主笔 | 黑鹰光伏 王亮
2年多【duō】前，因“出【chū】现巨额亏损，现【xiàn】金回笼【lóng】能【néng】力大【dà】幅下降，流动性风【fēng】险增大【dà】。同时，刚【gāng】性债务余额大幅增加，面【miàn】临巨【jù】大债务【wù】集中偿付压力。”直接导致曾【céng】号称“中国光【guāng】伏名片”的江西赛【sài】维轰然倒塌。
1年前，还【hái】是资【zī】本宠【chǒng】儿、明星公司【sī】的乐视在近期因爆发【fā】现【xiàn】金流危机【jī】，在舆论【lùn】的风口上“摇摇欲坠”，创【chuàng】始人贾布斯【sī】甚【shèn】至被踢出局，远走美国【guó】。
经历过折戟沉沙的史玉柱说：10几年前的民营企【qǐ】业，现【xiàn】在还【hái】活着的【de】不到20%。主要问题其【qí】实不【bú】是管理不善，而是财务危机【jī】——投资失【shī】误【wù】导致资金紧张，最后资金链断【duàn】裂【liè】。他常挂在嘴【zuǐ】边的一【yī】句话是，企业最怕在【zài】现金流上出问题，企业【yè】亏损不一定【dìng】会破产【chǎn】，但现金流一断企【qǐ】业就会【huì】完蛋。
足球世界里有一句谚语：进攻【gōng】赢比赛，防守赢冠军。黑鹰团队耗时【shí】耗费大量【liàng】精力重【chóng】点统计、分析了中国【guó】45家光伏上【shàng】市公【gōng】司上半年现金流核心数据，我们【men】从企业【yè】投【tóu】资、筹资、经营现金流这三个维【wéi】度【dù】分析解读了这些企业现【xiàn】金【jīn】流变动【dòng】情况【kuàng】，黑鹰光伏发现，有些企业上半年豪掷数【shù】十【shí】亿元攻城拔寨【zhài】，攻势【shì】凶猛；有些企业广积粮草，伺机而动，注重防守；也有些企业稍露现金【jīn】流【liú】危【wēi】象……
我们希望这【zhè】篇文章能给企业管理【lǐ】层【céng】、行业玩家有【yǒu】所启示和帮助。首先，我们先让大【dà】家看一下投资、融资、经【jīng】营现金【jīn】流榜第一【yī】名都有【yǒu】谁：
对外净投资榜第一名：协鑫新能源 50.78亿元
净融资榜第一名： 特变电工 47.21亿元
经营现金流榜第一名：特变电工10.42亿元
一、45家光伏企业2017上半年
对外净投资排行榜：
谁善攻？谁善守？
对外净投资额达“20亿级（以上【shàng】）”企业共【gòng】有4家，分别为【wéi】协鑫新能【néng】源【yuán】、通威股【gǔ】份【fèn】、隆基【jī】股份、东旭蓝天，对外净投资额分别达50.78亿元、36.41亿元、24.84亿【yì】元、23.54亿元。
国家能源局的数据显示，截【jié】至9-21，全国累计光伏【fú】装【zhuāng】机容【róng】量【liàng】约102吉瓦，中【zhōng】国【guó】维持了全【quán】球累计光【guāng】伏装机容量第一的领导地位【wèi】。可以【yǐ】说【shuō】，中国光伏【fú】装机容量【liàng】连连年踞【jù】世界第一【yī】，离不开中国光伏企业【yè】巨额的资本投入。据黑鹰光【guāng】伏【fú】统计，仅【jǐn】2017年上半年45家光伏上市公司【sī】对外净投资额达【dá】228亿元【yuán】！
其中，对【duì】外净投资【zī】额达【dá】“20亿级（以上）”企业共有【yǒu】4家，分别为协鑫新能源、通【tōng】威股份、隆基股份、东旭蓝天，对【duì】外【wài】净【jìng】投资额分别达50.78亿元、36.41亿元、24.84亿【yì】元【yuán】、23.54亿元【yuán】。
首【shǒu】先，黑鹰光伏带朋友们看看45家光伏上【shàng】市【shì】企业2017上半【bàn】年对外净投【tóu】资额排行榜，大家【jiā】从中【zhōng】看出了些什么？
而榜单后十名，上【shàng】半年【nián】投资额为净流【liú】入说明上半年投【tóu】入较少【shǎo】。黑鹰光【guāng】伏发【fā】现，其【qí】中横店【diàn】东磁、南【nán】玻A、京【jīng】运通、先【xiān】导智能、华北高速5家企业【yè】上【shàng】半年经营现金流也为正,在这样的情况下，这些企业仍选择“按兵不动”，堪称最佳防守者。
