A面营利双升B面单【dān】季【jì】度净利持续下【xià】滑，毛利率薄【báo】弱叠加债务危机【jī】 东方【fāng】日“升”还能撑多【duō】久？
随着沪深A股116家【jiā】光【guāng】伏相关企业三季报放榜尘埃落【luò】定，光伏板块实【shí】现总【zǒng】营收10194．54亿元，归母净利润1262．64亿元【yuán】。不过【guò】几【jǐ】家【jiā】欢喜几家忧【yōu】，昔日的光伏组件龙头企业东方日升【shēng】在2022年第【dì】二【èr】季【jì】度【dù】实现利【lì】润回升后【hòu】，第三季度同比几近【jìn】腰斩，不免让【ràng】投资者有些担忧。
不过【guò】，东方日升新能【néng】源股【gǔ】份有限公司（以下简【jiǎn】称【chēng】“东方日升”）背后的隐【yǐn】忧远不【bú】止于此【cǐ】。企业负债已连续四个报告期【qī】内同比环比上升，资金缺乏难【nán】以维系【xì】企业【yè】扩张；由于硅料【liào】价格长期居于高位，公司又尚未【wèi】形成垂直一【yī】体化经【jīng】营模式【shì】，难【nán】以向【xiàng】下游传导上游成本【běn】压【yā】力，导【dǎo】致产品毛利【lì】率一言难尽。
增收难增利
三季报【bào】数据显示，东方日升1－9月份实现【xiàn】营收【shōu】210．22亿元【yuán】，同比上涨【zhǎng】61．86％；归母【mǔ】净利润【rùn】7．47亿元，同比增长111．08％。对于净利润的提升，东方日【rì】升表示【shì】主要原因是报告期内光伏组件产品销【xiāo】售【shòu】量增加、毛利有所【suǒ】上升，同【tóng】时多晶硅料【liào】贡献一定的利【lì】润所【suǒ】致【zhì】。
虽然前三季度实现【xiàn】了营【yíng】收、利润双升【shēng】，但由于2021年【nián】经历了业绩“滑【huá】铁卢”，整体【tǐ】数【shù】据基数较低，公司今年前三季度业绩因【yīn】此“受益”，提升较为明显。
拆【chāi】分单季度来看，东方日升【shēng】在第三【sān】季度实现营收84．06亿元，同比上涨80．80％；归母净利【lì】润2．43亿【yì】元，同比下【xià】降45．48％，不及第二单季度的2．92亿元。
作为【wéi】进入光伏行业【yè】较早的企【qǐ】业【yè】，东方日升前期并未【wèi】抓住【zhù】产【chǎn】业爆【bào】发的先【xiān】机。得益于【yú】“双碳”政策，近【jìn】年【nián】来上市【shì】公司纷纷涌入光伏赛道，在行业竞争空前的当下，东方日升【shēng】上升通道受阻。事实上，公司2020及2021年已连续两年增收【shōu】不增利。2020年【nián】公司实现【xiàn】营收【shōu】160．63亿元，同【tóng】比【bǐ】上涨11．52％；归母净利润1．65亿元，同比下滑83．02％。2021年实现营收188．31亿元，同比上【shàng】涨17．23％；归【guī】母净利【lì】润－4231．87万元，同比【bǐ】下滑125．59％。连续两个年度归母净利【lì】润断崖式下跌【diē】，让这【zhè】家【jiā】光伏老【lǎo】牌企业承受了【le】不小业绩压【yā】力。
利润端【duān】的【de】乏力主要【yào】源自核【hé】心业务增速不稳定。2020及2021年【nián】，公司核心【xīn】业务太阳能电池及组件【jiàn】营收分别【bié】为117．78亿元、132亿元，占总营收比重73．33％、70．15％，同比增速分【fèn】别【bié】为2．50％、12．16％。今年【nián】上【shàng】半【bàn】年，该业务又同比【bǐ】大【dà】涨94．32％，直接拉动了总【zǒng】营收规模。
光伏行业热度不减，相较【jiào】于东【dōng】方【fāng】日升的颓【tuí】势，部分头部企业【yè】利【lì】润走势持【chí】续高涨【zhǎng】。2022年第三单季【jì】度，隆基绿能实现营收【shōu】366．18亿【yì】元，同【tóng】比【bǐ】上涨73．48％；归母净利润【rùn】44．95亿元，同比上涨75．40％。晶澳科技实现营收208．55亿元，同比【bǐ】上涨110．55％；归母净利润15．87亿元，同比上【shàng】涨164．97％。天合光能【néng】实现营收224．68亿元【yuán】，同比上涨【zhǎng】102．83％；归母净利【lì】润11．33亿元，同【tóng】比上涨151．43％。
