物流有【yǒu】限公司拟认【rèn】缴【jiǎo】37.13亿元。
合伙目的：收购已经建【jiàn】成、运营并具【jù】有【yǒu】良【liáng】好【hǎo】经【jīng】营【yíng】现金流的光伏电站，获得最佳投资收益。9-21，“因海润资金周转等情况首【shǒu】期出资并未到位【wèi】，同【tóng】和其他合伙人【rén】拟认【rèn】缴出资额实际也未【wèi】到位【wèi】”等原因，华盛玖号“解散【sàn】”。
2016年末海润【rùn】又【yòu】布子上游【yóu】多【duō】晶【jīng】硅片。9-21，海润与高邮经开区【qū】管委会签订【dìng】了《工业项目投资【zī】协议书》（框架协议），海润计【jì】划在【zài】高邮投建工业【yè】项目，项目【mù】公司经营范围为多【duō】晶硅铸锭及切片【piàn】的生【shēng】产【chǎn】、销售，项【xiàng】目总【zǒng】投资【zī】额【é】约为50亿元【yuán】。（但这个项目最【zuì】后也终止了，原因与辽宁营口项目终【zhōng】止说辞一样。）
引入华君系，海润诸【zhū】多尝试【shì】不但没有扭转乾坤，反而【ér】在亏损泥潭【tán】中愈陷愈深，2016年-2017年9月末，海润扣非【fēi】后累计亏损19.7亿元，这【zhè】比杨怀进过【guò】去执掌【zhǎng】的四年（2012年-2015年）还【hái】要【yào】多亏【kuī】损了2.59亿元。
更令【lìng】人侧目【mù】的是【shì】，在孟广宝掌舵期【qī】间，海润【rùn】还爆出了“未披【pī】露实质关联【lián】方、关联方资金占用和关联交易未【wèi】披【pī】露、内部控制缺陷”等重【chóng】大问题。
这【zhè】源【yuán】于大【dà】华会计师事务【wù】所【suǒ】对海润2016年出具了一份“无法表达意见”的审【shěn】计报告。据了解，注册会【huì】计师对财务报表的审【shěn】计意见通常分为5种类型，分别是标准的无保留【liú】意见、带强调事项段的【de】无保留意见【jiàn】、保留意【yì】见、否定意见【jiàn】和【hé】无【wú】法表示意见。后四种均属于【yú】“非【fēi】标”审【shěn】计意见。
“在四种非标【biāo】意见里，最【zuì】严重的【de】就属于无法表【biǎo】示意见【jiàn】，这意味着审【shěn】计师对公司提供的财【cái】务数据到了无【wú】法相信【xìn】的地步。”上海某中型【xíng】券商投行部负【fù】责【zé】人曾对【duì】《21世纪经【jīng】济报道》记者表示，对被出具【jù】这一意见的【de】上市公司，需要【yào】警惕其可能出现【xiàn】的财【cái】务造假行为。
9-21，大华【huá】会计【jì】师【shī】事务【wù】所在发布【bù】的《出具无法表示意【yì】见涉及事项专项说明》中提到：“我们认为，海润因内控存在多项【xiàng】重大【dà】缺陷，因内控【kòng】失【shī】效而可能存在的错报【bào】对财务报【bào】表可能产生的影【yǐng】响重大【dà】且【qiě】具有广泛性。”
比如，2016年【nián】9月，海润董事会审议通过【guò】了为华君系公司【sī】16亿【yì】元【yuán】贷【dài】款提供担【dān】保，这“未经职能部门申请和【hé】管理层审核，直【zhí】接通过【guò】了董事会的审批。”
同时【shí】，2016年，海【hǎi】润【rùn】与其董事长旗下多家关联【lián】公司之间【jiān】有大额的股权转【zhuǎn】让交易【yì】，购销业务和资金往来，“海润未将【jiāng】这些公司识别为【wéi】关联方，与这些公【gōng】司之间的交【jiāo】易【yì】也未【wèi】经董事会和【hé】股东大会的【de】审批。”
