光伏行业在2018年经历了政策的“戛然【rán】而止”，作为新【xīn】能源行业【yè】首席分析师，他对此怎么【me】看?2019年光伏行业会呈【chéng】现怎样的发展【zhǎn】趋势?补【bǔ】贴政策【cè】会出【chū】现【xiàn】哪些【xiē】调【diào】整?政策对【duì】行业【yè】的影响【xiǎng】有多大?龙头公司受政策【cè】补贴退坡的影响有多大?他如何【hé】看待【dài】光伏行【háng】业估【gū】值变化?对此，东方财富网邀请到了兴业证券研【yán】究院高端装【zhuāng】备制造研究部【bù】总经理【lǐ】苏晨【chén】先生做客《财富观察》栏目，跟大家分享精【jīng】彩观点。
苏晨在接【jiē】受采【cǎi】访时介绍指出，对【duì】于光伏行业，判【pàn】断后续补贴政策会【huì】出现以下【xià】几个方向的调整：1)单位【wèi】度电【diàn】补贴加【jiā】速退坡;2)平价【jià】时代加速到来【lái】;3)出台配额制政【zhèng】策。苏晨【chén】认【rèn】为，光【guāng】伏行【háng】业龙头公司市【shì】占率在【zài】成本逐步降低的情况【kuàng】下，会呈现持续提升【shēng】态势，随着明年产【chǎn】业链【liàn】进一步整合以及需求的释【shì】放【fàng】，龙头公司在经营业绩以【yǐ】及【jí】稳定性上会出【chū】现更让人满意的结果【guǒ】。
以下为采访实录：
主持【chí】人：观众朋友们大家好【hǎo】，欢迎收看这【zhè】一【yī】期的《财富观察》，我【wǒ】是主持人鹏涛【tāo】。有一个行业可以【yǐ】说【shuō】是集万千【qiān】宠【chǒng】爱于一身，市【shì】场还再【zài】不断地【dì】看好，热【rè】点也不断，它就【jiù】是新能源行业【yè】。今天我们请到了一位专【zhuān】业【yè】的人士，为大【dà】家带来他对这个行业的一些观【guān】点，我们首先通过短片一【yī】起来【lái】认识【shí】一下他(VCR)。
主持人：我们欢迎苏晨老师的做客，苏老师，您好。
苏晨：您好。
主持人【rén】：我们知道，新能源是一【yī】个很大的类别，包括我们【men】接触【chù】到【dào】的像【xiàng】汽车、光伏、核【hé】电、风【fēng】电，今天我【wǒ】们的主【zhǔ】角是光伏【fú】行业，也【yě】是您的研究方向，这个行业目前的一个大致情况，能不【bú】能跟我【wǒ】们先【xiān】介绍一下。
苏晨：国家从2013年、2014年开始扶持国内的【de】光伏需求一直【zhí】到现在，整个行业发展持续超市场预期【qī】，行【háng】业表现出了非【fēi】常顽强的生命力。随着光伏技【jì】术【shù】进步【bù】，以及成本的【de】超【chāo】越期下降，在2016年到2017年，整个光伏的终【zhōng】端需【xū】求，持续【xù】超出市场【chǎng】以及政【zhèng】府监管【guǎn】部门【mén】的预期。
2018年大家比较熟悉的【de】是531政策，在整个光伏【fú】行业【yè】高歌【gē】猛进的【de】过【guò】程中【zhōng】，由于补贴以【yǐ】及【jí】其他【tā】的一些原因，能源局【jú】在【zài】5月31号出台了所谓光伏产业531政策，对整个光伏补贴的【de】项目规模进行【háng】了一个比较严格【gé】的控制，导致今年光伏板块无论是【shì】实业的经营，还【hái】是整个二级【jí】市【shì】场的【de】波动，相对来【lái】说都比较大【dà】。
在【zài】531政策之【zhī】后，整个光伏板块的龙头股也出现了50%甚至以上的跌幅，就目前情况来看，整个政【zhèng】策接下【xià】来会在明年出现好【hǎo】转【zhuǎn】，持续推动行业的可【kě】能【néng】性越来越大。行【háng】业的【de】成本，包括终端的售价【jià】，也出现比较明显的下降，今年整个产业【yè】链的价格出现【xiàn】了20%到30%的降【jiàng】幅，进【jìn】一步加速了光伏平价【jià】上网的到来。我们预判在【zài】明年的二季度到三季【jì】度【dù】，有一些光【guāng】伏的平价上网项【xiàng】目会加速推【tuī】出。市【shì】场对光伏行业未【wèi】来几年【nián】的空间【jiān】，以及成长【zhǎng】性有【yǒu】更大【dà】的期望。