毛利率薄弱 拖累盈利能力
东方日升以太阳能【néng】电池组件的研发、生产、销售为【wéi】主，同时围绕新能【néng】源【yuán】产业从【cóng】事【shì】太【tài】阳能电站EPC与转让【ràng】、光伏电站运营、灯【dēng】具、储能业【yè】务产品、辅【fǔ】助【zhù】光伏产品和晶体硅【guī】料【liào】等的生产、销售等业【yè】务。公司主要处于光伏产业链的中游位置。
2016年后，东方日升的销售毛利率就如坐上【shàng】了过山【shān】车。2017至2019年，公司销售毛利率分别为16．92％、18．11％、20．92％。眼【yǎn】见回升至【zhì】2016年【nián】水【shuǐ】平，2020年与2021年又骤降【jiàng】至13．65％、6．61％。截止2022年前【qián】三季度【dù】，东方【fāng】日升销售毛利率【lǜ】又缓升至11．57％，但能否【fǒu】超越【yuè】2020年水平，目前第四季度承压较大。
值得一提【tí】的是，2021年公司【sī】销售毛利率一度跌至上【shàng】市后历史【shǐ】最低水【shuǐ】平【píng】。究其原【yuán】因，主要受2021年以【yǐ】来【lái】硅料【liào】价格大【dà】幅【fú】上涨所【suǒ】致。随着2021年四季度多家企业宣布硅【guī】料扩产或者进【jìn】入硅料领域，硅料【liào】供给产能释【shì】放，下游的【de】盈利压力有所缓【huǎn】解，故2022年销售毛利率才得以改善。
不过这也恰恰反应了东【dōng】方日升在【zài】产业链【liàn】环节上的缺陷。已形成上【shàng】下【xià】游垂直一体化【huà】的企【qǐ】业【yè】可以【yǐ】利用上游产品的利润优势弥补【bǔ】下游端的盈利不足。以【yǐ】隆基绿能【néng】为例，公【gōng】司同时布局了【le】硅片与组件，当【dāng】硅料价格【gé】上【shàng】涨时，可以相应【yīng】以高价出售【shòu】硅【guī】片对外【wài】转【zhuǎn】嫁成本。而东方日升却【què】缺少硅片生产环节【jiē】，下【xià】游组件业务受上【shàng】游端挤压严重。
从主营业务来看，2022年上半【bàn】年，东方日升两大主营业【yè】务太【tài】阳能电池及组件、多【duō】晶硅分别收入98．54亿元、9．77亿元，占【zhàn】总营收比分别为78．11％、7．75％。但【dàn】两者毛利【lì】率相差悬殊【shū】，
太阳能电池及【jí】组件毛利率为6．82％，而多【duō】晶硅【guī】则为59．84％。但【dàn】目前多晶硅【guī】无法【fǎ】扛起业绩【jì】大旗，
公司在2022半年报中【zhōng】表示，公司的生产基地【dì】位于内蒙【méng】古，相关多晶【jīng】硅产能【néng】处于满产状态【tài】。
债务风险加剧 陷现金流危机
众所周知，光【guāng】伏【fú】产业的中上游制造领域和【hé】下【xià】游电站【zhàn】投资建【jiàn】设领域，是典型的资金密集【jí】型【xíng】领域。而前期投入多、回本周【zhōu】期【qī】长的行【háng】业特点往往导【dǎo】致企【qǐ】业负债居高。
拉长时间来看，东方【fāng】日升的负债压力自2013年就已开始显现。2013年公司负债仅20．50亿元，但此后以每年超【chāo】十亿的速度攀升，更在2018年【nián】突破百【bǎi】亿元大关【guān】。2019到【dào】2021年，负债形【xíng】势愈演愈【yù】烈，三年间负债合计分别为162．41亿【yì】元、189．83亿元、200．23亿【yì】元。三【sān】季报显示【shì】，东方日【rì】升前三季度负【fù】债合计【jì】263．45亿元，同【tóng】比上升22．64％。资产负债率【lǜ】达到71．99％，创近十年来【lái】新【xīn】高【gāo】，债务压力不言而喻。
