带着一系【xì】列问题，我们采访到了——兴业【yè】证券研究院高端装备制造研究部总【zǒng】经理苏晨先【xiān】生【shēng】，跟【gēn】大【dà】家分享精【jīng】彩观【guān】点。
苏晨在接受采访【fǎng】时介绍指出，对于光伏行【háng】业，判断【duàn】后续补贴政【zhèng】策【cè】会出【chū】现以下几个方向【xiàng】的调整：
1)单位度电补贴加速退坡;
2)平价时代加速到来;
3)出台配额制政策。
苏晨认为，光【guāng】伏行【háng】业龙【lóng】头公司【sī】市占率【lǜ】在【zài】成本逐步【bù】降低的【de】情况下，会呈现持续提升态势，随着明年产业【yè】链进一【yī】步整合以及需求的释放【fàng】，龙【lóng】头公司在经营业【yè】绩以及稳定性上会出现更让人满意【yì】的【de】结果。
以下为采访剪辑：
请您介绍一下光伏行业目前的一个大致情况。
苏晨【chén】：国家从2013年、2014年【nián】开始扶持国内的【de】光伏【fú】需求一直到现在【zài】，整个行业发展持续超【chāo】市场预【yù】期【qī】，行【háng】业【yè】表现出了【le】非常顽强的生命【mìng】力。随着【zhe】光伏技【jì】术进步，以【yǐ】及成本的超越期【qī】下降，在2016年到2017年，整个光伏的【de】终端【duān】需【xū】求，持续超出市【shì】场以及政府监【jiān】管部门的预期。
2018年大家比较熟悉的是5·31政策，在整个光伏【fú】行【háng】业高歌猛进的【de】过程中，由于补【bǔ】贴以及【jí】其他的【de】一【yī】些原因，能【néng】源局【jú】在5月【yuè】31号【hào】出台了所谓光伏产业531政策，对【duì】整个光伏补贴的项目规模【mó】进行【háng】了【le】一个比较【jiào】严格的控制【zhì】，导致今年光伏板块【kuài】无论是实业的经营【yíng】，还是整【zhěng】个二级【jí】市场的波【bō】动，相对来说都【dōu】比较大。
在【zài】531政策之后，整个光伏【fú】板块的龙头股也出【chū】现了50%甚至以【yǐ】上【shàng】的跌【diē】幅，就目前情【qíng】况来看，整个政策接下来会【huì】在明【míng】年出现好转【zhuǎn】，持【chí】续推动行【háng】业的可【kě】能性越来【lái】越【yuè】大。行业的成本，包括终端的【de】售价，也出现比较明显的下降【jiàng】，今年整个产业【yè】链的价格出现【xiàn】了20%到30%的降幅，进【jìn】一步加速了光伏【fú】平价上网的到【dào】来【lái】。我【wǒ】们预判在明年的二季度到三季度，有一些光伏的平价上【shàng】网项目会加【jiā】速推出。市场对光【guāng】伏行【háng】业未来几年的空间，以及成长性【xìng】有更大的【de】期望【wàng】。
从今年【nián】产【chǎn】业格局上看，各个环节的【de】龙头【tóu】公司，它【tā】们【men】的市占率在【zài】进一【yī】步提升，对【duì】整个产业【yè】的【de】整合起到【dào】加速【sù】的作用。所以我们看【kàn】到整【zhěng】个光伏行业龙头公司的盈利能力，以及出货量等，在今年531政【zhèng】策的影响下【xià】，仍然具有比较【jiào】超预期的表现。我【wǒ】们相信【xìn】，明年随着产业链进【jìn】一【yī】步整合以及需【xū】求的释【shì】放，龙头公司在经营业绩以【yǐ】及稳定性上会出现更【gèng】让人满意的结【jié】果。
我们首先对过去【qù】光伏【fú】行业【yè】的发展，包括今年整体【tǐ】的表现做了【le】一个定调。同时您提【tí】到了依赖补贴，其实【shí】新能源行业和其他【tā】新兴【xìng】行业【yè】一样，都遭遇到了一【yī】些镇痛，包括我们提到的【de】光伏【fú】补【bǔ】贴【tiē】也会有【yǒu】一【yī】些政【zhèng】策性的反【fǎn】复，这个影响能不能跟我们谈一谈?