截至2016年末，海润预付给以上关联方【fāng】供应商的预付【fù】款期末余额达3.85亿元。2016年12月，海【hǎi】润在未【wèi】经董事会批准的情况【kuàng】下与关联方签【qiān】署【shǔ】了《股权转让协【xié】议【yì】》并向关联方预【yù】付了1.53亿元的转让【ràng】款，“显示【shì】重大【dà】交易审批业务中【zhōng】内【nèi】控【kòng】失效【xiào】。”
9-21，因【yīn】海润【rùn】存在“未披露实质关【guān】联方【fāng】、关联方资金占用【yòng】和关联交易【yì】未披露、内部控制缺陷”问题，江苏证【zhèng】监【jiān】局给【gěi】海润发【fā】送了一份《关于海润采取责令【lìng】改正措施的【de】决定书》。
把【bǎ】时间【jiān】向【xiàng】前【qián】回拨两个月，9-21，海润独立董事徐小平提请一份《关于解除【chú】孟广宝先生公司董事【shì】职务的议案【àn】》，徐小平称，导致审计机构否定意见的事项包括公司【sī】与【yǔ】董事【shì】(长)孟广宝实质【zhì】上【shàng】有关联的多家公司，在2016年度与公司之间有大额的股【gǔ】权【quán】转让交易、购销业务和【hé】资金【jīn】往来等事项，上述交【jiāo】易事项部【bù】分绕开公【gōng】司董【dǒng】事会、股【gǔ】东大会【huì】的【de】审批而实施，不受正常的【de】管理体系控【kòng】制。
9-21，海润光伏董【dǒng】事【shì】会会议审议通【tōng】过解除孟广【guǎng】宝的董事长【zhǎng】和总裁职务。9-21，海【hǎi】润光伏发布公【gōng】告称，吴【wú】继伟因个人原因【yīn】，向公司【sī】董事会申请辞去所担任的【de】董事、副董事长及其他【tā】一切职务。随【suí】着吴继【jì】伟的离【lí】开， 孟广宝掌【zhǎng】舵的华君系在海润【rùn】光伏不【bú】再【zài】拥有一【yī】席之地【dì】。
海润现任管理层
在【zài】海润股东、高管又一次剧烈的动荡中，2017年海润交出了一份更【gèng】为惨淡的成绩【jì】单【dān】。2018年1月，海【hǎi】润【rùn】光【guāng】伏【fú】发布【bù】业绩预告称，2017年公司预计亏损约23.7亿元【yuán】-28.4亿元。其存【cún】在“退【tuì】市风险”。
而早在9-21，因“筹划重【chóng】大【dà】事项可能【néng】会涉及公司控制【zhì】权【quán】变更”，海润发布停牌公【gōng】告【gào】。
新掌控者会是谁？
回忆当初杨怀进言【yán】道：“现在的光【guāng】伏行业【yè】，就像马拉松比赛一样，只跑【pǎo】了前几公里，还不必看【kàn】重排名，因【yīn】为这个排名仅仅是马【mǎ】拉松比【bǐ】赛【sài】中前几公里【lǐ】的成绩【jì】。”
尽管当下的海润危机四伏，但多年的投入，海润仍拥有3大优势。
现在【zài】大家最为关【guān】注的是【shì】，谁来拯救风雨【yǔ】飘摇中的【de】海润，谁会成为海润下一个掌控者【zhě】？
此前有消息称，天合可能借壳海润回归A股，但天合【hé】“否认了【le】这一借【jiè】壳传闻【wén】”。资本【běn】市场虚虚实实，外人很难看清。而这对另一私【sī】有【yǒu】化【huà】巨头晶【jīng】澳【ào】似乎【hū】也是个机【jī】会。
须知道，尽管当下【xià】的海【hǎi】润危机四伏，但多年【nián】的【de】投入，海润仍拥有3大【dà】优势：
其一就是垂直一体化的产业链优势。如今海【hǎi】润已经构建了多晶铸【zhù】锭【dìng】、硅片、电池片、组件、下游光伏电站这一光伏全产业链。截至2016年【nián】末，海润【rùn】多【duō】晶【jīng】硅片、多【duō】晶【jīng】硅电池、电池组【zǔ】件产【chǎn】能分【fèn】别为【wéi】960MW、2545MW和1792MW。尤其是，海润【rùn】持有丰富【fù】的光【guāng】伏电站资源，截至2016年末其光伏电站【zhàn】总装机容量为598.43MW，合计33座光伏【fú】电【diàn】站。
