据财经网18.16分消息，天风【fēng】证券首席【xí】经济学家刘煜【yù】辉表示“刘副总理从美国回【huí】来我们转【zhuǎn】向非常【cháng】明确是【shì】各种补【bǔ】贴【tiē】都【dōu】砍掉了，光伏、机场、棚【péng】改【gǎi】都要砍，这是非常明【míng】确的财政收缩【suō】的情况”。
简单来说中国可【kě】能要【yào】思考【kǎo】可能要【yào】经【jīng】历一个【gè】3到5年苦日子【zǐ】的阶段。所谓的【de】苦日子，实际【jì】在【zài】中国更【gèng】狭义的【de】层面理解，就是政府要过苦日子。广义财政要压【yā】缩【suō】，政府对外、对内大手【shǒu】大脚好无截止的软【ruǎn】预算的花钱一定要改变。
附刘昱辉演讲全文：
大家下午好【hǎo】，很荣【róng】幸参加新浪【làng】财经举【jǔ】办的内生动力的活【huó】动，也向今天获奖【jiǎng】的各【gè】位董秘表示衷心的祝贺【hè】。
中国经济我非常【cháng】同意吴老师的发言【yán】，确实在经历一【yī】段【duàn】比较【jiào】困难【nán】的时【shí】间。按我的理解【jiě】，中国经济正在经历一个时【shí】代的跨【kuà】越【yuè】，由此带来【lái】的镇痛，资本市场非常灵敏地表现出来了【le】。今【jīn】天的股票到现【xiàn】在可【kě】能很【hěn】多人都没想到跌的乱七【qī】八糟，但我【wǒ】想【xiǎng】咱们的美好生活【huó】依然要【yào】继续。我们的未来依然要展望。之所以讲【jiǎng】中国经济【jì】要经历一个时【shí】代【dài】的跨越，应该【gāi】说从金融市场的表现【xiàn】来看，大【dà】家都知道，几个象限的【de】时钟在转，今年无论是股票【piào】、债券、商品还是【shì】其他的金融产【chǎn】品的收益率的组合的表现来看，显【xiǎn】然目前的金融市【shì】场的【de】预期，宏观【guān】经济处在一【yī】个比较焦【jiāo】虑的宏观象限里面所谓焦虑【lǜ】的宏观象【xiàng】限，大家如果具【jù】体看的【de】话，就【jiù】能感觉到，一个是通货膨【péng】胀的【de】压【yā】力上【shàng】升【shēng】很快，货币【bì】没有锚，人民对人【rén】民币的【de】购买力的信心越【yuè】来越糟糕。另【lìng】一方便我【wǒ】们去杠杆财政【zhèng】紧缩，中国要进行结构性的调整，未来都会出现持续【xù】、大的经济【jì】下滑【huá】的压力【lì】。这两【liǎng】个组合，大家知【zhī】道是一个什么样的【de】象限。我觉得这个名词可能会【huì】引起【qǐ】争议我就不【bú】说了。
前一段时间【jiān】网络上、微信【xìn】圈有一个刷【shuā】屏的文章叫“大【dà】国的十字路口”，我觉得这个文【wén】章很有意思，倒不是说这个【gè】文章的内容【róng】上有【yǒu】什么【me】新奇点，后来这个文章就【jiù】打【dǎ】不开了。我非常喜欢这【zhè】个【gè】文【wén】章描述【shù】写【xiě】作的手法和文法特别【bié】好，特【tè】别【bié】有意思，他用一个拍电影【yǐng】的长【zhǎng】焦距镜头的方式，让你再现了美国70年代已经比较焦【jiāo】灼、比较痛苦的经济转型经历的时间。我们今天如【rú】果去对【duì】应【yīng】的话【huà】，这个时代与那个时代非常【cháng】像，美国曾经在上世纪70年代经过的【de】那个年代，今天我们正在感【gǎn】受【shòu】这样的痛苦，我们【men】也想【xiǎng】办法从这【zhè】个时代中走【zǒu】出来。中国【guó】经【jīng】济的问题【tí】，吴老【lǎo】师【shī】已经总结得【dé】非常精辟了，中【zhōng】国经济的【de】问题【tí】大家都清楚【chǔ】，它的核心问题是货币【bì】没有锚，人民币【bì】的购【gòu】买力处在越来越糟糕的状态【tài】，大家知【zhī】道货币膨胀【zhàng】的【de】速度【dù】过去十【shí】年是非常快的。
