5.31新政以后，光伏行业遭【zāo】遇重挫。光【guāng】伏产【chǎn】业链究竟发生了哪些重大变化【huà】、光【guāng】伏企业应如何【hé】积极【jí】应对、未来【lái】的光伏产业【yè】将【jiāng】何去何从等等问【wèn】题成为光伏人备受关注的焦点话题。部【bù】分光伏专业【yè】分析人【rén】士也纷纷发表【biǎo】观点，国际能【néng】源【yuán】网/光伏头条在【zài】此将【jiāng】Solarwit治雨对于531新政调研的文章整理【lǐ】呈现，供读者【zhě】学习探讨【tǎo】。
新政调研录(一)
龙头企业坚定扩产，
硅料、硅片已有大规模产能退出
1.定扩产
无论是隆基还是通威大全，反复【fù】确认后他们的扩产步伐完全没【méi】有放慢【màn】。这也印证了【le】苏旺兴老师【shī】之前的判断：行业周期到来后企【qǐ】业不【bú】会放慢扩产【chǎn】步【bù】伐，反而会【huì】以抢占市场份额为目【mù】的。调研下来，企业不【bú】放弃【qì】扩产计【jì】划的原因【yīn】无外乎两点：(1)新【xīn】产【chǎn】能成【chéng】本最左侧，品质最右侧，无惧行业周期，算账下来即便在最糟糕的【de】时【shí】候新产【chǎn】能【néng】依然可以保【bǎo】持略【luè】有盈利【lì】，所以坚定不移继续【xù】扩产;(2)很多产能【néng】的投资进度已经非常深入，现在停止扩产将会使得前期投入【rù】白白浪【làng】费【fèi】。通威包头2.5万吨硅料产能【néng】9月投【tóu】产、乐【lè】山2.5万吨硅料产能10月投产;通威电池产能10月投产一条线3.3GW、12月【yuè】投产【chǎn】合肥通威【wēi】投产一条电池线2.4GW;隆基【jī】保山产能三季度完全投产合计新增【zēng】6GW;大全新能【néng】源【yuán】3B的1.3万吨【dūn】硅料【liào】产能10月【yuè】点火【huǒ】投产;中环股份的四期项目炉【lú】子【zǐ】也在【zài】7~8月大【dà】批量到位。由于大家产【chǎn】能已接近投【tóu】产状【zhuàng】态【tài】，所以虽然5.31新政异常严厉，但【dàn】行业龙头公司没有办法在投资【zī】方面踩刹车。先前有传言说新特能源【yuán】3.6万吨新产能投资按下【xià】暂停【tíng】键，但【dàn】根据我们调研所掌【zhǎng】握的信息并非如【rú】此【cǐ】，开弓哪有回【huí】头箭【jiàn】?
2. 硅料、硅片已有大规模产能退出，价格跌无可跌
在一【yī】个产业群里和【hé】大家交流【liú】有朋友戏【xì】谑：现在应【yīng】该统计【jì】开工率而【ér】非【fēi】停工率【lǜ】，把产业内还【hái】在【zài】产的公司统计一下，剩【shèng】下【xià】的就都是停工的了。确【què】实如此，目前硅料硅【guī】片【piàn】在产产能少【shǎo】于停产产能【néng】，依旧保持正常生产【chǎn】的硅【guī】料企【qǐ】业两【liǎng】只手就【jiù】可以数【shù】的清楚。国【guó】内硅料至少【shǎo】有13家停产退出，硅料库存周【zhōu】期毛估【gū】在1个【gè】月左右(因为【wéi】从5.31后行业内就没有像样的硅料【liào】采购行为了)。现在确【què】定依旧保持生产的企业大致有【yǒu】新【xīn】特能源(3.6万吨【dūn】)、大全新能源(2.2万【wàn】吨)、永祥股份(2万吨)、内蒙古【gǔ】盾安(2万吨)、洛阳中硅【guī】(1.8万吨)、亚洲硅业【yè】(1.5万吨)、江【jiāng】苏中能【néng】自备电厂【chǎng】部分(4万吨)。上述硅料产能合计17.1万吨，月度硅料实际产出【chū】为17.1÷12=1.425万吨。今年前五个月硅料月平均产出2.4万吨【dūn】，硅料【liào】产能【néng】在产率为1.425÷2.4=59.3%;国内硅料产【chǎn】能退出率为9-21.3%=40.6%。当前国内低【dī】品质硅料价格【gé】75元(触碰到国内高成本企业【yè】的现【xiàn】金成本【běn】)，高品质【zhì】硅料价【jià】格95元(触【chù】碰到韩国【guó】OCI的现金成本)，考虑【lǜ】已【yǐ】经大批量退出【chū】的【de】产能，我认为【wéi】当前硅料价格已经见底【dǐ】。
多晶【jīng】硅片的开工【gōng】率更加惨不忍【rěn】睹，由【yóu】于多晶硅片企业众多，难以【yǐ】一一跟踪，所以我们以低品质硅【guī】料的【de】出货情【qíng】况来判断多晶硅片行业的【de】整【zhěng】体【tǐ】开工率【lǜ】，据此【cǐ】判断多晶硅片目前全行业的【de】整体开工【gōng】率约为30%的水平，低【dī】品质硅料出【chū】货很【hěn】不顺畅，部分朋友向【xiàng】我反馈，小【xiǎo】的硅料厂停产关【guān】门前致密料的【de】甩货价格低至【zhì】65元(公司名【míng】字不便透露)，多晶硅片【piàn】会使用到的碎片料、锅底料【liào】、便皮料的价格更是来到【dào】了40元(含税)的【de】水【shuǐ】平。