苏晨：光伏这【zhè】个【gè】行业其实跟大多数的新兴产业一样，在最开【kāi】始的时候【hòu】是受国家的补贴驱动，带动行业的【de】初始发【fā】展。因此包括光【guāng】伏在内的大多数新能源行业，它最主【zhǔ】要【yào】的一【yī】个扰动因素和【hé】驱动因素，都来自于【yú】政策。今【jīn】年因为5·31政策，大家对光【guāng】伏这【zhè】个行业【yè】补贴【tiē】缺口的【de】问题，重【chóng】视度越来越高。目前【qián】整个光伏产业链所获取【qǔ】的补贴，来自于可【kě】再生能源基【jī】金【jīn】，现【xiàn】在每年【nián】基【jī】金有【yǒu】一千亿的缺口，而且【qiě】光【guāng】伏的补【bǔ】贴特点是持续二【èr】十年【nián】，这样的【de】话对整个补贴的压力相对来说【shuō】比较大。
因此，我们判断后续的补贴政策，会出现几个方向的调整：
第一，单位【wèi】度电补贴的加速退【tuì】坡。因为光伏的成本下降速度还是比较【jiào】快的【de】，那么【me】在成本下降和高效产【chǎn】品推出的过程【chéng】中【zhōng】，补贴这一块会出现持续性的【de】退【tuì】坡【pō】。我们预计【jì】，根据国【guó】家这【zhè】边给的指引【yǐn】，应该在2020年之后，大概就会全【quán】部退【tuì】出去。
第二，扶【fú】持【chí】一些【xiē】平价上网的项目。其实【shí】年中的时候【hòu】，能源局这边就反复强调【diào】了这个事情。我们预计【jì】，明年二季【jì】度到三季【jì】度，在东部的【de】部分地区【qū】，会出来一批平价上网的试点项目。在【zài】一些非技术成本【běn】上【shàng】，会做出一【yī】些【xiē】让步，比【bǐ】如说地【dì】方【fāng】的土地【dì】成本，以及相关税费的降低【dī】。如果这一块能够做出一些改进的话【huà】，光伏平【píng】价的速度【dù】会【huì】更【gèng】快一些。
后续【xù】的【de】话，包【bāo】括配额制的政策，我们相信在【zài】不久的将【jiāng】来也会出【chū】台。这会对【duì】整个光伏以及【jí】风电的【de】并网消【xiāo】纳，起【qǐ】到【dào】非常好的作用。所以后续的话，像【xiàng】国网的并网，能【néng】够保障并网率【lǜ】的提升，对整个下游的电【diàn】站运营商【shāng】，以及整个产业链上来讲，都是一个【gè】比【bǐ】较好的现象【xiàng】。
所【suǒ】以我们【men】总体判断，在531之【zhī】后【hòu】到今年年底，这一段【duàn】时间【jiān】是【shì】政策比较突然的打压期，但是从明年开【kāi】始，无论是【shì】光伏指标还是光伏补贴，以及相关并【bìng】网的这【zhè】些【xiē】政策，都会出现对产业有利而且放松的迹象，我们也【yě】觉【jiào】得明【míng】年平【píng】价上网项目的推进，会【huì】带来【lái】产业的超预期发【fā】展。
我们的一个基本判断是2020年可能会退出补贴。
苏晨：2022年。
但大家也【yě】在担心一个问题，您提【tí】到【dào】的消【xiāo】纳困难的【de】问题，是否会有压力在【zài】?
苏晨：消纳这【zhè】个问题【tí】，其实始终在制约行业的【de】周期性发展，西部和北【běi】部的部分地区，由于【yú】消纳的【de】问题，很多【duō】地区这两年【nián】已经不再有太多【duō】的新增项目。现在大多数【shù】的【de】光伏新增项目，基本上是以【yǐ】东部【bù】地【dì】区为主，东部【bù】地区这一【yī】块可以就【jiù】地消【xiāo】纳【nà】，因为【wéi】当地【dì】工商业的【de】用电量相对来说比较充足，那么可以就地【dì】消纳。所以在一【yī】定程度【dù】上【shàng】可【kě】以【yǐ】解决限电的问题。后续【xù】的话，国网这边也会严密监【jiān】控各个用电地区新能源接【jiē】纳的情况，在整个新增装机和【hé】接纳之间取得一个平【píng】衡。
所以，我们【men】判【pàn】断到2020年之后，整个弃风限【xiàn】电【diàn】现象【xiàng】会持续【xù】地出现好转，新增装机这一块重点【diǎn】还是倾向于东部以【yǐ】及南部这些【xiē】经济发【fā】达地区。
