本文作者 ｜ 蜗壳
国家能源局发布的2022年全国电【diàn】力工业统计数据显示【shì】，截至2022年【nián】12月【yuè】底【dǐ】，全国累计发电装机容量约【yuē】25．6亿千【qiān】瓦，同比增长7．8％。其中，太阳能发电装机容【róng】量【liàng】约3．9亿【yì】千瓦【wǎ】，同比增长28．1％。2022年，中国光伏新增装机87．41GW，同比增长60．3％，再创历史【shǐ】新高。光伏产业链虽【suī】然【rán】整体受到【dào】上游硅料【liào】价【jià】格大涨的【de】成本压力影响，好在欧【ōu】洲光伏需求较【jiào】高且国内分布式光伏正处于【yú】窗口【kǒu】期，光伏新增装机【jī】装机量持续景气，使得光伏【fú】企【qǐ】业的业绩也相【xiàng】对可观。
早在春节前【qián】A股已有多【duō】达30家【jiā】光伏企业迫不及待的【de】发布了【le】业绩预告，覆【fù】盖光伏【fú】全产业链【liàn】。春节后，截止9-21，据统计【jì】，已有【yǒu】35家光伏板块上市公司发布了2022年的业绩预告【gào】，28家预告业绩预增或【huò】者扭亏，占比【bǐ】达到八成【chéng】。其中，硅料龙头【tóu】大全能源（688303．SH）预计全年净利润可【kě】以达【dá】到190亿，光伏组件龙头的隆基绿能【néng】（601012．SH）预【yù】计2022年【nián】净利润【rùn】有望冲击150亿大【dà】关，而210大【dà】尺寸硅片龙头TCL中环（002129．SZ）、光伏电池头部的晶澳科技（002459．SZ）净利润规模也有望突破50亿。
目前合计的行业总净利润已经超千亿。
光伏产业链“赚钱效应”哪家强？
按照券【quàn】商对光伏产业链的盈利【lì】测算来看，2022年【nián】整体光伏产业中最上游的【de】硅料环节盈利占据全产业链的80％以上【shàng】！以【yǐ】M10尺寸的【de】硅片为例，硅【guī】料环节的毛利【lì】率【lǜ】可以【yǐ】达到83．9％；相比之下，中【zhōng】下游硅片、电【diàn】池片、组【zǔ】件毛【máo】利率分别仅为4．2％、7．8％、－1．5％。
上游硅料——“做梦都在数钱”
显然，2022年光伏产业链最赚钱的莫过于最上游的硅料厂商。
收益于多晶硅料价格全年高位，光伏产业链最上【shàng】游的硅料【liào】企业无可厚【hòu】非的成为【wéi】去年光伏【fú】板【bǎn】块的最大“赢家”，堪比2021年【nián】的碳酸锂【lǐ】。虽【suī】然2022年年【nián】底硅料价格【gé】出现大幅下滑，但从全年均【jun1】价来看，2022年【nián】多晶硅致【zhì】密料的【de】价格基本稳定在250元／千【qiān】克（25万／吨）左【zuǒ】右，下【xià】半年更是【shì】一度超【chāo】过300元／千克【kè】（30万元／吨），全年价格高【gāo】位也让【ràng】硅料的【de】头部企业赚的盆满钵满。
A股硅料两大龙头的通威【wēi】股份【fèn】（600438．SH）和大【dà】全能源（688303．SH）两家家【jiā】企【qǐ】业业绩均同比【bǐ】高增，预计归母净利【lì】润分【fèn】别为【wéi】252亿－272亿元、190亿元－192亿【yì】元，业绩增长均在200％以上，即归【guī】母净【jìng】利润一年翻三【sān】倍。
另【lìng】外，特变电工旗下【xià】控股【gǔ】子【zǐ】公【gōng】司【sī】新特【tè】能源作为【wéi】非上市公司，2022年预期的归母净利润也不【bú】少于130亿元，还有港股【gǔ】的协鑫【xīn】科技【jì】（03800．HK），作为国内硅料的“四天王【wáng】”之一，虽【suī】然暂时【shí】披露业绩【jì】预告，但业绩高增的预【yù】期不会差。