由于硅料和多晶硅片【piàn】已经有相当部【bù】分的产能退出，所以虽然【rán】今年三季度需求不佳，但有效供给更少，所【suǒ】以我大【dà】胆判断，当前硅料、硅【guī】片价格【gé】已经【jīng】见底。而且由于【yú】根【gēn】据成本计算【suàn】的公【gōng】式，2.2元的多【duō】晶硅【guī】片【piàn】依旧是亏现金的价格，待到库【kù】存抛售完【wán】毕后，多【duō】晶硅片的价格还会有所回升，预期【qī】三季【jì】度多晶硅片的价格【gé】会【huì】来到2.4~2.6元之【zhī】间。
新政调研录(二)：
1.7元组【zǔ】件确实【shí】存在并且【qiě】可能持续一段时间【jiān】，单多晶硅片【piàn】合理价差0.8元【yuán】，有媒体说再降0.6元无合理根据
3. 1.7元每瓦的组件确实存在并且可能持续一段时间
近日【rì】有媒体写文章说1.7元【yuán】的组件【jiàn】不可【kě】信【xìn】，并【bìng】且给这样的组件贴上了劣质、伪劣、无【wú】质保等标【biāo】签。这样的文章会使【shǐ】得那些手握优质库【kù】存又【yòu】着急出货的朋友欲哭无泪【lèi】啊【ā】。
前面我【wǒ】的文章【zhāng】《忍辱负重的光伏【fú】人》分析过：531政策的突发【fā】性使得行【háng】业【yè】内众【zhòng】多企业的【de】库【kù】存管理失效，本来手握大量待交付订单的企业却纷纷接到电话说要订【dìng】单退订，致使行【háng】业内组件环节的【de】库存毛估估高达10GW(这【zhè】是根【gēn】据EVA出【chū】货数【shù】据和终端出货数【shù】据【jù】对【duì】比得到的结【jié】论)，突然而至的寒冬又迫使【shǐ】大家紧急储【chǔ】备现金着急抛售手【shǒu】中组件库存【cún】，所【suǒ】以这一轮行业【yè】调整是以【yǐ】价格断崖【yá】式下滑，一步到底的方【fāng】式出现的【de】。这是出【chū】现1.7元【yuán】多晶组【zǔ】件的原因之【zhī】一，所以1.7的组件不【bú】一定是劣质，而是行业内的辛【xīn】酸可怜人在割肉大【dà】抛售啊【ā】。所以当你遇到有人向【xiàng】你兜售1.7元的组件时，您要【yào】做的可【kě】能不是【shì】满腹狐疑地猜【cāi】测各种问题;而是怀有感激甚至略【luè】有心疼对方地买下它。
出现1.7元的组件【jiàn】还有另外一个原因：从【cóng】今年开始多晶组件的功率【lǜ】档从去年的【de】270提升【shēng】到现【xiàn】在的275，很多电站设计【jì】均是【shì】按照275的组件规【guī】格【gé】，对【duì】应电池功【gōng】率是【shì】18.6%。所以18.6%的电池效率是【shì】很多【duō】电池【chí】产能【néng】的一道【dào】坎，效率高于18.6%就可以卖到【dào】正常价格，但是当【dāng】效率低于18.6%(例如【rú】18.55%的电池效【xiào】率【lǜ】)就【jiù】非常尴尬【gà】了，虽然只是效率略低【dī】，封装后的实际【jì】功率【lǜ】甚至【zhì】可以做到274瓦的水平，但是根据规则274瓦的组【zǔ】件只能标定为270组件，不符合诸多电站业主【zhǔ】的设计要求。结果就是这样的组【zǔ】件【jiàn】没【méi】人要，甚至只【zhī】能【néng】按照B级电池【chí】片出售，价格【gé】仅为正常电池的8折。由于行业内大量的多晶电池产能【néng】无法做到18.6%以上水准，部分垂直整合【hé】厂商甚【shèn】至停【tíng】掉自己的产【chǎn】能转而购买通【tōng】威【wēi】的电池片。而即便通威这样优秀的公司也不能做到100%达到【dào】18.6%以【yǐ】上的效率，这【zhè】就使得市场中必然存在着一些【xiē】原本【běn】是A级电池【chí】片的产【chǎn】品按照B级卖。
我了解到效率<18.6%电【diàn】池片市场售价为【wéi】0.8元/瓦，考虑0.9元的【de】含税封装成本以后，对应组件售【shòu】价恰好为1.7元。这【zhè】是市场【chǎng】中存在【zài】1.7元组件的另一【yī】方面【miàn】原因。而实【shí】质上我们前面已【yǐ】经分析过，这样的组件虽【suī】然标定【dìng】为270瓦【wǎ】，但【dàn】是实际【jì】功【gōng】率可能和A级别组件仅相差2~3瓦组件。这【zhè】样的产品不是劣【liè】质品，是特殊市场环境下的高【gāo】性价【jià】比产品【pǐn】，接下来一段时间国内许【xǔ】多分布式电站【zhàn】要【yào】脱离【lí】补贴，真正【zhèng】迎来平价化时代【dài】，1.7元的组件反倒是实现平价化的【de】利器。
当然我【wǒ】不敢完全否认【rèn】部分人超低价抛售劣质品，这一【yī】段的分析是想告诉产业【yè】内的【de】朋友：1.7元组件确【què】实存在而且不完全是劣质品【pǐn】。在细心【xīn】甄别、确保【bǎo】品质的【de】基础【chǔ】上，这样底【dǐ】价的产【chǎn】品出现可能会帮助国内电站【zhàn】提前实【shí】现用户【hù】侧平价上【shàng】网。
4. 单多【duō】晶硅片合理价格差【chà】0.8元，媒体说单【dān】晶硅【guī】片再降0.6无合理【lǐ】性根据【jù】
