隆基股份与中环股份被称为全球单晶领域的“双龙头”。
过去【qù】十年间，这两大龙头上演了【le】多轮彼此的“超越之战”。而2017年，这两大企【qǐ】业【yè】都可谓【wèi】“出尽风头”。当然，隆基【jī】股份的【de】“风头”似乎【hū】是更猛【měng】一些。
今【jīn】年以【yǐ】来（截止9-21），隆基股价涨幅达163.6%，市值一度突【tū】破700亿元大关。中【zhōng】环股份自【zì】9-21复牌【pái】以来，短短10个交易日，股价涨幅高达42.95%，风【fēng】头再起。
隆基股【gǔ】份成立于【yú】2000年【nián】，生于陕西西【xī】安，2012年成功登【dēng】陆上交所。
中环股份成立于1988年，生于天津市，2007年3月【yuè】登陆【lù】深交【jiāo】所。
隆基股份是民营企业，“老大”是总裁李振国；
中环股份是国有企业，董事长是沈浩平。
（左：沈浩平、右：李振国）
仅从产能上看【kàn】，隆基股份2016年产能仅为6.5吉瓦【wǎ】，而到【dào】2018年8月份产能就会达到25吉瓦【wǎ】，翻四倍。中环股份类似【sì】，2016年产能约【yuē】为3.63吉瓦，2017年底的【de】产能达到【dào】15吉【jí】瓦时【shí】，2018年的【de】产能会更进一步达到20吉瓦【wǎ】。仅【jǐn】仅“双寡头”的产能规划就达到了40吉瓦十以【yǐ】上。
黑【hēi】鹰光伏曾【céng】在【zài】过往内容中深度【dù】复【fù】盘【pán】和【hé】分析两家企业：《深度【dù】解密隆基帝国：它到底凭【píng】什么？》和《起底中环股【gǔ】份》，我们【men】发现两者打法【fǎ】有相似之处，但本质上，这是【shì】两家“气质”大不【bú】同的企业【yè】。
比如，两者都比较【jiào】重视研发【fā】投入，且都是全产【chǎn】业链打法【fǎ】，都深谙合【hé】纵【zòng】连横【héng】之术。但是两者全产业链进击航线并不一样。比如，隆基【jī】主营业【yè】务是从【cóng】单一的单晶【jīng】硅棒【bàng】、硅片【piàn】的研发【fā】生产和【hé】销售，延伸至组件【jiàn】生产和销售、光伏【fú】地面电站和分布式电站的投资开发、建设及运营【yíng】等领【lǐng】域的【de】；而中环全产业链进击路【lù】线【xiàn】就“不走寻【xún】常路”，其搭【dā】建全产业链的顺序为【wéi】“单【dān】晶硅片-高效【xiào】光伏电站-单晶电池片、组件”。
十年【nián】河东，十年【nián】河西！现在乃【nǎi】至未来，隆基股份和中环股份，谁才【cái】是真正的单晶老大？企业一个战【zhàn】略的转变，一个行动的快慢都【dōu】可【kě】能影响【xiǎng】未来【lái】企业在产【chǎn】业格局中的地【dì】位，我【wǒ】们不说【shuō】百年、千年【nián】不【bú】变，谁又敢说稳坐头把交椅【yǐ】五年、十年之久呢【ne】？
为了【le】让读者对隆基、中环有一个更清【qīng】晰、直接【jiē】、深【shēn】入的了【le】解，黑鹰【yīng】光伏团队仔细【xì】择取两者在资产、收入、净利、毛利、现金流等十个维【wéi】度数【shù】据并进行对比分【fèn】析【xī】。
1、营收对决：隆基后来居上
十年【nián】前，即2007年中环【huán】收【shōu】入是【shì】隆基的3.12倍【bèi】，十年时间【jiān】中环股份有6年【nián】收入规模【mó】在隆基【jī】之上；然【rán】而，十【shí】年风云变，终是换了大王旗。2016年，隆基收入是中环的1.58倍，十【shí】年【nián】多间，隆基累计实现收入412.67亿【yì】元，也高【gāo】于中环的356.6亿元。
隆基VS中环历年营收对比
