事件:公司发布2018年半年报,业绩符合预期
2018年上半【bàn】年,公司双主业格局稳健运【yùn】行,公【gōng】司主营【yíng】业务收入124.6亿【yì】元,同比【bǐ】增长12.24%,归母净利9.19亿元,同比增长【zhǎng】16.14%。其中光【guāng】伏板块收入【rù】52.94亿元,同【tóng】比增【zēng】长24.8%;农牧板块收入69.44亿元,同【tóng】比增长3%。光伏板【bǎn】块【kuài】毛【máo】利【lì】率27%,同比增加1.57%,农牧板块【kuài】毛【máo】利率14%,同比微降0.34%。
有序提升高品质多晶硅产能,进口和低端市场替代前景可观
2018上半年公【gōng】司实【shí】现多晶硅销量0.87万吨【dūn】,同比增长6.73%,毛利【lì】率43.52%。公司单晶料占比达到近70%的比例,有效提高【gāo】了产【chǎn】品的性价【jià】比【bǐ】。公司发行可【kě】转【zhuǎn】债申【shēn】请顺利获得【dé】审【shěn】批,拟募集资金50亿元将用于乐山、包头两个高【gāo】纯度【dù】多晶硅项目【mù】。乐山、包头一【yī】期各【gè】2.5万吨/年高纯晶硅项【xiàng】目将于2018年内建成投【tóu】产,届时公司多晶硅产能将达到【dào】7万吨/年,产品质量进【jìn】一步提升的同时【shí】,生【shēng】产成【chéng】本将进一步降至4万元/吨以下【xià】。2018年5月,公司接连获得两个【gè】下【xià】游龙头中环股份【fèn】、隆基股【gǔ】份合【hé】计不低于5400吨的大额销【xiāo】售合同,将有效消纳公司硅料扩【kuò】产产能。
电池片产能持续扩张,成本优势增加盈利空间
公司2018上半年电池产销量约3GW,同比增长66%,毛利率【lǜ】16.68%。在5.4GW电池产能【néng】规模的基础上【shàng】,继续保【bǎo】持满产满销,产能利【lì】用率【lǜ】超过100%的快速增长势头。在【zài】电池片制造的非硅【guī】成【chéng】本上,通【tōng】威具备明显【xiǎn】优势。单【dān】、多晶电池非硅【guī】加工成本【běn】已经【jīng】进【jìn】入0.9-21.3元/W的【de】区间并呈【chéng】持续【xù】下降趋势。随着【zhe】成【chéng】都太阳能【néng】三期【qī】3.2GW高效晶硅电池【chí】项【xiàng】目、合肥太阳能二期2.3GW高效晶硅电池项目于【yú】2018年下半年先后投产,这将进【jìn】一步拉动太阳能电池加工成本持续下降,公司盈利能力和竞争优势将进一步增强。
持续加大研发投入,推动技术进步
公司多【duō】晶硅产能已达2万吨,在建产能5万吨。多晶硅生产中,能源【yuán】成【chéng】本和原料成本占比最高,原料成本属不【bú】可控【kòng】因素,由市场供需决【jué】定【dìng】。能源成本占总成【chéng】本比例高【gāo】达【dá】39%-46%,尤以电力【lì】成本为【wéi】重,降低用【yòng】电成本至关重要。通威的四氯化硅冷【lěng】氢化技术有【yǒu】效节省【shěng】了电力消耗,使【shǐ】得公司多【duō】晶硅【guī】生产的技【jì】术、成【chéng】本【běn】和【hé】质【zhì】量等各【gè】方面均已接近或代表【biǎo】了国际先进【jìn】水平。
投资建议
预计【jì】2018-2020年营收分别为300.7亿元、364.9亿元和431.6亿元【yuán】;归母净利【lì】润分别为23.11亿元、29.45亿【yì】元和35.22亿【yì】元,EPS分别为为0.6元、0.76元和0.91元,对应PE为9.78X、7.67X和【hé】6.42X,考虑到【dào】公【gōng】司未来农牧业务的稳健运行以及在硅料【liào】和电【diàn】池【chí】片领【lǐng】域的龙【lóng】头地【dì】位,给予目【mù】标价6.3元,对应2018年动态市【shì】盈率10.5X,首次【cì】覆盖【gài】,给予“增持”评级。
风险提示
国内光伏政策不确定性风险,电池片竞争加剧,硅料毛利降低。