前面我【wǒ】们已经分析了硅料和【hé】多晶硅片的供求问题，得出【chū】结论:硅料价格已经见底，多晶硅片价格低于现【xiàn】金成本，三【sān】季度【dù】多晶硅片价【jià】格会有所回升。我们取多晶【jīng】硅【guī】片2.5元【yuán】的【de】三【sān】季【jì】度价格中枢【shū】(此为我的预判假设【shè】，我认为三季度多晶硅片价【jià】格会恢复到2.5元的水【shuǐ】平)，加上0.8元的合理【lǐ】价格【gé】差，对应【yīng】的【de】单晶硅片价格【gé】2.5+0.8=3.3元;当前【qián】隆基【jī】股【gǔ】份【fèn】报【bào】价3.35元，中环股份报价3.32元，考虑大企【qǐ】业采购时【shí】会有1~3分钱的商务折让，实际成交价格确实已经到了3.3元的位置【zhì】。
那么目前单多晶硅【guī】片0.8元的合理价格【gé】差是如何计算到【dào】的呢?本文首次披露合理价格差【chà】计算【suàn】背后的【de】逻辑：当【dāng】前普通多晶【jīng】A级组件【jiàn】价格2元，功率275瓦;普通单晶组件【jiàn】价格2.07元，功率【lǜ】285瓦(两【liǎng】者可以【yǐ】保【bǎo】持【chí】1毛的价格差是因【yīn】为【wéi】更【gèng】高功率【lǜ】的单【dān】晶组件可摊低【dī】电站建设的面积相【xiàng】关【guān】成本)，那么普通单【dān】晶组件的价值溢价为：
285×2.1-275×2=48.5元;
由【yóu】于普【pǔ】通【tōng】单多晶组【zǔ】件后端电池成本和【hé】封装成【chéng】本一致，这部分价值均有硅片【piàn】品【pǐn】质带来，一片组件硅片数量为60张【zhāng】，单张硅【guī】片带来的价值溢价为：
48.5÷60=0.8
就是说对于普通单多晶组件，单晶硅片卖贵0.8元是合理的。
上【shàng】面对比的是普通【tōng】单多晶电【diàn】池，但是当我们叠加【jiā】perc、se激光、半【bàn】片、反光贴条等一系列新【xīn】技术以后情况就会发【fā】生变化，单晶组件叠加上述新技术以后【hòu】年【nián】底功【gōng】率【lǜ】可以从285瓦【wǎ】提升至320瓦;多晶组件【jiàn】同样也可以叠加上述技术，但是效果略差，完【wán】全叠【dié】加上述技术【shù】以后年底功率【lǜ】从275瓦提升至300瓦。普通组【zǔ】件时代两者功率【lǜ】差285-275=10瓦【wǎ】;但是一系列新技【jì】术叠加以【yǐ】后两【liǎng】者功率【lǜ】差【chà】为【wéi】320-300=20瓦，功率【lǜ】差明显拉大【dà】。在功【gōng】率【lǜ】差明显【xiǎn】拉【lā】大以后对应到硅片的合理【lǐ】价【jià】格【gé】差也将会明显拉大。根据王淑娟老师先前的测算，功率每高1瓦，带【dài】来的组件价【jià】值为1分。所【suǒ】以如果300瓦【wǎ】的perc多晶半片组件售价为【wéi】2元/W;那么320瓦的perc单晶半片组件售价为2.2元/W是【shì】合理【lǐ】的;此时由硅【guī】片品质带【dài】来【lái】的价【jià】值溢价为：
320×2.2-300×2=104元
每片组件对应60张硅片，则每张硅片的溢价为：
104÷60=1.733元
就是【shì】说当【dāng】叠加了一系【xì】列【liè】新技术以后，单晶硅片卖【mài】贵【guì】1.733元【yuán】是合理的。结论已经再【zài】清晰不过【guò】了，不断涌【yǒng】现【xiàn】的新【xīn】的光【guāng】伏电池技术和组件技【jì】术，正【zhèng】在把多【duō】晶硅【guī】片逼向彻底的绝境。站在今年【nián】这个时间点【diǎn】：单晶硅片受制于高品质硅料供应不足和高品质电池产能不足，今年单晶市场占有率预计为刚突破50%;而【ér】到了【le】2020年，伴随着国【guó】内【nèi】一【yī】大批高品质硅料产能的投产【chǎn】和perc技术成为标配，单晶组件市【shì】场占有率会达【dá】到80%，从而成为【wéi】绝对主流【liú】。多晶【jīng】硅片【piàn】则会【huì】凭借超低价的硅料占领20%的低端【duān】市场和非标市场。未来【lái】单晶【jīng】硅片的市场占有率取决于高品【pǐn】质硅【guī】料的供应比【bǐ】率。当然我们要特别注意的是，上面的计算只能测得一个【gè】均衡【héng】，是长【zhǎng】期单【dān】多晶硅【guī】片合【hé】理价格【gé】差的水【shuǐ】平，实际发展中要受到各种因素的扰动【dòng】。在2018三季度，单【dān】晶硅片受到的挑战明显【xiǎn】大于【yú】多【duō】晶硅【guī】片【piàn】，主【zhǔ】要是因为：
1)前期多【duō】晶【jīng】硅【guī】片价格厮杀惨烈，单晶硅片价格则高高在上反【fǎn】应滞后，致【zhì】使很【hěn】多【duō】订【dìng】单转移，转向多晶;
2)单晶路线国内【nèi】市【shì】场份额高，而【ér】5.31新政【zhèng】使得国【guó】内市场断崖下【xià】滑，海外【wài】单晶接受度正在提高但仍需【xū】时间;
3)从【cóng】竞争结构上讲，海外渠道布局完善的【de】传统主【zhǔ】流大厂都以多【duō】晶产【chǎn】能为主，单晶缺乏海外【wài】推广【guǎng】势力;
