作者：苏杭
出品：洞察IPO
9-21，Growatt Technology Co., Ltd（以下【xià】简称【chēng】“古瑞瓦特【tè】”）曾向港交所递交主板上市【shì】招股书【shū】，随后【hòu】于9-21接受港交所聆讯，不过最后并未等来其成【chéng】功【gōng】上市的消【xiāo】息。
近日，古瑞瓦特再次向港交所递交招股书。
收【shōu】入、净利润【rùn】一年翻一倍的【de】同时，存货、应收账款【kuǎn】也居高不下，“不擅长【zhǎng】”国内招标的【de】古瑞瓦特【tè】能否坐稳行业第三？
去年收入翻倍
古瑞瓦特主要设计、研发、制造光伏逆变器以及储能系统等，并主要销售给全球家庭及工商业终端用户。
逆变器处于光伏系统产业链的下游，主要作用是将光伏组件产生的直流电(DC)转换为交流电【diàn】(AC)，是光【guāng】伏系【xì】统重要的组成【chéng】部分【fèn】。
近几年光伏产【chǎn】业狂奔【bēn】，2021年，全球光伏逆变器【qì】市场规模从2017年【nián】的76亿美元【yuán】增长至【zhì】122亿【yì】美元。
中国作【zuò】为世【shì】界【jiè】光伏产业集中地之一【yī】，2021年【nián】出货【huò】量占到全【quán】球总出货量的31.1%，而EMEA（欧洲【zhōu】、中东及非洲）、美洲及亚太地区（不包【bāo】括中国）分别占【zhàn】约23.9%、23.8%及21.2%。
作为较早实现海外布局的逆变器企业，这也是古瑞瓦特狂奔的几年。
2020年【nián】-2022年（以【yǐ】下简【jiǎn】称“报告期内”），古瑞瓦特分别实现营【yíng】业收入【rù】18.93亿【yì】元、31.94亿元、70.93亿【yì】元，2021年、2022年的收入增幅分别达到68.73%、122.04%。
同期，其净利润【rùn】分别【bié】为【wéi】3.66亿元、5.73亿元、12.13亿【yì】元【yuán】，净利【lì】率分【fèn】别为19.3%、17.9%、17.1%。
除了光伏逆【nì】变器外，古瑞瓦【wǎ】特的产品还包括储能逆变器、充电桩等。报告期内光伏逆【nì】变【biàn】器的【de】收入【rù】分【fèn】别为16.3亿元、24.62亿元、38.98亿元，占比【bǐ】分别【bié】为86.1%、77.1%、55%，储能【néng】系统的收【shōu】入占比则从11.3%逐渐【jiàn】提升【shēng】至40.3%。
图片来源：古瑞瓦特招股书
“老三”地位不稳
古瑞瓦特的产品大部【bù】分销【xiāo】往欧洲、美【měi】洲等【děng】地【dì】，其收【shōu】入中来自【zì】国【guó】内【nèi】的各期分别仅为4.94亿元、7.97亿元、11.81亿元，占比仅26.1%、25%、16.7%。
图片来源：古瑞瓦特招股书
由于受国际地缘【yuán】冲【chōng】突及极端天【tiān】气等原因造成的欧洲能源【yuán】危机，以及拉【lā】美【měi】、非洲等地供【gòng】电系统不【bú】稳定、电价昂贵等问题的影响【xiǎng】，光伏发电，尤其是户用光伏在上述地区的需求高于国内。
对于主攻户用光【guāng】伏逆变器的古瑞瓦特来说，优先【xiān】布局海外在【zài】情理之【zhī】中，不【bú】过由于出【chū】口【kǒu】数【shù】据难以为国内市场【chǎng】所知，也招致了不【bú】少质疑。
《洞【dòng】察IPO》在《首航新能IPO：销【xiāo】售数据陷造假【jiǎ】风波，抱住宁德时代“大腿”就可以【yǐ】轻【qīng】研发？》中，曾提【tí】到过首航新能的【de】逆【nì】变器出口数【shù】据被《赶碳号【hào】科技》质疑，而彼时同被【bèi】质疑的还有古瑞瓦特。