从今年产业格局【jú】上看【kàn】，各个【gè】环节的龙头公司，它们【men】的【de】市【shì】占率在进一步提升，对整个产【chǎn】业的【de】整合起到加速的作用。所以我们【men】看到整个【gè】光伏行业龙【lóng】头公司的盈利【lì】能力，以及【jí】出货量等，在【zài】今年531政策的影【yǐng】响下，仍然具有【yǒu】比较超【chāo】预期【qī】的表【biǎo】现。我们相信，明【míng】年【nián】随着产业链进一步整合以及【jí】需求的释放，龙头【tóu】公司【sī】在经营业绩以及稳定【dìng】性上【shàng】会出现更让【ràng】人满意的结果。
主持人【rén】：我【wǒ】们【men】首先对过去光伏【fú】行业的发展，包括【kuò】今年整体【tǐ】的表【biǎo】现【xiàn】做了一个定【dìng】调。同时您【nín】提到了【le】依赖补【bǔ】贴【tiē】，其实新能源行业和其他新兴行业一样，都遭遇到了一些镇痛，包括我们提到的光伏补贴也会【huì】有一些政策性的反【fǎn】复，这个影响【xiǎng】能不能跟我们谈一谈【tán】?
苏晨：光伏这个【gè】行【háng】业其实跟大【dà】多数的【de】新兴产业【yè】一样，在最开【kāi】始的时【shí】候是受【shòu】国家的补贴驱动，带动行业的初始发展。因此【cǐ】包【bāo】括光伏【fú】在内的大多数新能源行业【yè】，它最主要【yào】的一个扰动【dòng】因素和驱动因素，都来自于【yú】政【zhèng】策。今年因为531政策，大家对光【guāng】伏【fú】这个行业【yè】补【bǔ】贴缺口的问题，重视度越来越高【gāo】。目前整个【gè】光伏【fú】产业链所【suǒ】获取的补贴，来自于可再生能源基金【jīn】，现在每年基金【jīn】有【yǒu】一千亿的缺【quē】口，而且光伏的补贴特点【diǎn】是【shì】持续二十年，这样【yàng】的【de】话对整【zhěng】个补贴的压力【lì】相对来说比较大。
因此，我【wǒ】们判断后续的补贴【tiē】政策【cè】，会出现几个方向的调【diào】整。第一，单位度电补贴的加速退坡【pō】。因为光伏的成本下降速【sù】度还是比较快的，那么【me】在【zài】成本下降【jiàng】和高效【xiào】产品【pǐn】推出【chū】的过程中，补【bǔ】贴这一块【kuài】会出现持【chí】续性的退【tuì】坡【pō】。我们预计，根据国家这边【biān】给的指引，应该在2020年之后，大概就会全部退出去。
第二，扶持一【yī】些平价上网的项目。其实年【nián】中的时候【hòu】，能源局【jú】这边就反复【fù】强调了这个事情。我们预计，明【míng】年二季【jì】度到【dào】三季度【dù】，在东部的【de】部分地区，会【huì】出来一批平价上【shàng】网的试点项目。在一【yī】些非技术【shù】成本上，会做出一些让步，比如说【shuō】地方的土地成本，以及相关税【shuì】费的降低。如果这一块能够做【zuò】出一【yī】些改进【jìn】的话，光伏平价的【de】速度会【huì】更【gèng】快一些【xiē】。
后续的话，包【bāo】括配额【é】制【zhì】的政策，我们相信在不【bú】久的将来也会出台。这会对【duì】整个光伏以及【jí】风【fēng】电的并网消纳，起【qǐ】到非常好的作【zuò】用。所以后续的【de】话，像国网的并网，能够保【bǎo】障并网率的提升，对整个下【xià】游【yóu】的电站运营【yíng】商，以及整个产【chǎn】业链上来【lái】讲【jiǎng】，都【dōu】是一个比【bǐ】较好的【de】现象。
所【suǒ】以我们总体判断，在【zài】531之后到今年【nián】年底，这一【yī】段时间是政策【cè】比较【jiào】突然的【de】打压【yā】期【qī】，但是从明年开始，无论是光伏指标还是【shì】光【guāng】伏补贴，以及相关并网的【de】这些政策，都会出现【xiàn】对产【chǎn】业【yè】有利而【ér】且放松的【de】迹象【xiàng】，我们也【yě】觉得明年【nián】平价上网项目的推进，会带来产业的超预期发展。
主持人：我们的一个基本判断是2020年可能会退出补贴。
苏晨：2022年。
主持人：但【dàn】大家也在【zài】担【dān】心一个问题【tí】，您【nín】提到的消纳困难的问题，是否会有【yǒu】压【yā】力在?