中国的【de】广义货币是【shì】美【měi】国加上欧元区两个经【jīng】济【jì】体所有的货【huò】币加在一起，我们跟他们一样大了【le】，而【ér】且【qiě】关键是，我们上升【shēng】到这么一个【gè】高度【dù】的时间非常【cháng】地短【duǎn】，我印【yìn】象【xiàng】中是【shì】2009年11月【yuè】份的时候，那【nà】时候中国【guó】M2在那【nà】个时间点第一次超过了美国，当【dāng】时中国的【de】经济总【zǒng】量只【zhī】有美国的40%，那【nà】个时点我记【jì】得好【hǎo】多经济学家【jiā】，好多研究者开始焦虑这个【gè】状态，大家都在批评这个状态【tài】，我们【men】货币要控制。但【dàn】这个过程很快就【jiù】过去了，人心都是很容易麻木的，一转【zhuǎn】眼到了2014年4、5月份【fèn】的时候【hòu】，那一年中国的【de】广义【yì】货币【bì】是【shì】超过【guò】了美国加【jiā】上【shàng】日本整体的【de】规模，当时出来表达这种有的人已经变得门可罗雀【què】了，可能大家的【de】心已经麻【má】木了，经过这【zhè】么长时间的货币的扩张的时间，我们【men】经历了从2008年【nián】4万【wàn】亿开始，我们持续经历了4次【cì】比【bǐ】较集【jí】中的加杠【gàng】杆的过程。这个过程【chéng】到当下【xià】2007年的状【zhuàng】态，居然和美国【guó】+欧洲在一起一样大，持续不了多【duō】长时间，可能在【zài】一年半以【yǐ】后【hòu】我们【men】会看到中国的广【guǎng】义货【huò】币比所有西方经济体加在一【yī】起还要多，所以你看看【kàn】货币的膨胀【zhàng】，为什么货币没锚，我觉得描述的场景其实很清楚。
它背后的根源是什么?是一【yī】个体制问题，是机制问【wèn】题。因为我【wǒ】们的【de】权力没有约束【shù】，权力是【shì】膨胀的，我们【men】的【de】财政是软【ruǎn】预算没有约束的。所以我们膨胀的【de】权力和财【cái】政，不断【duàn】地窒息了经济中越来越多活性【xìng】的因素【sù】。刚才吴老师也【yě】举了一个例子【zǐ】，我【wǒ】们【men】名义【yì】GDP的【de】增长【zhǎng】只有9点几，财政收入的增速半年度达【dá】到了15%，为什么股票跌?很简单股票就是【shì】部门分配的问【wèn】题，财政一家15%的速度【dù】，整个经【jīng】济【jì】只有【yǒu】不到10%的增长，大头是财【cái】政税收哪去了，银行再拿去一大块，融资的成本上升，其他【tā】的分子还有多【duō】少呢?一定分【fèn】不了多少，增【zēng】长肯【kěn】定是不行【háng】的。所以股票简【jiǎn】单讲，其实就【jiù】是一个分配【pèi】的问题【tí】。所以我觉得对中国经济来说，今天经过40年【nián】的改【gǎi】革【gé】开【kāi】放已经【jīng】成为了【le】一个G2一样的全球【qiú】的超级经济【jì】体，对超级经济体来讲，我们【men】只要把自己【jǐ】的步【bù】伐慢下来，解决好分【fèn】配【pèi】的问题，我们只要真正走出【chū】来，真正收敛【liǎn】过去【qù】的通货膨胀【zhàng】型的经济增【zēng】长模式【shì】，去修正它，我觉得【dé】中国股票的未【wèi】来可以展望的5年甚至10年【nián】长期的牛市，我不认为是一个难事。
过去我们经济跑这么快，GDP长这么快，可是我们【men】的股票长【zhǎng】期都是跌【diē】的，没【méi】有任何的进展【zhǎn】其实就是分配【pèi】的问【wèn】题，过去十年我们是通货膨胀的【de】经【jīng】济，谁都知道通货膨胀是【shì】经济体中最【zuì】大最大的【de】税收。股票成长正常的【de】经济【jì】的因素【sù】都被通货【huò】膨胀、被政【zhèng】府高额的税收，被【bèi】银【yín】行资【zī】产负【fù】债表的扩张都吃掉【diào】了，股票怎么还能涨【zhǎng】呢?一【yī】定是割韭菜，所以未来我们要走出这个焦【jiāo】虑时代【dài】，解决【jué】的就是【shì】一个分配的问题，怎【zěn】么样从一个通货膨胀型的经济【jì】模式，真正走出来的一个过【guò】程【chéng】。