4)从海外光伏项目属【shǔ】性上讲，海外【wài】项目建【jiàn】设【shè】周【zhōu】期长，一般需要两【liǎng】年，现在发【fā】货的订单往往是【shì】去年设计好的电站。就算此时单晶降价【jià】至极【jí】其突出的【de】性【xìng】价【jià】比，海外电站【zhàn】从现在开【kāi】始改变设计选用单【dān】晶【jīng】，但实际对单晶形成大规模有效需求也要等到2019年下半年了。
从去年【nián】开【kāi】始，我扛起了单【dān】晶更好的大旗【qí】并【bìng】努力【lì】把他【tā】们【men】的对比讲清楚，但总【zǒng】有些朋友认为我是某公司的托。我承认【rèn】我是单晶的鼓手【shǒu】，但不能容【róng】忍别【bié】人污蔑我为利【lì】益的鼓手。股票投资决策是一个很【hěn】复杂的工作，技术路线仅是其中【zhōng】的一个方面，除【chú】此之外我们更主要【yào】考虑【lǜ】公司的估值水【shuǐ】平【píng】和未来盈利成长能力。也【yě】希望朋【péng】友们分【fèn】清楚【chǔ】二者【zhě】的关系，我再【zài】次【cì】重申：单晶硅片好是一个客观事实【shí】，但他并不【bú】等于我在推荐某些公司【sī】，本文不构成任何投【tóu】资建议【yì】。
光伏新政调研录(三)：
部分龙头公司生存困难，
海外需求增长迅猛但短期难以弥补需求真空
5.海外需求增长迅猛，但短期难以弥补国内需求真空
根据5月份中国海关进出口数据我们得知，5月光伏组件出口【kǒu】数量【liàng】同比增长59%，由【yóu】于单价的下【xià】滑，出口【kǒu】金额同比增长为31%。增速呈【chéng】现不断加速【sù】的态势【shì】，证明伴随着光伏产品的单价不断下【xià】滑，海外需【xū】求【qiú】不断崛【jué】起。
出【chū】口结构上看【kàn】，前五月份日本、印度等【děng】主【zhǔ】流市场【chǎng】竟然是衰退的，之所以出现同比【bǐ】增长的核【hé】心原因在【zài】于中东、南【nán】美、澳【ào】大利亚等市场的众多国家大幅增长【zhǎng】。在全世界【jiè】主流市【shì】场衰退的同时【shí】取得这样【yàng】的出口成【chéng】绩【jì】实属不易，也侧面应证光伏发电正在成为全世界【jiè】最【zuì】为廉价【jià】的能源，正在被越来越【yuè】多的国【guó】家【jiā】接受【shòu】。9-21和昱辉阳光李仙寿【shòu】先生交流【liú】，他说在印度【dù】地区，光【guāng】伏电的报价已经来到了2美分(这还是5.31之【zhī】前【qián】的报【bào】价【jià】，现在如果有新的报【bào】价出来估计【jì】会更低)，而印度当地煤电电价【jià】却高达7~8美分。即便【biàn】不考虑环境贡献，光伏电的性价比在印【yìn】度【dù】地区也已【yǐ】经远超煤电。这样的信息再一次印证之【zhī】前的判【pàn】断【duàn】：2019年下【xià】半年新的需【xū】求强周期将开启的核心逻辑。
获得出【chū】口数据时【shí】恰【qià】好【hǎo】在四川通威做市场研究的朋友交流，我立刻和他们对5月【yuè】份出口【kǒu】数据进行了一次观点碰撞。他们【men】有一【yī】些不【bú】同的观【guān】点【diǎn】，我认为【wéi】也值得借鉴思考，特记录下来:通威投资发展部(是一个市场研究的部【bù】门【mén】，相当于【yú】通威公司【sī】内部【bù】自己的智库部【bù】门)的朋友认为：不宜对【duì】出口数据太乐观【guān】，核【hé】心原因在于2017年5月【yuè】份国内正在疯狂的抢630装【zhuāng】机，订单【dān】都优【yōu】先满足国内需求，所以去年【nián】同期的【de】出口需求是被不正【zhèng】常压制的。不【bú】能以5月高的出【chū】口数据判断全年【nián】。起【qǐ】码要把前【qián】五个月【yuè】的平均增【zēng】速拉出【chū】来【lái】看，前【qián】五个月组件【jiàn】出口的平均增速为【wéi】33%，这样的数据显然不【bú】如5月份的数据亮眼。
展望今年【nián】下半【bàn】年，这位业内【nèi】朋友认【rèn】为【wéi】出口增速维持【chí】在30%的水平就不错了【le】，核心原因是：
1.2017年下半年有美【měi】国需【xū】求的支【zhī】撑，而今【jīn】年因为201双反美国【guó】需求不再;
2.2017年下半年没有【yǒu】需求压制的情【qíng】况，去年同期基数较高【gāo】，所以即便今年【nián】总量很高，但【dàn】增速【sù】依然会下来。
3.5.31新政以【yǐ】后光伏产【chǎn】品价格【gé】虽然暴【bào】跌会引发【fā】新的需求，但是海外项目【mù】的开发周期很长【zhǎng】，一【yī】般都是2年左右，这样一【yī】来起码最近三个季度还看不到更【gèng】低产品价格【gé】下引【yǐn】发的强烈需求增长。
对于这【zhè】些【xiē】观点，我【wǒ】表【biǎo】示认可。并结合【hé】分析2019年上半年的需求【qiú】状况：