苏晨：消【xiāo】纳这个【gè】问【wèn】题，其实始终在制约行业的周【zhōu】期【qī】性发展，西【xī】部和【hé】北部的【de】部分地区【qū】，由【yóu】于消纳的问题，很多地区这两年已经不【bú】再有太多的新增项目。现在大多数的光伏【fú】新增项目，基【jī】本【běn】上【shàng】是以东部地区为主，东部地区这一块可【kě】以就地消纳，因【yīn】为当地工商业的用电量【liàng】相对来说比较充足，那么可以就【jiù】地【dì】消纳。所以在一定程度上【shàng】可以解【jiě】决限电的问题。后续【xù】的话，国网这边也会严密监控各【gè】个用电【diàn】地区新能源【yuán】接【jiē】纳的情【qíng】况【kuàng】，在【zài】整个【gè】新增装机【jī】和【hé】接纳之间取得【dé】一个平【píng】衡。
所以，我们判断到【dào】2020年【nián】之后，整个弃风限电【diàn】现象【xiàng】会持续地出现好【hǎo】转，新增装机这一【yī】块重点还是倾向【xiàng】于东部以及南部这些【xiē】经济发达地区【qū】。
主持【chí】人：另外我【wǒ】们【men】提到新能源是比较依赖补贴的，后续【xù】会有一个逐渐补贴退坡【pō】的过程【chéng】。但是这一【yī】点【diǎn】，我们【men】要问对不【bú】同企业有何影响【xiǎng】，对于龙头企业，会不会因为集中【zhōng】度的抬升，有更大地位【wèi】的凸显，或者说【shuō】也【yě】是会波【bō】及【jí】到，对【duì】于中小【xiǎo】企业又会【huì】有怎样的影响，能否详细跟我【wǒ】们谈谈。
苏【sū】晨：光伏【fú】这【zhè】个产业链其实比较简单，从【cóng】上游【yóu】的硅料到中【zhōng】游的【de】硅片【piàn】、电池、组件【jiàn】到【dào】下游的电【diàn】站，其实【shí】整【zhěng】条产业链，起【qǐ】初都【dōu】会形【xíng】成一个类似【sì】于完全竞争这【zhè】么一个行业，但是随着行业的加速推进和【hé】产业竞【jìng】争逐【zhú】步【bù】加剧，有一批很优秀的，在成本领先以及技术领先方面，做得比较【jiào】好的公司逐步脱颖而【ér】出。比如【rú】说上游硅料的，像通【tōng】威、特【tè】变、大全这些【xiē】公司，包括【kuò】保利协鑫，中游【yóu】的很多【duō】硅片，包【bāo】括电池的这些公司，都开始慢慢走出来。
龙头的集中效应在最近【jìn】几年出【chū】现了【le】加剧提升，我们判断【duàn】整【zhěng】个行业接下【xià】来也是以龙【lóng】头公司作为主【zhǔ】导。中小【xiǎo】公司【sī】，包【bāo】括新进入者，大【dà】多数是以新技术、新方向进行切入，技术模式以及【jí】产品的受欢迎程【chéng】度我们还在持【chí】续紧密地【dì】观察。
但是【shì】从总体大【dà】的方向上来【lái】看，现在龙头的市占率在它成本逐步做低的情【qíng】况下，会出【chū】现持续【xù】提升的【de】态势。我们【men】也是【shì】持续致力【lì】于去寻找具有低成本【běn】优【yōu】势【shì】和高性【xìng】价比产【chǎn】品优势的这种【zhǒng】公司，作为未来主要一个方【fāng】向。