当然，今年对中国人来讲，这个说法有点迷【mí】信【xìn】，说中国人【rén】逢8就【jiù】会遇到一些大事，当然这个【gè】事有可能是好事有可能是坏事【shì】。1978年改革开放开启了【le】一个发展【zhǎn】的【de】时代。1988年【nián】是【shì】通货膨胀，1998年东【dōng】亚祲威【wēi】盛容，2008年美【měi】国次贷【dài】危机，蔓延【yán】成全球【qiú】的【de】金融危【wēi】机。今年是2018年【nián】，我们遇到了美【měi】国人开始使坏，过去我们友好的机遇期，窗口【kǒu】一下子关闭了。关键是我们急需有这样一个【gè】战【zhàn】略【luè】的机遇期，要打好三大攻坚战之首，金融风险要去杠【gàng】杆，我【wǒ】们要软【ruǎn】着陆，这个【gè】时期我们特别【bié】需要【yào】有【yǒu】一个外在友好的支持的【de】因素，对我们进行对冲，但这时候美国翻脸【liǎn】了，相【xiàng】当于我们希望慢撒【sā】气【qì】，美国给我们放了一【yī】根针，压【yā】缩我们【men】的空间，有可能【néng】处理不得当，一不小【xiǎo】心这个【gè】泡沫【mò】刚性破裂变成一地【dì】鸡锚。增加了【le】我们整个宏【hóng】观层的【de】宏观决策的难度【dù】，带来高度【dù】的【de】不确定性。但对政策的【de】选择来讲，很多人今天都在猜【cāi】测，因为【wéi】现在是7月份，按7月份【fèn】来讲，我党的政治【zhì】局一般在开一个年中【zhōng】的会，会不【bú】会做做【zuò】出一个重大的【de】宏观政策的转向的【de】调整，外媒有一系【xì】列的研究者都【dōu】在研究中国【guó】的经济政策和去杠【gàng】杆政策会不会【huì】调整和放【fàng】松?在我看来这【zhè】样一【yī】些猜测【cè】意义都【dōu】不大，因为对于中国当【dāng】下的宏【hóng】观政策的【de】选【xuǎn】择来讲，基【jī】本上是一【yī】个标准的教科【kē】书式的【de】技术路径。因【yīn】为【wéi】没得【dé】选择。
简【jiǎn】单讲【jiǎng】，因为美国的贸【mào】易战【zhàn】中美贸易【yì】摩擦，未来国际收【shōu】支的【de】不确定【dìng】性，国际收支的风险一定会释放【fàng】，那怎么对冲【chōng】这个风险?
对冲风【fēng】险从宏【hóng】观上【shàng】讲就是一个账户平【píng】衡的问题，国际收支账户坏了，对内收入【rù】生产账户一定是【shì】要【yào】内敛式的进【jìn】行调整，才能风险对冲【chōng】拉平，我们的政【zhèng】策无【wú】论是两【liǎng】个方向，第一【yī】个方向是当然我们【men】每个【gè】经济体【tǐ】来讲，如果整个【gè】系统内【nèi】生的压力【lì】有【yǒu】一个对外释放的过程当然好【hǎo】，别贬值，关【guān】键是我【wǒ】们能贬多少?当然我们看【kàn】到人民币最近一段时间【jiān】对美【měi】金有一些主动的调整，但【dàn】我觉得这个空【kōng】间也不大【dà】。
未来人民【mín】币对美金【jīn】到7以上概率【lǜ】是很小的，倒不是美国给【gěi】我们很大的压力【lì】，主要是【shì】中国过去【qù】二三十年【nián】全球化的高潮中所形【xíng】成的全球化的产业【yè】链和供应链结【jié】构的位置【zhì】所【suǒ】决定的。中国这【zhè】么庞大【dà】的【de】贸易的经济【jì】体【tǐ】，4万【wàn】多【duō】亿美金一头对应的是大量的进口，一头对应【yīng】的【de】是【shì】大量【liàng】的出口，可以说今【jīn】天【tiān】人民币的汇价如果出现波动的话，对全球【qiú】经济【jì】的增长和稳【wěn】定以及持续【xù】性所造【zào】成的影响，远远超过了【le】美【měi】元【yuán】。这是由过去全球化的产【chǎn】业结构所决定的。
中国【guó】今天维【wéi】持人民币汇价相对【duì】合理的区间的稳定【dìng】，我们实【shí】际上某【mǒu】种程度在【zài】承担作为【wéi】一个【gè】超级大国应【yīng】尽的稳【wěn】定全球经济的义务【wù】。这个方向【xiàng】要释放很多不太可能。剩下的选项就非常明确了，也就【jiù】是说中国要【yào】完【wán】成调整，其【qí】实对【duì】政策来讲，确定的【de】选项主要是通【tōng】过内部【bù】经济的【de】结构的调整，特【tè】别是过去通货【huò】膨胀【zhàng】式的经济增长的模式的转变来对应完成。