二是在海外市场拥有多年的拓展经验。截至2017年6月，海润在德国【guó】、美【měi】国【guó】、意大利、瑞士、日本、澳大【dà】利亚、南非、印【yìn】度等国家都【dōu】设【shè】立了子公司，建立了【le】覆盖全球的国际营销网络。
同时【shí】，海【hǎi】润还在【zài】保【bǎo】加利亚、罗【luó】马【mǎ】尼亚、意大利、日本、英国、印度、美国【guó】、巴基斯坦【tǎn】、约旦等国家和地区通过EPC、BT和【hé】自持三种形式开发【fā】和建设的电站目前【qián】均已顺利并【bìng】网发电。尤其是，其在【zài】“一【yī】带一路【lù】”沿线国家和地区参与投【tóu】资并开发的光伏电站【zhàn】规【guī】模已超【chāo】过300MW，这也【yě】带动了公【gōng】司【sī】的组件产品销售和在当地品牌知名【míng】度的提升。
再有海润具有较强的研发及知识产权护城河。如今其也全面引【yǐn】进了金刚线切割技【jì】术，硅片出片率提【tí】升了【le】30%，工【gōng】艺周期【qī】缩短了50%，显著降低【dī】了切片成本；其还完成了【le】N型双面电池技术【shù】开【kāi】发，电池正面【miàn】和背面效率分【fèn】别达到21%和【hé】19%以上……等等一【yī】些列技术成果。
海润研发人员及投入情况
截至2017年【nián】6月末，海润共申请专【zhuān】利628件，已授权388件，发明【míng】授权46件。这份实力在【zài】光伏上市公司中也能位列前【qián】十【shí】。
想当初，最辉煌【huáng】时【shí】，海润在2015年总市值曾达【dá】到276亿【yì】元，还记得，当年时任海润掌舵人杨怀进【jìn】接受人民网专【zhuān】访时豪言，“我希望海润发展成为千亿【yì】级市值的【de】企【qǐ】业，并【bìng】且【qiě】能够打【dǎ】造出一只更专业，更具备责【zé】任【rèn】意【yì】识【shí】的团队【duì】。”
可【kě】如今，海润股【gǔ】价仅为【wéi】为0.87元/股，沦为仙股，总市【shì】值仅为41亿元【yuán】。一代传【chuán】奇掌舵人杨【yáng】怀进早已谢幕、退台。
回【huí】忆【yì】当初杨怀进言道：“现在的光伏行业，就像马拉松比赛一【yī】样，只跑了前【qián】几公里，还不必看重排名【míng】，因为这个【gè】排名仅【jǐn】仅是马拉松比赛【sài】中前【qián】几公里的成绩。”实际上，光伏【fú】的这个跑道【dào】比马拉松【sōng】更为【wéi】残【cán】酷，这条【tiáo】赛道更加起伏不【bú】平，也没有终【zhōng】点。
但只要【yào】我们始终【zhōng】保持创【chuàng】造价值、贡献【xiàn】社会的初心【xīn】，在光伏史上总能【néng】留【liú】下属于你的那【nà】一页。
（黑鹰注：资本【běn】市场的历史从根本上来讲就是【shì】光伏企业家【jiā】创造历史的【de】过程。只有【yǒu】通过【guò】细【xì】节式【shì】的历史素描，才可能让时空还原到它应【yīng】有的错综复杂【zá】和莫测【cè】之中，让人的【de】智【zhì】慧【huì】光芒【máng】和【hé】魅力，以及他的【de】自私、愚昧和错误，被日后【hòu】的人【rén】们认真地记录和阅读。黑鹰【yīng】光伏将持【chí】续关注光伏产【chǎn】业及资【zī】本市场核心【xīn】玩家的产【chǎn】业谋【móu】局和资本故事，并关注光伏商业文明的持续进【jìn】程。）
来源：黑鹰光伏