放在整个【gè】A股来看，中环连【lián】续4年【nián】多收入实现正【zhèng】增长（三年【nián】增幅在27%以上）已是极【jí】为优秀【xiù】了，只【zhī】不过，有了隆基这个凶【xiōng】悍的参照标的才【cái】显得有些失色【sè】了。尤【yóu】其是2014年-2016年，隆基【jī】股份收入增幅【fú】超【chāo】过中【zhōng】环9-21个百分点。
今年两者的收【shōu】入增幅【fú】趋【qū】于一致，仅相差不【bú】到【dào】一个百分点【diǎn】，但考虑到【dào】隆基规模有较大【dà】优势，同样的【de】增幅，隆基则显得更有力量。
隆基VS中环营收增幅对比
2、净利润对决：隆基更胜一筹
净利润【rùn】一般【bān】来【lái】说是企业市值最【zuì】有力的支撑【chēng】，也是过【guò】往时间内其实力高【gāo】低最直接的体现【xiàn】方式之一。隆【lóng】基【jī】之所以能【néng】得到众投资人的青睐，就在于其超【chāo】强的盈利能力【lì】。隆基股份凭借【jiè】着强悍【hàn】的【de】成本控制【zhì】能力，以22.41亿元的净利润成功【gōng】登顶【dǐng】黑鹰光【guāng】伏推出的三季度净利润榜【bǎng】榜首之位【wèi】。
中环前三季度中环实现归属母公司【sī】股东的【de】净【jìng】利【lì】润4.53亿元，位列【liè】黑鹰榜单第【dì】9名，距隆基还有不小的差距。近十年多年，隆基累计实现【xiàn】归【guī】属母公司股【gǔ】东的净【jìng】利润【rùn】56.2亿【yì】元，是中【zhōng】环的3.52倍，有较大优势【shì】。
隆基VS中环净利润对比
从增幅来看，中【zhōng】环净利润连续【xù】4年都【dōu】实现50%以上【shàng】的增长，这份成绩单放在整个资本市场也足以自【zì】傲了。可惜，这次它又【yòu】遇到了【le】成绩更为惊艳【yàn】的隆基，隆【lóng】基近【jìn】四年【nián】多【duō】的【de】收入增幅最低的是【shì】2015年77%，其他年份都在100%以上。
隆基VS中环净利润增幅比较
尤其是，黑鹰【yīng】团队注【zhù】意到，隆【lóng】基【jī】近五年净【jìng】利润增【zēng】幅【fú】远远高于同期收入增幅，这更加说明其【qí】拥有惊【jīng】人的成本控制能【néng】力，这值得我们深【shēn】入分析、学习【xí】。
隆基收入、净利润增幅比较
3、投资现金流对决：中环野心更大
我们通【tōng】过分析【xī】企【qǐ】业现金流量【liàng】表，尤其是投资现金【jīn】流，对企业的投资战略可以窥见【jiàn】一斑。一般来说【shuō】，企业【yè】投资现金流为负，且金额较大时【shí】，说【shuō】明【míng】企业这期间对外投【tóu】资【zī】较大，其【qí】或许认【rèn】为【wéi】目前已经是较【jiào】好的出击时间，想借时机扩张产能“吃下”更多的【de】市场份【fèn】额【é】。
据黑【hēi】鹰光伏统【tǒng】计，十【shí】年多年【nián】中环对外净投入现金流达166.86亿元，远【yuǎn】高于隆基的【de】92.39亿元，在黑鹰此【cǐ】前推出的“上【shàng】半年39家企业光伏在建工程项【xiàng】目”榜【bǎng】单中，中环、隆基在【zài】建工程期末【mò】余【yú】额【é】分别位列榜单一、二【èr】名。这说明中【zhōng】环近年更【gèng】注重【chóng】于对外投资【zī】，这或许是中环重登单晶【jīng】“老大交椅”最大倚仗【zhàng】。
隆基VS中环投资现金流对比（单位：亿元）
4、毛利率对决：隆基势头凶猛
销售毛【máo】利率则是衡量一家公【gōng】司产品盈利能力最简【jiǎn】单有效的核心指【zhǐ】标【biāo】。毛利【lì】率越高说明企业产品具有一定的技术【shù】壁垒，具有强的竞争力，在行业产业链【liàn】中具有较大【dà】的话语权；尤【yóu】其是企业在参与招标时，高【gāo】毛利率也就【jiù】意味【wèi】着企业招标【biāo】价格有更多的【de】腾挪【nuó】调整空间【jiān】，这将是其竞【jìng】标的一大杀【shā】手锏【jiǎn】。