主持人：就是【shì】成本加技术，上中下游都会有一批公【gōng】司【sī】走出来【lái】，未来可能还是以龙【lóng】头公司【sī】作为主导【dǎo】，同时一些【xiē】从技术【shù】切入【rù】的公司【sī】，或者是从新技术、创新等方面切入的公【gōng】司，还【hái】得再看一看后【hòu】续怎么发【fā】展。另外，其实大家也更想了解一【yī】个问题，就【jiù】是【shì】光伏行业【yè】有没有一【yī】些【xiē】处于国际领【lǐng】先【xiān】地位的【de】领域，具不具备大量出口的这个条件?
苏晨：其实光【guāng】伏这个【gè】行业，中国【guó】之前主【zhǔ】要是以组件作为出口【kǒu】，在2012年【nián】之前【qián】叫【jiào】“两头在外”，发【fā】展到【dào】今【jīn】天，中国【guó】在光伏各个环节，其实都【dōu】已经成为了【le】全【quán】球的老大。在组件和电池的产销中，中国占全【quán】球绝大部【bù】分的比例。现在中国的光伏出【chū】口，相对来说是非常强劲的。
但是出【chū】口中间遇到了一些问题【tí】，对中国这一块产【chǎn】生一定的抑制作【zuò】用。然而，中【zhōng】国【guó】的光伏产【chǎn】业链具有低成本优势，相比于【yú】国际【jì】竞【jìng】争对【duì】手【shǒu】，这个优势太明显【xiǎn】了。所以我【wǒ】们预【yù】计，明后年全【quán】球【qiú】的需求增长会极大带动中国【guó】这条产业链的诞生【shēng】。因为组件主要是在中国，后续像电池领【lǐng】域【yù】，现在大陆这边的【de】电池【chí】厂，也开始逐【zhú】步取【qǔ】代台湾在全球的地位，全球市占率加速【sù】提升。那么硅片和硅【guī】料这一块，随着技术工【gōng】艺的进步，尤其是硅料这一块，随着我【wǒ】们纯度进一步提【tí】升，对于海外的高成本【běn】硅料替代【dài】，也【yě】在一个加速【sù】的过程中【zhōng】。
我们判【pàn】断，无论是【shì】今【jīn】年还是【shì】未来，中国【guó】在光伏产业【yè】链【liàn】全球老大的地位，应该是很难撼【hàn】动的。
主【zhǔ】持人：另外提起中【zhōng】国的名片，大【dà】家会【huì】想到【dào】两个产业，一个是高铁，另外一【yī】个就【jiù】是光伏【fú】了。上市公司是怎【zěn】么看待这个大【dà】蛋糕的机会的，有没有一【yī】些优势公司【sī】的出现?
苏晨：上市公司【sī】这一块，其实大部分【fèn】龙头上市公司，在整个产业布局以及国际化【huà】的过程中，都是进展比较迅速的。大【dà】部【bù】分的龙【lóng】头【tóu】公【gōng】司，现在处于随【suí】行业趋势加速扩【kuò】产【chǎn】的过程中，不【bú】断地进行扩产和降低成本，然后【hòu】增加市场的市占率。所【suǒ】以我【wǒ】们【men】对产【chǎn】业链【liàn】各个环【huán】节的龙【lóng】头公司，保持非常密切的关注。后续【xù】的【de】话【huà】，大的机会【huì】往往也会出现在这些头部【bù】公司上。
主持【chí】人【rén】：回到二级市场当中的话，光伏【fú】这个产业大家很【hěn】看好【hǎo】，包括上市公司前两年的涨势【shì】很好。但是2018年由于补贴退【tuì】坡等问题，导【dǎo】致了市场【chǎng】表现的反【fǎn】复性。比【bǐ】如说【shuō】有些股价，先【xiān】是【shì】跌【diē】了70%，后面可能又大幅度反【fǎn】弹。对于【yú】这【zhè】一类公【gōng】司，现【xiàn】在的估值中【zhōng】枢到哪里了，是不是还有进一步的空间?