总体来看，2022年是硅料厂商盈利能力的巅【diān】峰【fēng】，大概【gài】率也是本轮周【zhōu】期的极限。大全【quán】能源的毛利率和净利率可以达到恐怖的【de】74％和61％，通威股份也凭借高毛利带动【dòng】了公司整体的【de】盈【yíng】利能力。但是纵使2022年【nián】业绩爆表【biǎo】、盈利能力出众【zhòng】，整【zhěng】体资本市【shì】场却也并不看好中长期硅料板【bǎn】块，一方面在于硅【guī】料价【jià】格【gé】已经【jīng】出现大幅下跌，截止9-21已经【jīng】较高【gāo】位出现腰斩，虽然近期【qī】有消【xiāo】息称【chēng】硅料价格企【qǐ】稳且小幅【fú】反弹，但整【zhěng】体市【shì】场无论是资【zī】金还是情绪【xù】都已经在【zài】2022年中报前兑【duì】现了【le】，资金撤退背后也意味【wèi】着板块【kuài】的“戴维斯双击【jī】”已过，预期赚钱效应下【xià】滑；另一方面，对于中短期【qī】的硅料市场【chǎng】，强【qiáng】周期带来【lái】的风险迅速释放，使得看空的情【qíng】绪【xù】略胜一筹。
中游硅片——“群雄逐鹿，尔虞我诈”
虽然隆基主【zhǔ】业中组件【jiàn】占【zhàn】比较高，但作为标【biāo】准M10阵营的“领头羊【yáng】”，主打182nm尺寸硅片【piàn】的隆基在【zài】硅片产【chǎn】业的地位不容小觑，目【mù】前与主【zhǔ】打差异【yì】化竞，以争210mm尺【chǐ】寸【cùn】见长的【de】TCL中【zhōng】环（002129．SZ）形成寡头竞争的【de】局势【shì】。不过【guò】，近【jìn】两年进【jìn】入【rù】的“硅片新势力”也极具竞争性【xìng】，不【bú】乏上市【shì】公司巨头，如通威股份、上机数控（603185．SH）、京【jīng】运通（601908．SH），包【bāo】括2022年频繁获得【dé】大规模融资的硅片【piàn】“独角兽”高景太阳能，这些【xiē】都是第【dì】一梯队最直接的竞争对【duì】手。
硅片业务【wù】纯度较高的【de】TCL中环预计2022年归母净利润可以达到【dào】66亿【yì】元－71亿元，同【tóng】比增长63．79％－76．2％；硅片新势力的上机数控【kòng】转型前主营光伏设备，公司2004年进入光【guāng】伏板块，2017－2018年公司【sī】光伏设备【bèi】的营收也【yě】能达到5－6亿，2019年【nián】开始从硅片设备业务逐步介入光【guāng】伏硅片的生产，公司业务布局主要在硅料、硅片、N型电池，借着2020－2021年光【guāng】伏板块【kuài】的高【gāo】增【zēng】，上【shàng】机数控【kòng】2021年光伏【fú】硅【guī】片收入达到了107．53亿【yì】，估计2022年【nián】预告30－33亿的【de】归母【mǔ】净利润中，利润【rùn】高增背后硅片【piàn】销售【shòu】功【gōng】不可没。
但是相【xiàng】比【bǐ】硅料厂商，明显可见硅片的业绩【jì】增速偏【piān】弱，挣【zhèng】钱效应【yīng】不强【qiáng】，主要原因还是上游硅料的价格上涨【zhǎng】，明显挤压了【le】硅片厂商的盈利能力，中环TCL和隆基【jī】2022年【nián】三季度【dù】的毛利率【lǜ】同比2021年均明显【xiǎn】出现了下滑。好【hǎo】在后面随着硅料价格的止跌企稳，硅【guī】片寡头挑起的价格战也将趋于【yú】尾声，2023年光【guāng】伏产业链利润重【chóng】新【xīn】分配预期下，硅片厂商的【de】盈利能【néng】力恢复的概【gài】率也很【hěn】大【dà】。但竞争加【jiā】剧也是不争的事实，很【hěn】多光伏【fú】板块的新【xīn】晋玩家都【dōu】竞相从寡【guǎ】头口【kǒu】中分一杯羹【gēng】，一定程度【dù】上会冲击寡头的市场地位，京运通（601908．SH）2022年【nián】上【shàng】半年业绩放量，33．72亿的营【yíng】收，超去【qù】年全年硅片收【shōu】入，目前看，随着硅【guī】片产能疯狂【kuáng】扩大【dà】，政策和【hé】行业红利终【zhōng】将消失，最终竞争【zhēng】的根本【běn】将【jiāng】回到比拼成本【běn】，直到产能【néng】过剩，供大于求，价格下跌【diē】后导致部分产能开始淘汰【tài】，仅剩【shèng】少数头【tóu】部企【qǐ】业赚取基【jī】本利润【rùn】。
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