《赶碳号科技【jì】》认【rèn】为，按【àn】照其掌握的【de】海关数据【jù】中产品型号和重量【liàng】估算，古瑞瓦特2021年【nián】在巴西【xī】的销售【shòu】额约在130万美元【yuán】左右，与招股书中显示的7.3亿元相【xiàng】差较【jiào】大。2021年全年，古【gǔ】瑞瓦特在美国、英【yīng】国、印度、巴西等38个国家的贸易总额为4343.78美元，仅占其【qí】海外【wài】销售额【é】的11%左右不太合理。
不同【tóng】于受到此次风【fēng】波【bō】影【yǐng】响更大【dà】的一众上市公司，古瑞瓦特并未对此【cǐ】作出任何【hé】回应。
招股书【shū】显示，2021年，按以容【róng】量（千兆【zhào】瓦）计的出货【huò】量计，古【gǔ】瑞瓦特已成为全球第三大光【guāng】伏逆【nì】变器供应【yīng】商，市场份额为6.8%。
图片来源：Wood Mackenzie
不过，古瑞瓦特这个“老三”地位【wèi】却并不【bú】稳妥，与“老大【dà】”华为及“老二”阳光【guāng】能【néng】源【yuán】超过20%的市场占有率相【xiàng】比，古【gǔ】瑞瓦特难以望其项背，而与第四到第七位【wèi】锦浪【làng】科技、固德威、SMA、Power Electronics等5%-6%的市场占【zhàn】有率相比，古瑞【ruì】瓦特【tè】的【de】领先优势又【yòu】不够明显。
但再细分一下，在户用光伏逆变器市【shì】场，古瑞【ruì】瓦特就一枝独秀了，2021年市场【chǎng】份【fèn】额【é】为【wéi】19.9%，处于行业第一。
相对【duì】应的，在工商业【yè】光伏逆变器【qì】市场，古瑞【ruì】瓦特则只能屈居第【dì】四，市场占有率为7.3%。
而在工商业市场的弱势却很有可能成为古瑞瓦特的隐患。
根据招股书，中国在2021年按【àn】出货量划分的【de】世【shì】界主要国家及地【dì】区【qū】的【de】光伏逆变器中占比最大，达31.1%，预计到2026年【nián】该【gāi】格局依旧【jiù】稳【wěn】定。
然而【ér】，2026年全球主要【yào】国家及地区按新增装机容【róng】量划【huá】分的储能市场【chǎng】中，中国的占比【bǐ】预计将从2021年的19.2%升至33.7%，拥有巨大的增长空【kōng】间【jiān】。
图片来源：古瑞瓦特招股书
中国的【de】逆变器市场又以央国企的招【zhāo】标为【wéi】主，这恰【qià】恰是【shì】古瑞瓦特目前仍【réng】然较为薄弱的【de】方面。
根据国际能源网/光伏头条（PV-2005）的不【bú】完全【quán】统计，2022年央【yāng】企【qǐ】逆变器采购定【dìng】标项目合【hé】计容量为109.08GW，占总采购容【róng】量【liàng】的【de】79.66%，其中可【kě】供统计的，确定具体企业中标容量的项目【mù】合计56.68GW。
古【gǔ】瑞瓦特共中【zhōng】标30MW，相比较而言，排名【míng】第一的华为【wéi】中标【biāo】13180.524MW，上能电气、阳光电源均中标超7000MW，其【qí】余上市公司也大多【duō】在千MW以【yǐ】上。
2023年9-21月，国内共约有76个逆变器项目招标，古瑞【ruì】瓦特【tè】在1、2月“颗粒【lì】无【wú】收”，仅【jǐn】3月【yuè】中标了【le】149MW。
行业疯狂扩产
过去几【jǐ】年的行【háng】业狂【kuáng】飙【biāo】让【ràng】不少【shǎo】公司赚得盆满【mǎn】钵满，几家【jiā】上市公司发布的业【yè】绩预告中，德业股份（605117.SH）预计2022年归【guī】母净利润为14.5亿元【yuán】到15.5亿元，同【tóng】比增加150.62%到【dào】167.91%；锦浪科技【jì】（300763.SZ）预计【jì】归属于上市公【gōng】司【sī】股【gǔ】东的净利润10.4亿元到11亿元【yuán】，同【tóng】比增【zēng】长119.49%到132.15%；固德威（688390.SH）预【yù】估归母净利润【rùn】5.9亿元到7.07亿元，同比增加111.06%到152.92%。