2018年上半年中【zhōng】国装机量可能【néng】超过20GW，如【rú】果国【guó】家沿着既有政策路径【jìng】不放松的话，那么2019年预计全【quán】年需求【qiú】也【yě】仅【jǐn】为25GW，所以明年上【shàng】半【bàn】年国内需求很可能继续明【míng】显下滑【huá】，雪上加【jiā】霜的是，目前【qián】国内约有20GW已【yǐ】经备案【àn】但并【bìng】未完工的分布【bù】式项目，这其中有相当一【yī】部分建设进度过半很难再停下来，对北控清洁能源的调研了解下来【lái】我判断认【rèn】为他们会继续完【wán】成这部【bù】分半截项目以等待明年分配【pèi】的指标【biāo】，这样一【yī】来，明年年初10GW分布【bù】式指标一下发就被已【yǐ】经建【jiàn】成【chéng】的项目【mù】消化殆尽了，所以真正的行业需求寒冬还不是现【xiàn】在，而【ér】是【shì】2019年上半年【nián】，彼时【shí】海【hǎi】外需【xū】求即便按照【zhào】30%的【de】增速【sù】依旧无法弥补【bǔ】国【guó】内需求【qiú】的【de】真空，所以真正的行业【yè】周期性低点可能发生在2019年上半年。
6.部分龙头公司生存困难
最近的调研【yán】让我感受到一些龙头公司的生存困境，生意【yì】做得很大，但是自己的日子过【guò】得远【yuǎn】不如外界想象的那么【me】好。光伏行业发展瞬息【xī】万变，结【jié】束【shù】革新迭代迅速，生产设备经常革新。设备降价【jià】的速【sù】度远高于【yú】会【huì】计折旧的速度，导致一【yī】些龙【lóng】头公司的【de】账面上【shàng】经常【cháng】躺着一【yī】些无效【xiào】资产。这些龙【lóng】头【tóu】公【gōng】司面临困境的【de】原因无外乎【hū】：
1、主【zhǔ】营业务【wù】面临坍缩式下滑，某A公司，预估今【jīn】年出货量【liàng】下【xià】滑35%的同【tóng】时产品单价下滑30%(多晶组件年初2.7元，现【xiàn】在【zài】1.95元)，那么对应地【dì】营业收入下滑到只有【yǒu】全年的0.65×0.7=45%。营业【yè】收入【rù】只有去年的小一半【bàn】，但是各【gè】项费用却很难压缩。主营业务的坍缩【suō】给【gěi】公司【sī】的经【jīng】营管理带来了极大地挑战【zhàn】。
2、过度【dù】举债扩张;某【mǒu】A公【gōng】司，负债率75%，这主要是历史上不断的扩张过程中累积的负债。由于业务做得较大【dà】，存货+应收账款的总额比净【jìng】资产的【de】总额还要多。面【miàn】对【duì】如【rú】此臃肿的资【zī】产负债表【biǎo】，只要【yào】资产【chǎn】价格【gé】稍稍变动【dòng】，就会使得元【yuán】气大伤。
3、生产设备老旧面临淘汰【tài】，某A公【gōng】司，早些年为【wéi】了拼抢市场占有率投入重金扩充产能，然而时过【guò】境迁，新设备技术、工艺进步迅速，不仅价【jià】格更低，而【ér】且【qiě】能耗、人耗也更低。最近【jìn】调研惊闻：现在【zài】一条全【quán】新perc电池产线【xiàn】设备【bèi】环【huán】节的【de】投【tóu】入仅【jǐn】需2.5亿【yì】元，这对于【yú】早些年动【dòng】辄【zhé】10亿投资电池产线的公司而【ér】言无异于是噩耗【hào】。更要【yào】命的是这些老旧【jiù】设备的残值甚【shèn】至高于【yú】新设备的价格。这真是【shì】一个【gè】莫大【dà】的讽刺。
4、账簿上躺着无效【xiào】资【zī】产，某A公司，2013~2015年间投入重金建【jiàn】设了【le】3GW的【de】多晶硅片铸锭【dìng】和切片产能，然而现在多晶硅片产能过剩严重，全行【háng】业开工率仅【jǐn】为【wéi】30%，硅【guī】片价格低于部【bù】分企业现【xiàn】金【jīn】成本，外【wài】购【gòu】硅片【piàn】成【chéng】本甚至低于自【zì】产;多晶铸锭【dìng】产能已经【jīng】实【shí】质上【shàng】沦【lún】为无效资产，但是在账簿上【shàng】，那还是真金白眼。这里我就想插一句题外话了，光伏【fú】行业【yè】在设备环节使用10年直线折旧法是不【bú】符合客观发展情况的，更合适的办法【fǎ】应当是使用【yòng】：“五年加速折旧【jiù】法”。
不要以【yǐ】为A公司是我脑【nǎo】海中臆想【xiǎng】的虚幻，而是现实生活【huó】中一些公司【sī】甚【shèn】至是龙头公司生存困境的缩影。任何一轮产业周【zhōu】期都会有【yǒu】公司破【pò】产【chǎn】的【de】，没【méi】有行业【yè】洗牌的周期都不好意思被叫【jiào】做周期。2018年【nián】是光伏行业【yè】的成人洗礼，既然【rán】是【shì】洗礼【lǐ】就【jiù】必然会令人刻【kè】骨铭心一些。
光伏新政调研录(四)：
龙头公司破产将引发系统性危机，
高品质硅料供给结构性不足
7.高品质硅料供应不足，硅料供给结构性矛盾突出
伴随着隆【lóng】基、中环单【dān】晶硅片势力的崛起，单晶【jīng】硅片【piàn】的占比提【tí】升，硅【guī】料品质【zhì】的问题近【jìn】期变得愈加突出【chū】。高品质单晶硅料价【jià】格维【wéi】持在95元一线【xiàn】的位置很【hěn】难【nán】再降低;而【ér】低品质的硅料价格已经低至75元/kg，两者的价格差拉大【dà】到【dào】了20元的水平。之【zhī】所以出【chū】现这样的现象是因为：