很明显【xiǎn】的方向就是广义财政的收缩，简单来说中国可能要【yào】思考【kǎo】可能要经历一【yī】个3到5年【nián】苦日子的阶段。所谓的苦日子【zǐ】，实【shí】际在中国更狭【xiá】义的【de】层面理解，就是政府【fǔ】要【yào】过苦日【rì】子。广【guǎng】义财政要【yào】压缩，政【zhèng】府对外【wài】、对内大手大【dà】脚好无截止的【de】软预算的花钱一定要改变。刘【liú】副总理从【cóng】美国回来【lái】我们【men】转向【xiàng】非常明确是【shì】各种补贴都砍掉【diào】了【le】，光伏、机场、棚【péng】改都要砍，原来【lái】各个地方开的所谓的【de】工业园、搞的PPP的特【tè】色小镇【zhèn】这【zhè】些乱七八糟的项目都在清【qīng】理。这是非常明确【què】的财政收缩的情况。
所以我们讲到投的话，我认为中国正在经历一个时代的【de】跨越【yuè】。从胶【jiāo】着的状态中走出来，我们实际上【shàng】也是映衬今天的【de】主题【tí】，是为未来一个新的时代【dài】来寻找内生动力【lì】的【de】过程。资【zī】本市【shì】场【chǎng】实际上已经非常灵敏地表现【xiàn】出来了。我【wǒ】们看到属于旧时代的那些产业结构，现在已【yǐ】经变得很便宜了，很多【duō】人说【shuō】中【zhōng】国现在从股票市场估【gū】值的角度【dù】来讲已经变成历史上很便宜的时期了【le】，为【wéi】什么银行和地产还在【zài】跌，因为【wéi】你正在【zài】经历【lì】一个时代的跨越，他们很有可能被【bèi】时代【dài】所抛弃，他们是属于金融地产【chǎn】镀金【jīn】时代【dài】的【de】东西。我们正在迎【yíng】接未来一【yī】个【gè】很大的新时【shí】代，我们政府在【zài】十九大的时【shí】候已经【jīng】非常明确地告诉我们了，用官方的语【yǔ】言说“高质量的增长”。用更描绘【huì】性的文学性的语言，政府给出来了，叫【jiào】“美好生活”。所以【yǐ】可以看到【dào】，现【xiàn】在中国股票估值完全是两极分化，贵【guì】的很贵，你觉得跟国际笔【bǐ】可能【néng】很贵了，可是便宜下【xià】来以【yǐ】舒服的价格去买也不太可能。便【biàn】宜的【de】股【gǔ】票一大堆都属于旧【jiù】的镀金时代【dài】的【de】产业结构【gòu】。你的银行【háng】、地产包括所【suǒ】谓的地【dì】产繁荣【róng】对【duì】应的蓝【lán】筹消费型的大白马，可选消费品，比如说白色【sè】家电【diàn】、家装【zhuāng】、汽【qì】车，这些股【gǔ】票已经很便【biàn】宜了。
但它【tā】偏移可能是它一个时代的印【yìn】记，是【shì】一个时代的【de】常态未来可【kě】能更便宜。相反代表未【wèi】来的【de】方【fāng】向，比如说医【yī】疗健康、生物制药、生物科【kē】技，最近有一【yī】个【gè】电影《我不是【shì】药神》非常火，这代表了身【shēn】心愉悦的方向，医疗健康、教育，这次贸易战一打把中国的科技短板给打出来了。其实科【kē】技短板背后是我们落后的低效的教育，我【wǒ】们不能源【yuán】源不断地为这个国家的经【jīng】济、为【wéi】中国的经济培【péi】养【yǎng】源【yuán】源不【bú】断的独创的精神【shén】。所以我【wǒ】们未来会【huì】投入【rù】很多【duō】的资源【yuán】，教【jiāo】育【yù】产业发展【zhǎn】的空间会非【fēi】常大。中国的养老，我刚才讲的中国【guó】看【kàn】病、中国的教育，中国的养【yǎng】老是未【wèi】来人民【mín】对美好生【shēng】活最【zuì】集【jí】中的三个方【fāng】向的向往。中国现【xiàn】在已经进入人均GDP1万【wàn】美金了【le】，我们【men】希望【wàng】进入中国家庭财富【fù】结构急剧变化【huà】调整的时间，所以我们需要更好更高【gāo】效率的金融服务，比如说FinTech，比如说【shuō】更高效率的财富【fù】管理【lǐ】，比如说中国【guó】人对生活的价【jià】值、生【shēng】命价值的理解【jiě】，正【zhèng】在一个跨越时代【dài】剧烈转化的【de】时期。我们【men】希望【wàng】高【gāo】效率的农【nóng】业，吃到安全【quán】食【shí】品。
我【wǒ】看到的这【zhè】些方向的产【chǎn】业的价值，长期产业【yè】的价值，正在以非【fēi】常【cháng】快的速【sù】度急剧上升，这代表未来中国跨越【yuè】时代新【xīn】的【de】内生动力【lì】的形成。
谢谢大家!