2013年两者【zhě】销售毛利率近乎【hū】相同，但【dàn】自2014年以来，两者【zhě】毛利率上升曲线有【yǒu】明【míng】显的的差异，隆基一路高歌猛进，截至【zhì】2017年【nián】三季【jì】度，隆基产【chǎn】品【pǐn】毛利【lì】率较中环高出15个百分点，其盈利能力【lì】显然【rán】更强。
隆基VS中环销售毛利对比
5、 筹资现金流：中环最佳融资客
说道投资，自然离不开融【róng】资，很少有企业能【néng】够依靠【kào】自有【yǒu】资金储备支撑未【wèi】来的发展战略。而某特【tè】殊时期内【nèi】，比如金融危【wēi】机期间，企【qǐ】业融【róng】资规模的【de】大小，也【yě】从侧【cè】面印证了企业的信誉力及资本号召力，这是一【yī】个企业【yè】最核心、最竞【jìng】争【zhēng】力【lì】的【de】组成部分之一【yī】。据【jù】黑鹰光伏统计，2007年-2016年及【jí】2017年前【qián】三季度，中环【huán】累【lèi】计融资178.66亿【yì】元，高【gāo】于隆基的114.79亿元。
隆基VS中环净筹资现金流对比
6、经营现金流对决：伯仲之间
我们多次提及，企【qǐ】业【yè】家在进攻时还需要时时思考的【de】是【shì】，如【rú】果外部【bù】资本资源突【tū】然变【biàn】得稀缺或者及其昂贵【guì】时，公司【sī】能够从【cóng】内部筹集到所需要的资金吗？
这不【bú】是我们危言【yán】耸听，我们【men】都知道【dào】当大的经济环境极度萎靡的【de】情况下，商业领域偶尔（或许说“经【jīng】常”更【gèng】为恰【qià】当【dāng】）也会出现“信用【yòng】紧缩”时【shí】期，在这种情况下，企业在任【rèn】何价格（高利【lì】息）下【xià】都得不到外【wài】部融资；这时，投资者也多会选择持币【bì】观【guān】望，企业【yè】无论是非公【gōng】开发【fā】行、发行债券【quàn】等手段都【dōu】很可能“失效”。
此时，企【qǐ】业间比拼的就是自【zì】身的造血能力，谁的造血能力能强，谁就有可能【néng】走的更远，活【huó】的更长【zhǎng】。有权威分【fèn】析【xī】人士曾分【fèn】析过国际零【líng】售商巨擘沃尔玛，称【chēng】“能够通过经营现金流来满足大部分【fèn】的【de】扩张【zhāng】资【zī】金需求【qiú】是沃尔【ěr】玛的一个重大优势。”
从【cóng】这点来【lái】看，隆基、中【zhōng】环都具有较强的危机【jī】意识，其对经营现【xiàn】金【jīn】流掌控能力在【zài】伯仲之间。
隆基VS中环经营现金流对比
7、资产负债率：战略近乎同步
经历过折戟沉【chén】沙的史玉柱【zhù】曾【céng】说：10几年前的【de】民营【yíng】企业，现在还活着的不【bú】到【dào】20%。主【zhǔ】要问题其实不【bú】是【shì】管理不善，而【ér】是财【cái】务危机——投【tóu】资【zī】失误【wù】导致资金紧张，最【zuì】后【hòu】资金【jīn】链断裂。他常挂在嘴边的一句话是，企业最怕在【zài】现金流上出问题，企业【yè】亏损【sǔn】不一定会破产，但现金流一断企业就【jiù】会完蛋。
可【kě】以说，负债对企业来说是一把双刃剑！在行【háng】业景气度较【jiào】高或者黎明之际，合理【lǐ】的扩大负债可【kě】以让企业在资金杠杆的作【zuò】用【yòng】下【xià】，可【kě】以【yǐ】通过扩产或并【bìng】购在激烈的市场斗【dòu】争中【zhōng】抢【qiǎng】得先机.