1、海外一直【zhí】以【yǐ】来是供应高品质【zhì】硅【guī】料的主【zhǔ】力军，韩国OCI和德国【guó】瓦克每年【nián】要向国内供应10万吨【dūn】的高品质硅料。国内可【kě】以供应高品质硅料的企【qǐ】业只有4家，合计供应能力【lì】仅为7万吨。考【kǎo】虑【lǜ】了关税、双反税和增值税【shuì】以后，95元【yuán】就是韩国OCI的【de】现金成本【běn】的位【wèi】置【zhì】，所以对于高品质硅料【liào】95元就是底部，因为一旦低于此价【jià】格【gé】，就会有【yǒu】高达10万吨【dūn】的高【gāo】品质的产能退出。
由于大量的海外高【gāo】成本硅料产【chǎn】能存【cún】在，未来一段【duàn】时间高【gāo】品质硅料价【jià】格【gé】很难低于95元。不【bú】同品质的硅【guī】料价【jià】格【gé】差拉大将会在未【wèi】来很长一段时间内【nèi】对隆基、中环等单晶硅片企业带来【lái】不小的、持续的【de】挑战。在95元硅料成本、3.3元硅片售价的假设下，隆基股【gǔ】份【fèn】的【de】毛利率已经低至11.7%，再扣除三【sān】项【xiàng】费用等支【zhī】出，可以说隆基股份当前的硅片业【yè】务也处在了【le】不【bú】赚钱【qián】甚至略【luè】有亏【kuī】损的境【jìng】地。
8.龙头公司的破产将会引发行业的系统性危机
最近有一个现象值得注意，部分光【guāng】伏龙头企业的摘【zhāi】取收益率【lǜ】飙升【shēng】，部分【fèn】公司债【zhài】券收益率来到【dào】了20%+的高水平，说明【míng】投资人【rén】在光伏板块公司债务违【wéi】约的【de】问题。而【ér】且投【tóu】资人的担忧不【bú】无道理，调【diào】研录第三篇我们就有以A公司【sī】为【wéi】例分析当前【qián】部分光伏公【gōng】司所面临【lín】的困【kùn】境以及困境背后的原因。
一边是即将到期【qī】的【de】巨额债务，另一边【biān】是【shì】不断失血的主营业务【wù】，还有一边是被淘汰【tài】的设备和产【chǎn】能。前文提到过，光【guāng】伏行【háng】业周期【qī】中，总会【huì】有一些曾经的龙头公司【sī】倒下，而行业龙头【tóu】公司的【de】倒下会把风险扩散出来引【yǐn】发光伏业【yè】的系统【tǒng】性危机，危机扩散【sàn】的路径大【dà】致为：
1)那些大量债务到期，没有现【xiàn】金流入【rù】能力的公司率先【xiān】爆发【fā】债【zhài】务【wù】危机【jī】，出【chū】现给付困难的现象。
2)作【zuò】为行【háng】业大【dà】型公司的债务危机会迅速【sù】把风险向与【yǔ】自己有合作关系【xì】的【de】上下【xià】游企业扩散(类似于当年无锡尚德破产，给供【gòng】应链相【xiàng】关企业【yè】留下了一屁股【gǔ】的坏账【zhàng】)
3)龙头公【gōng】司【sī】对银行贷【dài】款【kuǎn】出现【xiàn】违【wéi】约【yuē】并且抬高银行业对【duì】光伏业贷款的整体坏账率，致使【shǐ】银行【háng】对光伏制造业【yè】不分青红皂白地全【quán】面收紧贷款额度。就是【shì】说：部分公【gōng】司的【de】债务危【wēi】机会导致其他企业也【yě】会出现融资困【kùn】难的现象。由于银行【háng】贷款计划是年初制定【dìng】的【de】，一旦收紧贷款额度，信心【xīn】恢复需【xū】要较长时间。
4)光伏制造【zào】业企业抛【pāo】售电【diàn】站自产;遭遇债务【wù】危【wēi】机时，债【zhài】权【quán】人会想到抛【pāo】售电站获得【dé】现金流以偿还债务，当被【bèi】迫出售电站时，又恰逢行业情绪【xù】的低谷，所以【yǐ】电站出【chū】售价【jià】格势必【bì】不理想，电站【zhàn】自【zì】产【chǎn】多属于高负债自产(电站【zhàn】自产负债率动辄80%)同时国内约三分之二【èr】的光伏电站补贴并没有到位(现金流不理想)，在抛售电【diàn】站【zhàn】时只【zhī】要打八折，净资产就【jiù】会被【bèi】归零。行业内持有大量光伏电站的制造业企业不在少数。电站资【zī】产打折出【chū】售会使【shǐ】得电【diàn】站拥【yōng】有方严重受伤【shāng】。
新政调研录(五)：
2018中国装机量会接近40GW，
全球光伏装机历史上首次下滑
9.光伏玻璃跌至22元，背板EVA价格维持不变
由于从3月份开始，光伏【fú】玻璃的重要原【yuán】材料纯碱的价格和重油的价格【gé】一直在上【shàng】涨【zhǎng】(从3月的1698元上涨到【dào】2046元)，而【ér】光【guāng】伏玻璃的价格则从2月【yuè】份【fèn】的高点的31元/㎡下滑【huá】到了现在的22元/㎡，两端挤压的过程中，光伏【fú】玻璃【lí】的行业毛利率大幅下滑。这【zhè】个过程中以信义【yì】光能【néng】为代【dài】表【biǎo】的一线厂商的毛利【lì】润受到【dào】了挑【tiāo】战，信义光能【néng】的【de】毛利率【lǜ】从三月【yuè】份的38.5%下滑【huá】到了现【xiàn】在的12.1%(依【yī】据成本模型的推算数据，不保证准确)。