负债的攀升【shēng】意味着财务风险【xiǎn】加剧，对公司扩产扩能、融【róng】资能【néng】力有一定影响。据半年报披露，2022 年下半年东方日【rì】升将在现有【yǒu】产【chǎn】能的【de】基础上，按计划有序【xù】推进“浙江【jiāng】宁海5GW N型超低碳高【gāo】效【xiào】异质结电池片与10GW高效【xiào】太【tài】阳【yáng】能组件项【xiàng】目”、“浙江义乌年产5GW高效太阳能电【diàn】池组件项目”、“江苏金坛4GW高效太阳能电【diàn】池片和 6GW高效太阳能【néng】组件【jiàn】项目【mù】”以【yǐ】及“内蒙古【gǔ】包头3GW组件建【jiàn】设项目【mù】”。
为解决资金来源，东方日升可谓是【shì】煞费苦心【xīn】。今【jīn】年上【shàng】半年分别出售Meet one－so s．r．l、肇源宁升电【diàn】力开发有限公【gōng】司、宁夏旭宁新【xīn】能【néng】源科技有限公司三家子公司。截【jié】止今年【nián】三季度，东方日升【shēng】投资【zī】活【huó】动现金流【liú】入总额为15．41亿。其中处置固定资产、无形资产和【hé】其【qí】他长期资【zī】产收【shōu】回【huí】的现金净额【é】8．68亿元，处置子公【gōng】司【sī】及其他【tā】营业单位收到的现【xiàn】金净额【é】5．95亿元，而上期末【mò】该两项【xiàng】的收入为0．16亿元【yuán】、21．58亿【yì】元。
除资产处置外，东方日升还不断为下属子公司及【jí】对外提供担保。9-21，公司【sī】最【zuì】新发布了为子公司提【tí】供担保【bǎo】的进展【zhǎn】公【gōng】告。公告显【xiǎn】示，公司【sī】与苏银【yín】金租签订了【le】《最高额【é】保证担【dān】保合同》，为日升常【cháng】州和苏银金租【zū】签订【dìng】的【de】《融资租赁合同》提【tí】供连带责任保证担保，担【dān】保的最高债权额为人民币1．58亿元。截【jié】至9-21，公司及控股子公司累【lèi】计对【duì】外担保总额度（含本次担保【bǎo】）为241．84亿元，占2021年末【mò】公司经【jīng】审计总资产和净资产的比例为81．81％和285．20％；公司及【jí】控【kòng】股子【zǐ】公司累【lèi】计对外担保总余【yú】额（本次担【dān】保对应的主合同【tóng】尚未放款）为52．58亿元，占2021年【nián】末公司经审计总资产和【hé】净【jìng】资【zī】产的比例为17．79％和62．01％。为【wéi】子【zǐ】公司提供的担保接近净资产3倍，过高【gāo】的担保额如“达摩【mó】克利斯【sī】之剑【jiàn】”，稍有行差踏【tà】错，那【nà】东方日【rì】升面对【duì】的将是“灭顶之【zhī】灾”。
据【jù】公【gōng】开资【zī】料显【xiǎn】示，2022年前三季度共有160家与光伏相【xiàng】关的【de】企业进行了【le】168次融资。其中有38个【gè】项目披露了具体金额，其总金额达458．6亿元。诚【chéng】然，融【róng】资确【què】实是光伏企【qǐ】业实现降本增效和保【bǎo】持竞争力的办法，也不【bú】外乎今年【nián】8月东【dōng】方日升【shēng】再次拿起这一【yī】“法宝”。据公司发布的定增预【yù】案【àn】披露，公司拟募资【zī】不【bú】超过【guò】50亿元【yuán】，主要资金将投向5GW N型超【chāo】低碳高【gāo】效异【yì】质结电池片与10GW高效太阳能组件项【xiàng】目、全球高效光伏研发中心项目以及补充流动【dòng】资【zī】金，目前已获证监会批准【zhǔn】。
值得【dé】注意的是，目前公司账面上【shàng】的【de】货币资金为96．3亿元，流动负债合计却达233．97亿元【yuán】。其中，应付票据【jù】及应付账款就高达【dá】141．08亿元，若【ruò】公司未【wèi】来无法及时【shí】偿付，可能会导【dǎo】致公【gōng】司因此被起诉冻结资金【jīn】等情【qíng】况，从而【ér】加剧【jù】经【jīng】营风险。
火热的光【guāng】伏行【háng】业不【bú】断有企业候场排队【duì】，东方日升先【xiān】进【jìn】场却未抓住市场先机，在“得【dé】硅者得天下”的当下又缺乏利润【rùn】传导的【de】关键环节，下【xià】一次机遇【yù】面前东方【fāng】日升【shēng】将会是朝阳【yáng】还是【shì】夕阳？
原文标题 : 东方日升：单季度净利持续下滑，毛【máo】利率【lǜ】薄【báo】弱叠【dié】加【jiā】债务危机