详情请见下表：
二、光伏投资4巨头
投资布局解析
第一名、协鑫新能源
对外净投资 50.78亿元
旗下运营光伏电站同比增长88.24%，海外布局加速【sù】；上半年新增装机容量1.6吉瓦，总【zǒng】装机容量达【dá】5.1吉瓦【wǎ】，总【zǒng】装机【jī】量位列【liè】世界第二。
据协鑫新能源财报，截至2017年上半年，公司在【zài】全国26个省份运营128个【gè】光【guāng】伏电站组合，较【jiào】去年同【tóng】期【qī】增【zēng】长了88.24%，若是加上美【měi】国及日本的【de】光伏发电站【zhàn】，2017年上【shàng】半年新增【zēng】装机容量1.6吉瓦，总装机【jī】容量达5.1吉瓦，较去年【nián】同期【qī】增长了86%，总装机容量位列世界第二。
更为难得的是，拥有如此体量的协鑫新能源在严重限电地区（装机量）只占集团7%的总装机量及7%的总发电量。除了国内业务公司也【yě】在积极大力发展海外市场，安【ān】信国际分【fèn】析称，未来协【xié】鑫新能源【yuán】将开拓澳洲、中东【dōng】、东【dōng】南【nán】亚市场，加速海外布局，目标海【hǎi】外光伏电站装机量占比【bǐ】由现时的4%增【zēng】至2020年的30%。
2017年仅上半年协【xié】鑫新能源实现营业收【shōu】入就达到了2016年全年【nián】收入的81.71%，为21.18亿元，同比增幅达【dá】90.85%；上【shàng】半年【nián】实现净利【lì】润5.54亿元，是【shì】2016年全【quán】年净利润的3.8倍【bèi】，同比增幅高达187.88%。
黑鹰点评：善攻【gōng】者协鑫新能【néng】源投资成【chéng】绩【jì】斐然，风险掌控力堪称【chēng】高手，海外【wài】扩张空【kōng】间巨大【dà】，未来业绩可期。
第二名、 通威股份
对外净投资36.41亿元
通过审核的光伏发电项【xiàng】目达1000MW，在【zài】建项目约620MW，项目储【chǔ】备规模【mó】超过5GW；在建2GW高效单晶电池【chí】项目即将建【jiàn】成投产【chǎn】……
2017年上半年【nián】，通威股份对外净投资36.41亿元，通威【wēi】股【gǔ】份固定【dìng】资【zī】产、在【zài】建工程分别较年【nián】初增加了6.84亿【yì】元和8.59亿元。目前通威股份通过审核的光伏发电项目达1000MW，在建项目约620MW，项目储备规模超过5GW。通威股份在光伏发电领域的投资布局“傲视群雄”。
财报还显示【shì】：上半年，通【tōng】威股份【fèn】“生产系统填平补【bǔ】齐节能升级技改【gǎi】项【xiàng】目”顺利完成，多晶硅产能益达2万吨/年。9-21，全资子公司永祥股份启动建【jiàn】设【shè】“5万吨【dūn】高纯晶【jīng】硅及配套【tào】新能源项目”，项目建【jiàn】成后，永祥股份多晶硅【guī】产【chǎn】能将超过7万吨，成为全【quán】球最大的多晶硅生【shēng】产【chǎn】企【qǐ】业之一。
通威股份下属合肥太阳能已形成合肥及成都两个基地共3.4GW的太阳能电池产能，根据彭博新能源财经统【tǒng】计，合肥太阳【yáng】能2016年电池产能排【pái】名第一【yī】。目前【qián】在建的成都二期2GW高效单晶【jīng】电池项【xiàng】目预计于2017年9月【yuè】建成投产，届【jiè】时将进一步拉动太【tài】阳能电池加工成本【běn】10%足有的降幅【fú】。
加速投资，为【wéi】通威股份【fèn】换来【lái】了风光的【de】成【chéng】绩【jì】单。2017年上半年通股股【gǔ】份“光伏业务”实现收入42.42亿元，是去年同期的6.77倍。
黑鹰点评：善攻者通威【wēi】股份手握光伏发电、太阳能电池【chí】、多【duō】晶【jīng】硅三【sān】大利器，巨头之势已成，未【wèi】来业绩【jì】值得期待【dài】。
第三名、隆基股份
对外净投资24.84亿元