与此同时，光伏背板的价格从年【nián】初到现在基本维持不【bú】变，这【zhè】并非因为这一产业环节供给格局【jú】好，定【dìng】价能力强【qiáng】，而【ér】是因为原油价格上涨，产品价格受到了【le】成本端的支【zhī】撑。而就相【xiàng】关公司而【ér】言【yán】，利润【rùn】则同样【yàng】也是受【shòu】损不少。
在【zài】光伏玻璃价格大幅【fú】下滑的同【tóng】时光伏背板价格【gé】基【jī】本维持不变，先前掣肘双面/双玻组件大规模【mó】普及的成本端因素发生【shēng】了较【jiào】大变化，如果这【zhè】样的价格【gé】持续【xù】下去，会加速双玻、双面组件的【de】普【pǔ】及。而【ér】高效电池的普【pǔ】及也会加速双面电池【chí】技术的普及(Perc电池的激光开槽技术【shù】使得其更【gèng】适【shì】合于双面发电)。对于光伏玻璃行业而言【yán】，由于供给【gěi】格局清晰(这【zhè】一【yī】轮周期【qī】结束后【hòu】两家龙头公司的市场占有率会【huì】进一【yī】步提升到60%+)，进入壁【bì】垒高，且得益【yì】于双【shuāng】玻和双面的普及，未来行【háng】业需求增速有快【kuài】于行业平均增速的可能性【xìng】。仍然【rán】是一【yī】个值得【dé】重点关注研【yán】究的光伏子领【lǐng】域。站在周期视角【jiǎo】：光伏【fú】玻璃【lí】这个产【chǎn】业环节，2019~2020年间存在【zài】价量同升的行业机【jī】会。
10.2018年【nián】中国光伏装机量会接【jiē】近40GW，全【quán】球光伏装机量历史上首次下【xià】滑【huá】
前五【wǔ】个月中国光伏装机量15.18GW，比去年同期【qī】多安装【zhuāng】3.49GW，同比增加29.9%，这也应证了前五个月【yuè】强劲的EVA数据，由于6月份还【hái】有集中式电【diàn】站的630抢装项目，以及一【yī】时难以【yǐ】停【tíng】下来的分布【bù】式【shì】项目装机惯【guàn】性，预计6月的装机量介于8~10GW之间，这样【yàng】一来【lái】，中【zhōng】国市场上半年【nián】的【de】光伏装机量会来到23GW+ 的水平，将【jiāng】会再【zài】度超出管【guǎn】理【lǐ】层的预期，考虑到目前光伏补贴强度过高，超预期的装机量会再次挑战管理层容忍的极限。
上述表格是对2018年全国光【guāng】伏装机量的预测，接下来【lái】我们逐条【tiáo】分【fèn】析【xī】。
序【xù】号1：既【jì】成事实【shí】，根据国【guó】家能源局统计，2018年前五个月装机量达到15.18GW，比去【qù】年同【tóng】期多【duō】投产3.49GW，当然【rán】这其中有一部【bù】分原因是1~2月统【tǒng】计信息滞后引起的。
序号2：由于去年有指标的地面【miàn】电站继续执行【háng】先前的630政策【cè】而不受531影响【xiǎng】，这部分预【yù】估未并网容量6吉瓦左右，再加【jiā】上很多已经【jīng】接【jiē】近完工的工商业【yè】屋【wū】顶分布式项【xiàng】目陆续【xù】并网，预【yù】计6月的安装量还会处于较高的【de】水平，毛估【gū】估会【huì】达到8GW。
序号【hào】3：领跑者上半年【nián】几无并网，并网时间点主要会集中在【zài】下【xià】半年。领跑【pǎo】者指标【biāo】管理清晰，数量【liàng】明确【què】，下半年【nián】会新增5GW的光伏装机。
序号4：国家在2018年4月份才下【xià】发4.2GW的扶【fú】贫项目指标。考【kǎo】虑到【dào】扶贫项目补【bǔ】贴不下调，所【suǒ】以我预判大部【bù】分扶【fú】贫项目【mù】不会着急抢在上半年安装【zhuāng】，而会等待下【xià】半年更便宜的组【zǔ】件价格，结论【lùn】就是扶贫项目大部分并【bìng】未【wèi】并网，下半年至少会【huì】有3.8GW的扶贫装机。
序号5：全国有上海、北京【jīng】、重庆等七【qī】个地区不限【xiàn】项目指【zhǐ】标【biāo】，而且还【hái】有一些特高【gāo】压【yā】电网配套项目，这些项目【mù】总量预估【gū】接近2GW。
序号6：国家在考虑给户用【yòng】分【fèn】布式下发额外1GW的指标【biāo】，主【zhǔ】要目【mù】的是让【ràng】国内千百万的分【fèn】布式经销商【shāng】有活【huó】干、有饭吃。让好不容易【yì】才建立【lì】起来的分布式渠道【dào】能存活【huó】下去。但我认为对于几【jǐ】十万【wàn】的从业【yè】人员，这点指标【biāo】杯水车薪。
序【xù】号7：统计下来，目前全国有超过20GW已经备案【àn】但是并未并网装机的【de】分布式项目。而这其中【zhōng】有相【xiàng】当【dāng】的部分已经开【kāi】工建【jiàn】设，甚【shèn】至部【bù】分项目工程进度【dù】已经【jīng】接近完工【gōng】的水平。我了解下来，部分企业会【huì】选择继【jì】续把手中的【de】项目干完，以等待明年【nián】的【de】分布式指标。此部分保守估【gū】计会多达【dá】5GW，不【bú】排除更多的【de】可能【néng】性。(此处要【yào】特意提示产业风险：由于今年已经备案的部分分布式【shì】电站会【huì】继续完成安装，很大【dà】程【chéng】度上【shàng】意味着明年下发的分布式【shì】指标会在今年被用【yòng】掉，结论是：中【zhōng】国市场下【xià】半年还有很多需【xū】求，而到【dào】2019年上半年【nián】看不到【dào】需求在何方，了解到很多企业对【duì】未来需求抱有乐【lè】观态度，对【duì】库存有【yǒu】较【jiào】高【gāo】容【róng】忍度，我认【rèn】为此时乐观是危险的，真正的需【xū】求真空期还没有到来)
