几乎完全一样的履历【lì】公司，同一【yī】天选择回归A股，短【duǎn】短两年命【mìng】运已【yǐ】经千差万【wàn】别。
9-21，光伏【fú】第一【yī】梯队的阿特【tè】斯【sī】和晶科能源同时申报科【kē】创板上市材料。如【rú】今，晶【jīng】科能源已经在推进再【zài】融资【zī】——发【fā】行可转债，而【ér】阿特斯还在A股门外徘徊。再【zài】回首【shǒu】，发现一【yī】直组件出货量前五的【de】阿特斯，早已远离了第一梯队。
虽公司2022年已扭亏，但是持续经营能力、保持现【xiàn】有市场地位仍有【yǒu】较【jiào】大不确定性。光【guāng】伏竞争日益【yì】激烈、群雄逐鹿的【de】当【dāng】下，光伏枭雄瞿【qú】晓铧【huá】恐再【zài】难挤回【huí】第一梯队。
01
掉队出局，体量较头部企业缩一半
阿【ā】特斯曾经很辉煌，和天【tiān】合光能【néng】、晶科、晶澳【ào】并【bìng】称为海外光伏四子，且长期处于【yú】全球光伏组件第一【yī】梯【tī】队。然而却在【zài】这一轮光伏【fú】周期中掉队，2021年扣【kòu】非后亏损【sǔn】4．11亿。
可能正是这个原【yuán】因导致阿【ā】特斯在9-21曾首发过会，结【jié】果到【dào】现在也没能【néng】上市。上市进程中一度【dù】显示“终【zhōng】止【zhǐ】”。
本以为阿特斯上市无【wú】望了【le】。今年9-21，阿特斯又卷【juàn】土重来。不过【guò】这一次【cì】重【chóng】来，很快【kuài】就又被打回去。9-21，阿特【tè】斯又【yòu】更新了一次【cì】招股【gǔ】说明书。估计是因为上一版的招股说明书没【méi】有更新财务【wù】数据等最【zuì】新变化。但是【shì】，最新版的招【zhāo】股说明书仅是更新了部分【fèn】财【cái】务数据，对光伏行业、本公司的判断依然停留在2021年，特别是【shì】为2021年业绩【jì】亏损找【zhǎo】理由，没有对2023年的【de】行【háng】业前【qián】景、公司规划等做出判断。
2022年【nián】，光伏行业形势大好，光伏企业普遍赚【zuàn】钱，阿特【tè】斯也成功扭【niǔ】亏。2022年阿特斯实现营业收入475．36亿元，归母净利【lì】润21．61亿【yì】元；扣非净利润为【wéi】20．66亿元【yuán】。此【cǐ】外，2022 年【nián】度，受【shòu】美元【yuán】升值的影响，阿特斯实现计入财务费【fèi】用的汇【huì】兑净【jìng】收益 5．67 亿元【yuán】，是【shì】当【dāng】期利润水平大幅好转的重【chóng】要【yào】原因【yīn】。
根据公告整理
目前各家【jiā】公司均没有【yǒu】年报【bào】出炉，仅【jǐn】天合光能【néng】发布了【le】业绩【jì】快报。2022年天合光能实现营业【yè】总【zǒng】收入852．48亿元，较上【shàng】年【nián】增长【zhǎng】91．65％；实【shí】现归【guī】属于母公司【sī】的净利润【rùn】37．11亿【yì】元，较上年增长105．68％；基本每股收益【yì】1．73元，较上年增长【zhǎng】98．85％；加权平均【jun1】净资产收益率16．28％，较上年增加5．01个百分点。
从营收上看，阿特斯的营收仅为天合光能的一半。
从之前披露的数据来看，在营收方面，天合光能、晶科能源、晶澳科技三家公【gōng】司不论是组件出【chū】货量，还是营业【yè】收入、利润等【děng】财务数据都非【fēi】常接【jiē】近。
因此，阿特斯【sī】虽【suī】已扭亏，但是已完全跌出第一梯队【duì】，与【yǔ】隆【lóng】基、天合、晶科【kē】、晶【jīng】澳【ào】四家距离拉大。尽管去年阿特【tè】斯仍拿到全球组件【jiàn】出货第【dì】五的名次，但和之前【qián】的第五意义完全不同。（可参看【kàn】前【qián】文《风光人物丨阿特斯【sī】瞿【qú】晓铧【huá】，有【yǒu】多少成功可以重【chóng】来？》）
02
扭亏后，持续经营能力还是问题吗？
上一【yī】次阿特斯【sī】过会未能上市，估计【jì】和2021年业绩亏损有很【hěn】大关系。2022年【nián】公司扭亏，能上市吗【ma】？
现在全【quán】面注【zhù】册制条件下，公司上市【shì】的门【mén】槛在降低。这对阿特【tè】斯是一大利【lì】好【hǎo】消息。
但【dàn】在赶【gǎn】碳号来看，阿特斯经营上的问题并【bìng】没有根本性【xìng】好转，公司的业绩【jì】表现仍受光伏周期的【de】影响，公司的抗【kàng】风险能力和持续【xù】经营【yíng】能力仍【réng】待【dài】考验。
第一，负债率高达76．85％，亟待上市纾解。