如果企业【yè】在市场不景气时，选择以负债激增【zēng】为代价的极【jí】限扩【kuò】张，若是“寒【hán】冬期”远【yuǎn】超企业预期，最终【zhōng】可能导致【zhì】企业现金【jīn】流枯竭，而倒【dǎo】在黎明【míng】前夜，这类故事在企【qǐ】业发展史上比比【bǐ】皆是。我们发现，近【jìn】两三年隆基、中环对市场【chǎng】预判趋于一致，两者都在有意通过【guò】扩大负债来实【shí】现产业【yè】扩展【zhǎn】战略。
隆基VS中环资产负债率对比
8、研发费用对决：都是创新先锋
近年【nián】行业公【gōng】认【rèn】的是，光伏是一【yī】个需要以研发和技【jì】术迭代【dài】驱动高【gāo】增【zēng】长的行当。技术【shù】研发不能依靠空口白话，而【ér】是需【xū】要【yào】持续真金白银的投入才有可能见成效的。
而研发投入【rù】比（研发投入/营业收入【rù】）是【shì】衡量一家企业【yè】对研发重视程【chéng】度的最核【hé】心指标之一【yī】。另据【jù】黑【hēi】鹰光伏统计，49家光【guāng】伏上【shàng】市【shì】公司研发投入占【zhàn】整体营业收入的比例【lì】仅为【wéi】2.90%，这个研发投入比【bǐ】显然有些跌份儿了。
我们【men】此前说过中环、隆基【jī】之胜并非偶尔，而【ér】是【shì】有【yǒu】其必然性。据黑鹰【yīng】光伏统计两【liǎng】者是少有【yǒu】的连续六年（及以上）研发【fā】投【tóu】入比都保持在3%的光伏企业。近十【shí】年【nián】多（2007年【nián】-2016年及2017年上半年），隆基、中环【huán】研发【fā】投入比（十年多研发费用/总收入【rù】）约为【wéi】4.75%、4.61%，这个数据远超很多竞争对【duì】手。
可【kě】以说，正是手里【lǐ】分别【bié】掌【zhǎng】握着行业核心技术【shù】密码，隆基、中环才【cái】敢于【yú】在当下【xià】的经【jīng】济环境下【xià】奋力扩张，这或许是【shì】也是它【tā】们最被投资者认可、看重之处。
隆基VS中环研发投入对比
隆基VS中环研发投入占比
9、总资产对决：隆基超车
总资产是企业综【zōng】合【hé】实力一【yī】种简单的体现【xiàn】，虽未必准确，但有一定的参考价值【zhí】。
十年前，2007年中【zhōng】环股份总资产【chǎn】规模为15.43亿【yì】元，是【shì】隆基的6.59倍，一直到2016年【nián】前者总资产【chǎn】规模【mó】都【dōu】远高于后者。但【dàn】是，截至2017年9月末，隆【lóng】基成功超【chāo】车，其总【zǒng】资产规模较中环高【gāo】出了10亿【yì】多元。
隆基VS中环总资产对比
数据【jù】显示，2014年以来，隆【lóng】基总资产规模增幅都【dōu】在中环之上【shàng】，尤【yóu】其是近两年，隆【lóng】基总资【zī】产增幅都要高出中环39个百【bǎi】分点【diǎn】以上【shàng】。
隆基VS中环总资产增幅对比
10、员工规模对决
企业之间的竞争回归本源还是人才的竞争。
优秀的员工一直是【shì】光伏行【háng】业稀缺资源，员工规模【mó】大小是企业软实力的【de】直接体现方式【shì】之一【yī】。截至2016年末，隆基【jī】员工总人数达【dá】1.14万人，是【shì】中【zhōng】环【huán】的2.16倍，而【ér】十年前，2007年隆基员工规模仅为66.17%。我们发【fā】现，隆基十年【nián】来，员工一【yī】直在增【zēng】长，哪怕是光【guāng】伏【fú】最艰难时期也没有出现下【xià】滑【huá】。
隆基VS中环员工变动情况
来源：黑鹰光伏