把上【shàng】面的项目加总【zǒng】，今年【nián】国内的装机量【liàng】会达到39.98GW的水平【píng】，超出大家预【yù】期。
本节的【de】最后我发一个【gè】小【xiǎo】牢骚：今天【tiān】看到海外某知名机构预测中国今【jīn】年装机量28GW，这【zhè】是一个明显缺乏合理依据的不走心的判【pàn】断【duàn】。从【cóng】年初各家【jiā】高【gāo】呼的50GW+，到现【xiàn】在各家惊恐的30GW-，随意修改预判的【de】背后是【shì】缺乏对【duì】行【háng】业沉下心的【de】思考。
总结
1. 由于我国【guó】5.31新政策【cè】极其【qí】严厉，且【qiě】中国在5.31之前的【de】需求占【zhàn】比高达60%，致使光伏行业出现了一轮类似于2012年德国补贴退出所引发【fā】的产【chǎn】业周期。复盘德【dé】国【guó】的当时周期演【yǎn】化的过程，这一轮周期【qī】将要持续的时间【jiān】将【jiāng】会比那些乐【lè】观派要长【zhǎng】，从行业【yè】整体角【jiǎo】度【dù】看，并【bìng】未出现介入的信号点。
2. 在需求持续低迷的同时新产【chǎn】能的扩张步伐却【què】并未停止，这也符合产能【néng】周【zhōu】期演化【huà】的【de】特点，背后的核心【xīn】原因在于很多产能在周【zhōu】期到来之前【qián】已经有【yǒu】较大投入【rù】，许多产能【néng】工程建设进度【dù】已经【jīng】过半，且新【xīn】产能为成【chéng】本最左侧的优质产能，相【xiàng】关公司从追【zhuī】求利润变为追【zhuī】求【qiú】市场份【fèn】额【é】，新产能无法【fǎ】停【tíng】止扩张会使得这一轮产业周期真正的【de】低点出现在2019年上半年【nián】。
3. 海外需求【qiú】虽然增【zēng】速迅猛，但还【hái】不足以弥补【bǔ】国内【nèi】需求真【zhēn】空。从前五个【gè】月【yuè】的出口数据来看同【tóng】比增长【zhǎng】30%，而且分析出口结构，我们【men】发现第三世界的非传统主流市场增【zēng】长【zhǎng】迅猛，光【guāng】伏组件的全【quán】球需求分布更加均衡，伴随【suí】着光伏产品价格大幅度下滑我们在可见的一段时间内出口量还【hái】继续【xù】有望保持高【gāo】速增【zēng】长。但国【guó】内需求占比【bǐ】过高，要想短【duǎn】期内通过海外【wài】市场弥补国【guó】内【nèi】需求【qiú】真空，需要出口保持【chí】100%以上的增速，短【duǎn】期内看这很显【xiǎn】然是不现实的。
4. 如果我【wǒ】们把眼光【guāng】放长远看，这一轮产业周期【qī】后全球需求分布更加均衡，光伏行业不再会因【yīn】为单一市场补贴退出【chū】而再出现剧烈波动;产业上【shàng】游的集中【zhōng】度【dù】也会进一步提升，国内大部分【fèn】硅料厂均会破产，通威股份、新特能源、大全新能源三家硅【guī】料厂将会占据【jù】全世界70%的【de】市【shì】场份额;硅片环节【jiē】也将会出现隆【lóng】基股份、中环股份双寡头【tóu】垄【lǒng】断【duàn】的【de】格【gé】局【jú】。竞争对手数【shù】量大幅减【jiǎn】少，剩下的公【gōng】司【sī】体格更【gèng】加健硕。光伏【fú】产【chǎn】品也已经便【biàn】宜到【dào】了足够平价的水平，全世【shì】界【jiè】大部分市场都将脱【tuō】离补贴，不在依靠【kào】补贴的光伏产【chǎn】业【yè】的发【fā】展将会更【gèng】加稳【wěn】定。去年我就写文【wén】章说2018年将会是【shì】光【guāng】伏行业最【zuì】后一次的【de】成人礼，现在看【kàn】这样的核心【xīn】逻辑变得更加清晰明【míng】了。
5. 行业周【zhōu】期底部依旧有供给【gěi】的结构性矛盾，国内的高品质【zhì】硅料产能同时受益于海外【wài】高成本产能的退出和国内低品质产能的退【tuì】出。即【jí】便硅料环节扩产【chǎn】迅猛【měng】，高【gāo】品质硅料依旧【jiù】是供不应【yīng】求【qiú】的，而【ér】且硅料生【shēng】产的学习曲线特别长【zhǎng】，东方希望的案【àn】例【lì】说【shuō】明行业进入壁垒极高，是要重点关注的【de】投资机会。
6. 成人礼后将会【huì】崛【jué】起真【zhēn】正的行业巨头，包括【kuò】硅料环节的三巨头(新【xīn】特、大全、通威【wēi】)，硅片环【huán】节的【de】两巨头(隆基、中【zhōng】环)，光伏玻璃【lí】的两巨头(信义、福莱特【tè】)。在【zài】周期底部的【de】时候【hòu】，要特别注意上述企业的投资机遇。