另【lìng】外我们提【tí】到【dào】新能源是比较依赖补贴的，后【hòu】续会有一个逐渐补贴退坡的【de】过程。但是这一【yī】点，我们要问对不同【tóng】企业有何影响，对于龙【lóng】头企业，会不【bú】会因为集中度的抬【tái】升，有更【gèng】大【dà】地【dì】位【wèi】的凸【tū】显【xiǎn】，或者说也是会波及到，对于中小企业又会有怎样的影响，能否详细【xì】跟我【wǒ】们谈【tán】谈。
苏【sū】晨：光伏这个产业【yè】链其实比较简单，从上【shàng】游的硅料【liào】到【dào】中游的硅片、电池、组件到下【xià】游的电站，其实整条产【chǎn】业链，起【qǐ】初都会形成一个【gè】类似于完全竞争这【zhè】么一个行【háng】业【yè】，但是随着行业的加速推进【jìn】和产业竞争【zhēng】逐步加剧，有一批很优【yōu】秀的，在成本领先以及技术领先方面，做得【dé】比较好的【de】公司逐【zhú】步脱颖而【ér】出【chū】。比如【rú】说上游硅料的，像【xiàng】通威【wēi】、特变、大全【quán】这些公司【sī】，包括保利协鑫，中游的很多硅片，包括电池【chí】的这些公司【sī】，都开始慢慢【màn】走【zǒu】出来。
龙头的集【jí】中效应在最近【jìn】几年出现了加剧提升，我【wǒ】们判断整个行业接下【xià】来也是以【yǐ】龙头公司作为主导【dǎo】。中小公司，包括新进入者，大【dà】多数是以新技术、新【xīn】方【fāng】向进行切【qiē】入，技术模【mó】式以【yǐ】及【jí】产品【pǐn】的受欢【huān】迎程度我【wǒ】们还在持续紧密地观察。
但是从总体大的方向上来【lái】看【kàn】，现在龙头的市占率【lǜ】在它成本【běn】逐【zhú】步做低【dī】的情【qíng】况【kuàng】下【xià】，会出现持续提升的态势。我们也是持续致力于去寻找【zhǎo】具有低成本优【yōu】势和高【gāo】性【xìng】价比产【chǎn】品优势的这种公【gōng】司，作为未来【lái】主要一个方向。
就【jiù】是成本加技【jì】术，上中下游都会【huì】有一批公司走出来，未来【lái】可【kě】能还是【shì】以龙头公【gōng】司作为【wéi】主导【dǎo】，同时一些从【cóng】技术切入的公司，或【huò】者是【shì】从新技术【shù】、创新等方【fāng】面切入的公司，还得再看一看后续怎么发展。另外，其实大家也更【gèng】想【xiǎng】了解一个问题，就【jiù】是光伏行业有没【méi】有【yǒu】一些【xiē】处于国际【jì】领先地位的领域，具不具备大量【liàng】出口【kǒu】的【de】这个【gè】条件?
苏晨：其【qí】实光伏这【zhè】个【gè】行业，中国之前主要是【shì】以组件作为出口，在2012年之前叫【jiào】“两头在外”，发【fā】展到今【jīn】天，中国在光伏【fú】各个环节，其实【shí】都已经成为了全球的老大。在【zài】组件和电【diàn】池的产销【xiāo】中，中国占全球绝大部【bù】分的【de】比例。现在中【zhōng】国【guó】的光伏出【chū】口，相对来说是非常强【qiáng】劲的【de】。
但是【shì】出【chū】口中间遇到【dào】了【le】一些问题，对【duì】中国这一块产生一定的抑制【zhì】作用。然【rán】而，中国的光伏产业链【liàn】具有低【dī】成本【běn】优势，相比于【yú】国际竞争【zhēng】对手，这个优【yōu】势太明显了。所以我们预【yù】计，明后年全球的【de】需求增【zēng】长会极大带动【dòng】中【zhōng】国这条产业链【liàn】的诞生【shēng】。因为组件主要【yào】是在中国，后续像电【diàn】池领域，现在大陆这【zhè】边的电池厂，也开始【shǐ】逐步【bù】取代【dài】台湾在全球【qiú】的地位【wèi】，全球市占率加速提【tí】升。那么硅片和硅料这一块，随【suí】着技术【shù】工艺【yì】的进【jìn】步，尤其是硅料这一块，随着我们纯度进一步提升，对【duì】于海【hǎi】外【wài】的高成本硅料【liào】替【tì】代，也在一个加速的过程中。
我们判断【duàn】，无论【lùn】是【shì】今年还是未来，中国【guó】在光伏产业链全【quán】球老大【dà】的地位【wèi】，应该是很难撼动的。
另外提起中【zhōng】国的名【míng】片，大家会想到两个产业，一个是高铁，另【lìng】外一个就是光伏【fú】了。上市公司【sī】是【shì】怎么看待这个【gè】大蛋【dàn】糕的机【jī】会的【de】，有没有一些优势公司的出【chū】现?