7GW多单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单【dān】晶【jīng】电池【chí】、500WM单晶组件项目预【yù】计四季度全面达产；狂投30个分布式发电项目……
上半【bàn】年隆基股份【fèn】对外【wài】净投资24.84亿元，其固定资产【chǎn】、在【zài】建工程规模也出现巨幅增长。截止6月末，隆基股份固定资产、在建工程规模分别为75.13亿元和33.25亿元，较年初分别增加了29.22亿元和20.04亿元。
公司项目进度方面：银【yín】川隆【lóng】基【jī】年产5GW单晶硅棒和宁夏隆基年产1GW单晶【jīng】硅棒【bàng】已进入设备【bèi】调试阶段，古晋隆基年产300MW单晶硅棒、1GW单【dān】晶硅棒、1GW单【dān】晶硅片、500MW单晶电池【chí】及500MW单【dān】晶组【zǔ】件【jiàn】项目已进入收尾阶段，预计这些【xiē】项目均会在2017年【nián】第四季【jì】度【dù】全面达产；保山隆基年产【chǎn】5GW单晶【jīng】硅棒项目和西安年产500MW组件的厂【chǎng】房【fáng】建设也在加速推进中。
而且，隆基股份在建工程中有44个光伏项目，其中31个位分布式发电项目。2017年【nián】上【shàng】半年分【fèn】布式电站并网564MW，分布【bù】式并网量位居行业前【qián】列。
隆基股份表示，下【xià】半年公司【sī】将加快新【xīn】建单晶硅【guī】棒、硅【guī】片的【de】项【xiàng】目【mù】进度，满足市场对单晶硅片的需求；加快高效PERC电池产能改造；重【chóng】点开【kāi】拓海外市场【chǎng】，加快组件【jiàn】产品走向国际【jì】化市场的步伐。
黑影点评：隆基【jī】股份单晶领域投资“独步武林”，堪称单【dān】晶领域最佳“攻击手”；进击分【fèn】布【bù】式【shì】发电，可能成为未来【lái】业绩爆点。
第三、东旭蓝天
对外净投资23.54亿元
投资20个多光伏发电项目，光伏电站项目多省开花。其新能源业务上半年实现销售收入23.06亿元，同比增幅高达432.34%。
对外【wài】净投【tóu】资达23.54亿元的东【dōng】旭蓝天【tiān】在光伏领域投资也颇有建树。财【cái】报显示，东【dōng】旭蓝天【tiān】23个光【guāng】伏【fú】发电【diàn】项目在开【kāi】发建设中，其中位于莒县、仙桃、广水、赤峰【fēng】、林州、娄底、仙居、金寨、新疆北屯【tún】、高密部分项目【mù】以及中储粮部分屋顶分布式【shì】均已【yǐ】并【bìng】网；
此外，公司在【zài】吉林汪清、山【shān】东【dōng】新【xīn】泰等【děng】地积极开发农光互补项【xiàng】目；上半年，东【dōng】旭蓝天【tiān】在国内诸多省份【fèn】和地区承【chéng】建光伏电站工程【chéng】，其中部分项目已投【tóu】运。
2017年【nián】上半年【nián】东旭蓝天【tiān】业绩更【gèng】为【wéi】亮眼，其新能源业务上半年实现销售收入【rù】23.06亿【yì】元，同比增幅高达432.34%，高居上半【bàn】年48家光伏上市公司增【zēng】幅【fú】榜第【dì】二名。
黑影点评：善攻者东旭【xù】蓝【lán】天在分布式发【fā】电、光伏电站、农光互【hù】补领【lǐng】域多【duō】箭【jiàn】齐发，资本“新兵”东旭【xù】蓝天初露巨头之势【shì】，未来【lái】值得期待。
三、45家光伏企业上半年
筹资现金流榜
谁是最牛融资客？谁在蛰伏？
投【tóu】资，离不开融资【zī】。企业玩命抢滩资【zī】本市【shì】场【chǎng】一大【dà】主因【yīn】，就【jiù】是垂涎【xián】资本市场强悍【hàn】的融资【zī】功【gōng】能，企【qǐ】业一旦登【dēng】陆资本市场可以【yǐ】通过非公开发【fā】行股票、债券等方式得到极其便宜、充足的资金【jīn】，这样企业才能全力开动投资引擎在各领【lǐng】域跑马圈地，抢占高地。