苏晨【chén】：现在光伏中游的龙头公司，对【duì】应明年的业绩，普【pǔ】遍的估值中枢在15到20倍之间【jiān】。实际上，光伏这两【liǎng】年给【gěi】整个产业【yè】链的估值，还是比较低【dī】的，基本【běn】上大家都给到【dào】一个传【chuán】统【tǒng】制造业的【de】估值【zhí】水平。
我们对整个估值体系的变化，做的解读主要是以下几点。
第一【yī】，明年二【èr】季【jì】度到三【sān】季度开始【shǐ】，有【yǒu】一批【pī】平价上网项【xiàng】目会出【chū】来，这【zhè】预示着【zhe】平价时代将会加速到来。在2020年之后，我们【men】预【yù】计整个平价项【xiàng】目会有一【yī】个加速突破的现象，所以对【duì】于行业【yè】的成长性，市场的预期还不【bú】是特别充分。
第二，关【guān】于成长性行【háng】业【yè】中的周期问【wèn】题，因为光伏和其他很多新兴产业都有一个特点，就是中长期中枢一定是【shì】持续往上走的，而且有的斜率还很高。但【dàn】是在中短期的产业政策【cè】，或者【zhě】说供需之间，会有【yǒu】周期性的【de】波【bō】动【dòng】，往往【wǎng】会抵【dǐ】消中长期上升【shēng】中枢【shū】。所以【yǐ】，我们判断在2020年之后【hòu】，随【suí】着行【háng】业逐步【bù】摆【bǎi】脱补贴和【hé】相关政策【cè】的扰动以后，行业的成长性会带来估值中枢的上移。
第三【sān】，关于渗透【tòu】率的【de】问题。大家始终在纠结，光伏产业【yè】最终的市场【chǎng】规模有【yǒu】多【duō】大。实【shí】际上【shàng】现在【zài】光伏加风电整个渗透【tòu】率不到10%，发电的渗【shèn】透率【lǜ】不到10%，光伏的渗透率还是一【yī】个非常低【dī】的状【zhuàng】态【tài】，由于光伏利【lì】用小时【shí】数转【zhuǎn】换效率相对来说比较低，所以每增加1%的光伏发电占【zhàn】比【bǐ】，往【wǎng】往会【huì】带【dài】来光伏装机4%甚至5%的增加【jiā】的【de】弹【dàn】性。这样的话，对于光伏【fú】产业链【liàn】来讲，在平价上【shàng】网【wǎng】之后，能源大格【gé】局变化当中，光伏的潜在空间【jiān】非常巨大，比我们现在市场上【shàng】想像【xiàng】得【dé】可能都要大。我们判断，在2019年到2020年【nián】，随着行业【yè】成长性逐步体现，整个估值【zhí】中【zhōng】枢反而会上移，而【ér】不【bú】是下移。明年开始，是【shì】行业成长性初始的爆发，整个估【gū】值【zhí】在二级市场上也会进入【rù】一【yī】个上行通道。
主【zhǔ】持人：的确，像很多【duō】未【wèi】来看好的一些【xiē】产业，总会面临一个【gè】问题，就【jiù】是中短【duǎn】期出现【xiàn】周期性波动【dòng】，对于中长期中枢往上【shàng】的这样一【yī】个【gè】节奏，会起到一定的牵引，这也是【shì】我们必须要面对的一个问题。
苏晨：对。
主持人【rén】：非常感谢苏老【lǎo】师【shī】今天带来的对行业的综合点评【píng】式解【jiě】读，谢谢【xiè】苏老师，我们【men】下期节目再见。
苏晨：好的，谢谢。