苏晨：上市公司这一块，其【qí】实大部【bù】分【fèn】龙头上市公司【sī】，在整个产业布局以及【jí】国际化【huà】的【de】过程中，都是进展比较迅【xùn】速的。大部分的龙头公司【sī】，现在【zài】处于随行业趋势加速扩产的过程中【zhōng】，不断地【dì】进行扩产和降【jiàng】低成【chéng】本，然后【hòu】增加市场的【de】市占率。所以我【wǒ】们对产业链各个环节的龙头【tóu】公【gōng】司，保【bǎo】持非常密【mì】切的【de】关注。后续的话【huà】，大【dà】的机会往往也会出现在【zài】这些头部公司【sī】上。
回到二【èr】级市场当中【zhōng】的话，光伏这个产业大家很看好，包【bāo】括上市公司前两年的涨势很好。但是2018年由于补贴退坡【pō】等问题，导致了市场表现【xiàn】的【de】反复性。比如【rú】说有些股价【jià】，先是跌了70%，后面可能又大幅度反弹。对于【yú】这一类公【gōng】司，现在【zài】的估值中枢【shū】到哪【nǎ】里了，是【shì】不【bú】是还有进一【yī】步的空间?
苏晨：现【xiàn】在【zài】光伏中游的龙头公司，对【duì】应【yīng】明年的业【yè】绩，普遍的估值中枢在【zài】15到20倍之【zhī】间。实际上，光【guāng】伏这两年给整个产业链【liàn】的估值【zhí】，还是比较低的，基本上大家都给到一个传统制造【zào】业【yè】的【de】估值水【shuǐ】平。
我们对整个估值体系的变化，做的解读主要是以下几点。
第【dì】一，明年【nián】二季【jì】度到三季度开【kāi】始，有一批平价上网【wǎng】项目会出来，这预示着平价时代【dài】将会【huì】加【jiā】速到【dào】来。在【zài】2020年之后，我们预计整个平价项目会有一【yī】个【gè】加速【sù】突破的现【xiàn】象，所以【yǐ】对于【yú】行业的成长性，市场的预期还不是特别充分。
第二，关【guān】于成长性行业【yè】中的周期问题，因为光伏和其【qí】他很【hěn】多新兴产业都有一个特点【diǎn】，就是中长期中枢一【yī】定【dìng】是持【chí】续往【wǎng】上走【zǒu】的，而且有的斜率【lǜ】还很高【gāo】。但【dàn】是在中短【duǎn】期【qī】的产业政【zhèng】策，或者说供需之间，会【huì】有周【zhōu】期【qī】性的波动，往往会【huì】抵消中长期上升中【zhōng】枢。所以【yǐ】，我们判断在2020年之后，随着【zhe】行业逐步【bù】摆脱补贴和相关政策的扰动以后，行业的成长【zhǎng】性会带来估值中枢的【de】上移。
第【dì】三，关于渗透率的问题【tí】。大家始终在纠结，光【guāng】伏【fú】产【chǎn】业最终【zhōng】的市场【chǎng】规模有多大。实际【jì】上现在【zài】光伏加风电整个渗【shèn】透率不【bú】到10%，发电的渗【shèn】透率不到10%，光伏的【de】渗透【tòu】率还是一个【gè】非常低的【de】状态，由于光伏【fú】利用小时数转换效率【lǜ】相对来说比较低，所以每增加1%的光伏发电占比，往往会带来光伏装机4%甚至5%的增加的弹【dàn】性。这样的话，对于光伏产业链【liàn】来讲，在平价上网之后，能【néng】源大格局【jú】变【biàn】化当中，光伏【fú】的潜在空间非常【cháng】巨大【dà】，比我们现【xiàn】在市场上想像得可能都要大。我们判断【duàn】，在2019年到【dào】2020年【nián】，随着【zhe】行业成长性逐步体现，整【zhěng】个【gè】估值中枢【shū】反而会【huì】上移【yí】，而不是【shì】下移。明年开【kāi】始，是行【háng】业成长【zhǎng】性初始的爆【bào】发【fā】，整个【gè】估值【zhí】在【zài】二级市场上也会进入一个【gè】上行通道。
的确，像【xiàng】很多【duō】未【wèi】来看好的一些【xiē】产业，总会面临一个【gè】问题，就【jiù】是【shì】中短【duǎn】期出现周期性波动，对于中长期中枢【shū】往上【shàng】的这样一个【gè】节奏，会起到一定的牵引，这也【yě】是【shì】我们必须要面【miàn】对的一【yī】个问题。
苏晨：对。