据黑鹰光伏统计【jì】，上【shàng】半年45家光伏上市【shì】公司净筹资合计【jì】262亿【yì】元。其中筹资达二十亿级的企业共有5家，榜单五强分【fèn】别为特变电工、协【xié】鑫新能源、正【zhèng】泰电器、东【dōng】方日升和【hé】隆基【jī】股份，净融资规模分别为【wéi】47.21亿【yì】元、34.18亿元、31.16亿元、30.32亿元和21.32亿元，堪称最佳融资客。其中正泰电器【qì】、东方【fāng】日升就【jiù】是先【xiān】后通过非公开发生股份的【de】方式成功从资本市【shì】场募集43.6亿元、32亿元资金【jīn】。
具体排名如下：
据黑鹰【yīng】光【guāng】伏统计，上半年45家光伏上市公司中，特变电工、正【zhèng】泰电器、东【dōng】方日升、韩华【huá】新能源【yuán】等14家企【qǐ】业依靠融资能够满足投【tóu】资【zī】需【xū】求。尤其是特变电工、正泰电【diàn】器、东方日升【shēng】3家公司净筹【chóu】资【zī】额远高于对【duì】外投资额【é】，“弹药库充足”的它们如蛰伏的猛虎，伺机而动，不容小视。
四：45家光伏上市公司
经营现金流榜
谁“攻守兼资”？谁有现金流危机？
企业家在【zài】进攻时【shí】还需要【yào】时时思考的是，如果外部资本【běn】资源【yuán】突然【rán】变得稀缺或者及【jí】其【qí】昂贵时【shí】，公司能够从内部【bù】筹集到所需要的资金吗？这不是危言耸听【tīng】，当大的经济环【huán】境不景气的【de】情况下，商业领域偶尔【ěr】也会出【chū】现“信【xìn】用【yòng】紧缩”时【shí】期，在这【zhè】种情况下，企业在任何价格（高利息）下都得【dé】不到外部【bù】融资；这时，投资者也多会选择持【chí】币观望【wàng】，公司【sī】无论【lùn】是非公【gōng】开【kāi】发行、发【fā】行债券【quàn】等手段都【dōu】将“失效”。
如果这【zhè】时公司的资【zī】金紧张变得极【jí】为【wéi】严【yán】重，这【zhè】不【bú】只是会影响企【qǐ】业扩张速度，这可能会迫使企业【yè】做出比较极端的措施，比如急【jí】剧减【jiǎn】少、停止或拖欠利息支付，甚至公【gōng】司必【bì】须出售核【hé】心资【zī】产【chǎn】来产生现金。
有权威分析人士曾【céng】分析过国【guó】际零售商巨【jù】擘沃尔玛【mǎ】，称“能够通过经营【yíng】现金流来满足【zú】大部分【fèn】的扩张资金【jīn】需求是沃【wò】尔玛【mǎ】的一个重大优【yōu】势。”据黑鹰光伏统计，上半年45家上市公司中只有8家企业【yè】能否符合“通过经营现金流来满【mǎn】足【zú】大部分的扩张资【zī】金【jīn】”。其中，分别为南【nán】玻A、韩华新能【néng】源、正泰电【diàn】器，华北高速【sù】、先导【dǎo】智能、京【jīng】运通、博威合金【jīn】、协鑫【xīn】集成【chéng】，这8家公司颇有【yǒu】“攻守【shǒu】兼备”之【zhī】姿。
TCL集团李东升谈到他为什么重视现金流时讲了一个小故事：“有【yǒu】一段时间，我们企业每【měi】年都在盈【yíng】利，但【dàn】是【shì】我【wǒ】企业每年经营现金【jīn】流【liú】都是负的【de】，大概在90年代中后期，利润很好，但是我【wǒ】每年看到企业的那个财【cái】务报表，当年的经【jīng】营【yíng】现金【jīn】流是负的。”
“我开【kāi】始【shǐ】不太以为然，因为我最关心的是利润，利润要【yào】看得懂，赚【zuàn】得到钱【qián】。但是我有一个很【hěn】好的财务【wù】总监，他再三提醒【xǐng】我，李总，现在企业【yè】现金流的情况【kuàng】必【bì】须立马要改【gǎi】善，否则就很可能【néng】会出问题。因【yīn】为他说【shuō】企业倒闭【bì】，基【jī】本【běn】上很少是【shì】因为【wéi】企业亏损倒闭【bì】的，多数都是企业现金流枯【kū】竭而【ér】倒闭的。”
黑鹰光伏【fú】希望经营现金流为负的23家【jiā】企业对此予以高度【dù】重视，建议适当【dāng】调整现金流结构，提【tí】升现【xiàn】金流掌控力，以【yǐ】防【fáng】爆发现金【jīn】流【liú】危机。