招股说【shuō】明书显示，报告期各期【qī】末，阿【ā】特斯资产负【fù】债率（合并【bìng】）分【fèn】别为 74．14％、67．32％、72．25％和【hé】76．85％，负【fù】债规【guī】模较大。对比同【tóng】行上市公司，阿特斯的资产负债【zhài】率偏高，且没【méi】有上市公司【sī】多元化【huà】的融资手段，未来【lái】财务风【fēng】险【xiǎn】较大。如果【guǒ】不能尽快上市，这样的负债率【lǜ】，公司【sī】经营的压力只会越来大。
根据公告整理
第【dì】二【èr】，P型到【dào】N型【xíng】的过渡【dù】中【zhōng】，未见优势。从去年到现【xiàn】在，N型电池的技术【shù】路线之争、转换效率这争，一直【zhí】是光伏行【háng】业的热门话题。
现在包括新进入者、跨界者等至少有十来家光伏企业布局了TOPCon。其中晶科能源明确【què】赌TOPCon技术路线【xiàn】，2022年TOPCon产能近25GW。
而老【lǎo】牌的【de】光伏企【qǐ】业【yè】阿特斯【sī】还没有正【zhèng】式起步呢。公司公【gōng】告，目前已建有使用【yòng】最新设【shè】备的 TOPCon 电池中【zhōng】试线，TOPCon 电池效率已经达到【dào】24％以上【shàng】，量【liàng】产准备工作亦在持续推进中。
HJT方面，阿特斯倒是有进展，推出了HiHero系【xì】列【liè】产品，组件效【xiào】率可达22．5％。但是同行【háng】企业进【jìn】展更【gèng】迅速：去年，隆基创造了【le】HJT电池效【xiào】率26．81％的世【shì】界【jiè】纪录；东方日升【shēng】推出的公司伏曦【xī】HJT组件产品的平均量产【chǎn】效【xiào】率为【wéi】22．53％，实验【yàn】室中的最高【gāo】组件效率为23．65％。
此外，阿特斯公告说目前【qián】新建的 PERC 产能可在较长【zhǎng】时【shí】间【jiān】内与【yǔ】 N 型【xíng】产【chǎn】能共存。看来其是做好较长时间生【shēng】产P型组件的准备【bèi】。
阿【ā】特斯掉队的一个重【chóng】要原因是上一次【cì】多【duō】晶到单晶【jīng】技【jì】术转换中，其固执的坚持多晶技术路线。跟【gēn】不上N型技术路线，现在地【dì】位可【kě】能也保不住【zhù】。
第三【sān】，一体化程度低，目标【biāo】是学习晶【jīng】澳。2021年【nián】阿特斯亏【kuī】损【sǔn】的一个【gè】重要原因就【jiù】是【shì】一体化程度【dù】低于同行公司，目前主要【yào】集中在产【chǎn】业链后端的电池片及组件制造【zào】环【huán】节，前端硅【guī】棒／硅锭和硅片制造【zào】环节的产能相对【duì】较少。当硅【guī】料、硅片价格上涨【zhǎng】时，盈利能【néng】力差。阿特斯希望优【yōu】化各环【huán】节【jiē】产【chǎn】能比例关系【xì】，旨在【zài】通【tōng】过提升一体化程度，以较低【dī】的投资提高成本管控能力【lì】，并保【bǎo】持供应链的灵活性。目标【biāo】是：电池产能【néng】占组件产能【néng】的【de】80％，铸锭／拉棒【bàng】和切片产能占电池片产能的【de】80％。而这个结构正是现【xiàn】在成本控制最好的晶澳科技现状。
第四，钙钛矿技【jì】术能否逆袭？市场上有协鑫【xīn】科技、极电光【guāng】能、黑晶【jīng】科技这样的钙钛矿新【xīn】秀，老牌的光伏企业【yè】也没有【yǒu】忽视钙钛矿的【de】研发。天合【hé】光能董事长高纪凡就说：“头都【dōu】的光伏企业【yè】有哪一家没【méi】有研【yán】究钙钛矿？只是没有【yǒu】宣传【chuán】而已。”
阿特斯【sī】倒【dǎo】是披露【lù】了其技术【shù】进展：钙钛矿电池虽【suī】然实验室效率可达到24％以【yǐ】上，但在大面积【jī】化、效率【lǜ】稳定性、长期可【kě】靠性、环境友好性等方【fāng】面都还【hái】有很【hěn】大的挑战，距离产【chǎn】业化还有 5－10 年的距离【lí】。但是头部钙钛【tài】矿企【qǐ】业预计今年【nián】或明年就实现量产。
综合阿特斯去年一年【nián】的【de】活动，只有海外电站业务可圈可点（可【kě】参看《厉害了阿特斯【sī】！中国民企在【zài】美【měi】国【guó】建【jiàn】起全球最大储能电站，拜登亲批》），但是【shì】这部【bù】分业务在 2019 年 9 月【yuè】至【zhì】 2020 年【nián】 12 月【yuè】陆续【xù】剥离。不管怎样，现在还在【zài】场上，就是英雄。
END
原文【wén】标【biāo】题 : 昔日光伏龙【lóng】头扭亏【kuī】后再闯【chuǎng】科创板，体量仅天合光能一半，一【yī】体化向【xiàng】晶【jīng】澳看齐