在市场需求旺盛的预期下，很多公司也是加足马力扩产。
9-21，锦浪科【kē】技公告29.25亿元定增落地【dì】，拟用于年产95万台组串式逆变【biàn】器新【xīn】建项目【mù】、分布式光伏电站建设项目及补充流动资金。此【cǐ】前的9-21，锦浪科技【jì】年产40万【wàn】台组串式并网及储能逆变器新建【jiàn】项【xiàng】目刚【gāng】刚达【dá】产，2022年公司全年产能为57万台。
9-21，固德威【wēi】公告定增【zēng】获证【zhèng】监会同意【yì】注【zhù】册批复【fù】，拟【nǐ】定增24.998亿元用【yòng】于年【nián】产20GW并【bìng】网逆变器及2.7GWh储能电【diàn】池生产基地建设项目，年产20GW并网、储能逆变器及【jí】1.8GWh储能电池生产基【jī】地建设项【xiàng】目，以及补充流动资金。
9-21，德业股份发布定增公告，拟【nǐ】募资约【yuē】35.5亿元，其中19.98亿元【yuán】用于【yú】年【nián】产25.5GW组串式、储能式【shì】逆【nì】变器生产线建设【shè】项目，5.42亿元用于年产3GW微型逆变【biàn】器生产线建【jiàn】设项目【mù】，其余用于研发【fā】中心建设项目【mù】及补充流动资金【jīn】。
此外，9-21，麦田能源股份有【yǒu】限公司举行了温【wēn】州【zhōu】总部产研基地扩产50GW项目签约【yuē】仪式【shì】，预计投资金额更【gèng】是将超过100亿元，规划总产【chǎn】能50GW，用于光伏逆【nì】变器【qì】及储能系统等系列产【chǎn】品【pǐn】的研发和【hé】生产。
“狂飙”之下亦有隐忧。虽【suī】然目前光伏逆变【biàn】器产能仍未满足需求，但入场的企业【yè】多了【le】，竞争也【yě】将【jiāng】越发【fā】激烈。
此外，古瑞瓦特的应收账款和存货高企的情况也持续加剧。
报告期各期，古瑞瓦特的贸易【yì】应【yīng】收账款【kuǎn】及应收【shōu】票据分别为2.77亿【yì】元【yuán】、7.12亿元、14.87亿【yì】元，分别占当【dāng】期收入【rù】的14.63%、22.30%、20.96%。
其贸易应收款【kuǎn】项及应收票据【jù】周转天数也逐渐增加，分【fèn】别为【wéi】47天、57天、57天【tiān】。
与【yǔ】此同时，古瑞瓦特的存货分别为4.79亿元【yuán】、11.46亿元、25.18亿【yì】元，占流【liú】动资产的比例【lì】分别为【wéi】32.38%、44.17%、35.13%。
因此，古瑞瓦特的现金流出现了与净利润严重背离的情况。
报告期各期【qī】，其经营【yíng】活动【dòng】所得现【xiàn】金净额分别【bié】为3.38亿元【yuán】、4712.8万【wàn】元、17.19亿元，现金流与净利润之间的差额分【fèn】别【bié】为-2810.4万元、-5.26亿元、5.06亿元。
不过，被客户压款的同时，古瑞瓦特也在向供应商压款。
报告期各期及截至9-21，古瑞瓦特【tè】的贸易及其他应付款项分别为【wéi】5.37亿元、12.19亿元、35.53亿元、36.81亿元，分别【bié】占【zhàn】流【liú】动负债总额【é】的80.23%、67.72%、81.34%及【jí】84.75%。
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原文【wén】标题 : 逆变器爆【bào】发式扩【kuò】产，古【gǔ】瑞瓦【wǎ】特狂奔IPO“老【lǎo】三”位置未稳
